雅戈尔重返主战场

沈伟民　毕曙明

险些跌倒在资本市场钢丝上的雅戈尔重回服装业。

不论雅戈尔董事长李如成是否承认，在雅戈尔发展最高峰时期他其实是在复制巴菲特之路，但从行动上，雅戈尔的确和巴菲特旗下的伯克希尔?哈撒韦神似：原先都是纺织服装企业，后来都以金融投资为主。但是，就在雅戈尔几乎要创造出一个真正中国版的伯克希尔?哈撒韦的时候，2011年的惨淡业绩，让雅戈尔回归过去。

对服装主业的再次返航，雅戈尔究竟是临时应急，还是长期战略决策？回归后能否在现有基础上获得更大的突破，实现自身与各方的预期？这将是业界关注的焦点。

“地王” 流动性绷紧

根据2011年财报，以“实体经济+虚拟经济”为双重产业结构的雅戈尔，除了基础产业服装板块实现微弱增长之外，其房地产营业收入比同期降低46.94%、金融投资板块净利润比同期下降60.90%。

就在今年4月，李如成在一季度集团经济工作上表示：“今年经济形势严峻，雅戈尔正面临公司有史以来最艰难的时期，各公司负责人要做好攻克时艰的准备。” 李如成现在要做的是，对曾经主导雅戈尔的房地产、金融投资和服装业务的三驾马车进行重大结构调整，再次把注意力回归到服装业务。

房地产业务曾是雅戈尔最强劲的利润支撑板块，2011年前，雅戈尔在这项业务上，不断筑高营业收入，2010年营收68.5亿是历史最高纪录。然而，随着房地产市场进入衰境，雅戈尔2011年地产业务直线大跌。更为紧要的是，雅戈尔走上了危险的资本钢丝。

2011年雅戈尔的地产业绩，让李如成距离“2015年进入国内地产20强”的目标渐行渐远，但他对2012年房地产业务的期望值并没有放低：实现预售收入50亿，营收要增长35%以上。

“雅戈尔的房地产是否赢利、是否存在真正风险？要看当初的拿地成本、负债水平、销售速度以及现在的楼价。就短期效应看，负债水平和销售速度是衡量一个地产企业风险的两大核心指标。”上海长宁住宅发展局高级经济师、独立经济学家顾海波如是说。

查看雅戈尔的短期负债水平，主要依据两项财务指标：一是短期有息负债占现金的比例，衡量其短期流动性；二是净负债率，衡量其总体财务状况。但雅戈尔在两个指标上持续不佳。雅戈尔的32.3亿现金，要应对174.6亿的短期有息负债，风险不言而喻，更何况，根据财报披露，这笔现金中还有7.7亿属“受限制的货币资金”。

对于雅戈尔在房地产业务上的“疯行”，同样出身宁波服装业的杉杉控股董事局主席郑永刚一语中的，“改革开放初期大家都去做加工业，成为世界工厂，然后达到一定经济总量，肯定要去做房地产，十年前不做房地产就是被边缘化了，现在再做房地产就是犯傻。”看来，李如成要细细咀嚼同乡老弟的这句话。

根据财报显示，雅戈尔房地产存货中包括开发成本、产品、拟开发土地等共计212.52亿，以及在建项目的投资，即使未来一年实现预售50亿的收入，要抵御流动性也相当困难。

为抵御流动性风险，雅戈尔在5月13日发行了一笔18亿元短期融资券，根据用途，其中2亿元用于补充短期流动资金、16亿元用于置换银行借款。财报显示，雅戈尔的短期借款包括质押、抵押、保证、信用和商业承兑汇票贴现等，合计为129.84亿。这样看来，区区18亿的“置换”，也只能解决短期流动性的13.86%。

如今，雅戈尔实行了一系列“谨慎”战略，不仅未新增土地储备，还加快了现有项目销售速度，以及严格控制成本费用。然而，这些“内部调控”动作，万科、金地等地产巨头早在1年前就已着重部署，雅戈尔的风险控制才刚刚开始。

金融投资判断失误

近两年雅戈尔金融投资业务的利润收入均占据整个集团近半壁江山，“炒股”俨然成为雅戈尔的一大业务。但金融投资业务面临的系统性风险太大，2011年全年上证指数跌去三成，熊市行情对雅戈尔造成重创。加之其本身的金融投资战略属于单向做多，缺乏对冲避险机制，当市场方向判断失误，亏损将无法挽回。

雅戈尔从1993年开始涉足金融投资业务，最初是从股权投资领域介入，随后才一步步进入证券、银行等领域。2004年，雅戈尔参与了宁波银行的定向增发，到2006年，雅戈尔已经将金融投资作为产业来做。

据Wind资讯最新统计显示，截至今年6月1日，自2011年以来上市的368只新股中竟有96只首日跌破发行价，占比达到26%。躺着赚钱时代一去不复返。

除了2011年熊市背景导致的系统性风险，另外更加关键的一点是，雅戈尔本身的金融投资战略也是导致其去年业绩大幅下滑的原因。

近两年雅戈尔先后投资 27.25亿元参与了13 家上市公司定向增发。截至今年5月底，有7家公司的限售股已进入流通，而雅戈尔所持限售股无一例外跌破增发入场价。

以“汉麻”为突破口

鉴于房地产、金融投资这两架马车出现的倒退和严峻形势，雅戈尔董事会不得不首次对多元化之路进行重大结构调整，即严格控制房产投入，适时调整投资规模，集中资源向品牌服装投入。

2011年，雅戈尔的服装业务(不含纺织业务)实现61.97亿元营业收入，尽管同比仅增长1.61%，但营业收入仍然遥遥领先于同属男装品牌第一阵营的七匹狼、九牧王、杉杉等。雅戈尔在服装领域的绝对领先优势与实力是其有魄力进行回归的底气所在。

今年3月举行的中国国际服装服饰博览会上，雅戈尔与旗下四品牌Mayor、Hart Schaffner Marx、GY和HANP(汉麻世家)同时亮相。雅戈尔分别成立工作室，对各品牌进行规划、设计和运营。

雅戈尔现已拥有Hart Schaffner Marx门店86家，GY有112家门店，均以直营为主，Mayor和HANP(汉麻世家)分别有门店25家和10家。 今年1月雅戈尔就投资了4.5亿元，在杭州武林商圈开设了建筑面积达1万多平方米的全球最大旗舰店，旗下几大品牌全线入驻。

然而，面对强势的国际和国内企业在同一消费层面争夺市场资源，雅戈尔旗下还未成熟的多品牌略显单薄。但从目前的战略回归来看，雅戈尔的注意力已经集中在“汉麻”领域， 或许“汉麻” 是雅戈尔的突破口？

自2007年雅戈尔在云南西双版纳投资种植“汉麻”开始，到今年就将达到8万亩规模，产量突破6000吨。另外，在这条产业链的中部，由雅戈尔占30%股权的“宜科科技”牵头成立了一家汉麻控股公司，作为“汉麻”产业运作的平台，雅戈尔已经对“汉麻”产业进行了全过程的控制。李如成做过一个匡算：中国每年从国外进口麻70多万吨，如果雅戈尔生产的“汉麻”能替代其中一半，应用到医药、食品、保健品、装饰材料、纤维等领域，就能达到100万亩的种植规模，为中国带来1000亿的固定资产。

雅戈尔以“汉麻”为突破口实现产业的崛起，为雅戈尔描绘了一张美好蓝图。但是，这一过程需要多长时间，市场对“汉麻”的接受程度如何？能否恰到好处的支撑起雅戈尔的多品牌布局？都存在着不确定因素，而这些都将依赖雅戈尔对市场的严密布控。