东诚生化:蓬勃发展的原料药生产商

陈浩

投资要点：

1、公司在原料药领域拥有突出优势；

2、净利润复合增长率98.84%；

3、客户结构合理、外销优势明显；

4、技术研发行业领先。

东诚生化（002675）是国内最大的生化原料药生产基地之一，也是全球原料药行业的知名企业。多年来，东诚生化凭借可靠的产品质量和优秀的企业管理取得了优异的发展业绩，在中国生化原料药行业拥有较高的声誉和影响力，并且在国际舞台上占有重要的地位。

净资产复合增长率47.36%

公司主要产品包括肝素钠原料药和硫酸软骨素的生产、研发和销售，这两个产品到2011年占到公司总体营收的93.41%。2011年公司肝素钠产品的销售占据主营收入的87%，软骨素占9%。公司目前90%以上的产品出口。

凭借可靠的产品质量，优质的客户服务以及日趋完善的国际营销网络，公司经营业绩得到了持续稳定的增长。2011年公司的营收达到8.58亿元，净利润达到1.28亿元。公司的营收以及净利润的年复合增长率分别为50.93%以及98.84%。其中公司营收2009到2011年的同比增长率分别为10.41%、70.28%和20.22%。公司的净利润近三年来的同比增长率，分别为114.16%、56.45%以及152.71%。同时，公司近三年来资产以及所有者权益一直处于稳定增长的趋势，公司在2011年资产总额达到4.5亿，所有者权益达到3.04亿，净资产复合增长率47.36%。

客户资源广结构合理

目前公司產品质量符合美国、欧洲、中国、日本、韩国等多国的法定药典标准。在肝素钠原料药产品拥有客户70多个，涵盖全球30多个国家和地区。2011年公司在肝素钠产品出口排名第三位。

公司的客户资源和营销网络的优势在近年来得到了逐步的体现，使公司避免了对单一客户集中依赖的经营风险。2011年公司前五名的客户占据公司总营收比例的57.59%，这个客户结构在整个行业内处于非常合理的区间。其中包括全球排名第2的制药企业SANDOZ，欧洲主要的肝素制剂生产企业之一MERCKLE，欧洲最大的肝素钠产品贸易商之一WELDING，印度领先的肝素产品生产商和出口商GLAND等。

公司不但注重在国际营销网络的建设，同时在国内，因为肝素钠制剂会纳入中国医保目录，软骨素纳入中国药典，从而导致肝素钠原料药和软骨素产品在国内的需求量都会得到增长。针对这一形势，公司加大了在国内营销网络的开发力度，并且取得了很好的成绩。

技术开发储备行业领先

公司自主研发的肝素钠以及硫酸软骨素的纯化和提取技术处于行业领先的水平。鉴于公司在整个行业内的技术权威性，公司作为国内唯一一家软骨素生产商参与起草了中国药典2010版软骨素钠的标准。还受邀参与修订提高肝素原料药的欧洲药典。目前公司拥有专利技术3项，待审批专利3项，在研项目14项。公司承担了国家“重大新药创新”科技重大专项的2个子项目。

据世界卫生组织的统计，心脑血管疾病患者最多，而肝素钠药物目前占据整个血栓类药物1/3的市场份额，预计2015年全球市场容量将会达到130亿美金。目前肝素原料药需求主要集中在欧洲和美国两个市场，占据全球需求量80%以上的市场份额，未来新兴的医药市场将会成为肝素类原料药的增长点。在此前景下，作为行业的龙头公司，东诚生化有望实现快速发展。

本次登陆中小板，公司拟发行2700万股A股。募集资金投资项目“年处理32吨粗品肝素钠项目”、“年产50吨硫酸软骨素项目”为公司现有主营业务产品肝素钠原料药和硫酸软骨素的扩产项目；项目投产后将大幅度扩大肝素钠和硫酸软骨素的生产规模，进一步提升公司研发实力和产品质量检测水平，增强公司的核心竞争力。