经济的大势与风险

李籁思

当投资占GDP比重处于高水平时，即使一个小小的调整都可能影响经济增长。

在欧洲经济垮掉以及美国经济不景气之际，市场颇为关注的一个问题是新兴经济体是否能够延续近年来的趋势继续推动全球经济增长。这在很大程度上将由中国的情况决定。因此市场一直非常关注中国经济面临的风险。目前三个领域的风险较为突出：避免经济硬着陆，实现经济结构再平衡以及弥补中国的体制漏洞。

在过去一年中国未能免于西方问题的影响，经济增长出现降温。但导致经济增长放缓的主要原因是政府为遏制通货膨胀而主动采取并取得成效的措施。如今物价涨幅已经降至一个较低水平，中国政府开始放松政策以避免硬着陆风险。

任何经济的前景取决于经济基本面、政策调控以及市场信心三者之间的互相作用。中国很幸运地拥有足够空间进行政策操作。随着刺激政策产生效果，今年中国经济很可能出现软着陆，并有望在投资项目和银行贷款增加的推动下于明年实现经济增速反弹。

房地产领域呈现企稳迹象。对于任何经济体而言，房地产通常都是经济形势的风向标。我们对中国各地大量房地产开发商进行了第六次调查，结果显示很多城市的住房销量都出现了增长。

虽然金融市场将关注重点放在经济能否避免硬着陆上，但目前中国国内的最主要问题是经济增速反弹能否避免在全球经济衰退后展开复苏通常会出现的多种不利情况，例如房地产市场泡沫、地方政府财政困难以及低效率的基础设施建设。这些问题直接对中国构成更大的挑战。

第二大风险是中国不平衡的经济增长结构。这很可能意味着未来几年将不可避免地出现经济增速短期放缓的局面。目前投资在中国国内生产总值(GDP)中所占比重高达48%，而国际平均值则仅为24%。中国希望将投资占GDP比重降低至38%左右，受城市化和工业化进程影响，这一比例虽然较高但属于合理水平。

当投资占GDP比重处于如此之高的水平时，即使一个小小的调整都可能影响经济增长。中国需要将私人与公共部门消费占GDP比重从不足50%提升至约75%的水平，这进一步加大了经济结构调整的难度。平衡经济结构是一项浩大的工程，但如果中国希望从中等收入国家上升为高收入国家，就必须调整经济结构。

中国目前存在的第三大风险是其制度基础。随着经济的发展，中国必须对自身体制做出调整，该问题包含多个方面，例如法治、财产权、防止腐败的必要性、政府机构的独立性以及有效的政策工具等等。中国收集经济数据的方法同样反映出体制问题。

到目前为止政策工具一直行之有效，基础设施建设支出、银行存款准备金率水平以及为银行贷款规模设定目标值等领域是调控重点。和其他国家一样，近年来中国央行的资产负债表规模显著膨胀。此外，中国的广义M2货币供应量在2011年全球M2增量中占到52%。与更关注资本市场的西方金融体系不同，中国的金融体系由银行主导，与之相对应的是中国的金融抑制问题。中国的利率水平受到政府管制，而银行贷款则是重要的政策调控工具。

随着经济的发展，这些政策工具的有效性可能下降。从中传递出的最重要讯息是进行改革的必要性，中国政府仍然试图通过中央指令控制经济运行，虽然私有经济部门不断发展壮大，各地区的重要性趋于上升。

加强人民币弹性也是必要的。单向押注人民币升值的时期在今年宣告结束，这是人民币汇率自2005年7月废除盯住美元的汇率安排以来首次持续贬值。货币灵活性上升的一个表现是离岸人民币市场规模扩大，越来越多的贸易以人民币结算。跨国公司认为以人民币计价结算有助于强化与在岸客户的关系，对于协商交易价格也有助益。

中国存在一定的风险因素，但应在具体的背景下考察这些问题。中国经济的整体趋势是向上的，中国变化的速度和广度令人惊讶，但在改革路上遭遇挫折是在所难免的。

作者系渣打银行首席经济学家