经济高原期，投资宜保守

我们正进入一个经济好也好不到哪里去、坏也坏不到哪里去的时代。

就业市场只有极为温和的改善，世界进入再平衡期。香港过去30年一直向富人倾斜的政策亦将结束，最低收入阶层的收入将逐步改善，但中产阶级仍处夹缝，前景并不乐观。

过去几十年，香港分别经历了经济黄金期、高原期和回落期。

1986年4月，香港联交所成立，大量红筹、国企、民企来港上市，令恒生指数由1967年的67点一直上升到2007年10月的32000点，升幅达到477倍，时间更长达40年。但到了1997年，香港特区政府推出的“八万五”房屋政策引发了楼价大幅回落；2003年爆发“非典”疫情后，中央政府为协助香港经济复苏，批准内地同胞“自由行”，特区政府亦推出“买楼移民计划”才令楼价回升，到今年已重返1997年高位。

根据“K理论”，经济黄金期一般长达25至30年，然后进入10到12年经济高原期，接着是10到20年回落期，加起来一个经济周期长达55到65年。一般而言，一个人的寿命只能经历一个经济周期。在黄金30年，不要说买楼、买金、买股票可以发达，连打工仔亦年年加薪。而在经济高原期，不少行业停滞不前，刚毕业的大学生收入在过去15年没有上升（扣除通胀率则是下降），买楼又面对V形走势，股市更经历了三上三落。

2007年10月，香港已完成经济高原期，进入回落期。而内地黄金30年较香港起步迟，1978年透过改革开放政策才引发，到2007年10月才结束。换言之，内地则刚完成黄金30年，并进入10年或以上的高原期。

在经济高原期是winner takes all，即任何行业只容许少数成功者（占总数10%左右），淘汰大量失败者（占总数90%左右）。只有买中行业中的龙头股，才可获利。

投资者在经济高原期如何自处？在经济高原期做投资属高难度动作，往往周一股市上升1%，周二又回落2%。自2007年至今，多少大企业、大银行，如非政府挽救，早已沉没。

再以楼市投资为例，过去全球楼价上升周期一般可长达7至8年，回落期5年左右。全球楼价大部分时间升幅略高于CPI两个百分点左右。但1980至2006年，全球楼价大部分升幅的理由是因为利率回落以及当地人均收入上升。例如1970 至1997年，香港人均收入由3000美元上升到30000美元，这成为推动楼价上升的主要动力。

来自全球其他国家的经验表明，楼价上升速度最快的时段是人均收入由2000美元升至20000美元那段日子，人均收入低于2000美元的地区或国家，楼价上升幅度很慢，高于20000美元后楼价升幅亦减慢，高于30000美元后吸引力更大减。例如欧洲不少国家过去40年楼价升幅只同CPI升幅接近，日本今年楼价扣除CPI后亦重返1971年水平。

上述因素可解释1997 年至今，内地一线城市如深圳、广州、上海及北京楼价翻两番，反之香港楼价今年才重返1997年的水平。因为到了1997年，香港人均收入已达30000美元。而1997年内地一线城市人均收入刚进入2000美元。不难发现，自去年9月起，内地一线城市楼价已开始出现小房小跌、大房大跌的现象。

在经济高原期，理性投资者经常感慨：面对非理性的市场，资产价格可以在毫无理由的情况下上升下降 50%或以上。例如1997年8月至今，恒生指数从16800 点起步，经历过三次大上大落，今天恒指同1997年8月比较，绝对值上变化不大，但波幅却可以杀死人。

因此，在经济高原期的最佳投资策略是“钟摆理论”——当通胀率日渐恶化时美联储便加息，股市迟早大幅回落；一旦面对通缩威胁，美联储便放水，股市很快又大幅反弹。美联储变成制造泡沫的机器。如今，内地经济已步入经济高原期，只有少数行业仍有增长，大部分行业仍无法重返2007年前的风光。