上市公司资本结构优化分析

陈夏菁 李彤 程树峰

【摘要】资本结构是企业财务管理的重要组成部分，本文通过对影响上市公司资本结构的因素进行分析，结合企业的融资特征，就优化企业资本结构的措施及其相关问题进行了探讨。

【关键词】中国上市公司资本结构优化

一、引言

资本结构是指公司各种资金的来源构成及其比例关系，是筹资决策的核心问题。资本结构的主体是债权人和股东，二者在公司治理结构中相互作用并依存，因此资本结构能够对公司治理产生深刻的影响。资本结构的选择也就是对权益资金和负债资金在整个资金比重中的权衡，以确定本公司的最佳资本结构。

关于企业资本结构的实证研究，国内外学术界大致上分为两大方向。一个方向以MM定理为中心，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系，形成资本结构的主流理论（资本结构理论学派），这方面的文献最为丰富；另一个方向是资本结构决定因素学派，着重研究的是资本结构的影响因素。现代资本结构理论已经较为完整，但往往只是从理论层面针对资本结构某一方面的影响因素进行分析，并没有结合企业面临的实际情况进行综合分析。因此，针对我国的上市公司，很有必要综合各方面的因素进行全面的分析。

二、我国上市公司的融资特点及资本结构因素分析

（一）上市公司的融资特点

按照西方经典优序融资理论，较为理想的公司筹资顺序应当是内部筹资，然后是发行债券，最后才是发行股票。西方发达国家上市公司基本上符合以上优序融资理论的融资顺序。而我国的公司大部分是银行贷款融资方式高居首位，其次是较偏好于外部股权融资，我国上市公司主要靠配股融资来扩充公司。从实证研究的结果看，我国上市公司对股权融资有特殊的偏好。

（二）我国上市公司资本结构不合理造成的后果

1.在我国，大多数上市公司的管理者作为公司的完全代理者，拥有的股份比例较少，并且我国的上市公司很少利用债券来筹资，无法发挥债券筹资的激励作用和约束作用。从而导致较高的代理成本。

2.我国上市公司不喜欢发行债券，而是通过大比例的配股、送股、增发新股等方式进行筹资，而通常大比例的送股配股增发新股都会导致上市公司业绩大幅下降。这就使得经理们对上市公司的前景并不看好，或者只进行短期行为。

3.通过债券筹资能够使股东具有法律上的权力，强制企业的管理者提供公司各方面的信息，从而在一定程度上保障股东的利益。而我国的上市公司大部分都不发行债券，公司股份中的大多数都是国有股，这就导致了股东并未真正掌握公司的控制权，而是管理者在掌权，再加上越发债权人的约束，公司的代理成本自然很高。

由此看来，我国上市公司的基本结构普遍不合理，亟需改进。

三、优化上市公司资本结构的措施

我国上市公司的资本结构受到股权结构、融资成本、公司特征等因素的显著影响，而资本结构的影响因素最终是由一国制度环境决定的，改善企业的资本结构需要对影响我国资本结构的各种制度因素进行改革。我国正处于经济转型时期，为优化我国上市公司的资本结构，需要发展和完善我国资本债券市场。

1.加强上市公司内部融资。在有效的市场条件下，资本结构变动会影响企业价值，企业要认识到内部筹资的重要性，要重视产品的研发和创新。由于我国的资本市场不完善，使得企业的筹资行为与现代资本结构理论相悖。随着资本市场和相关法律制度的进一步完善和发展，当我国资本市场真正有效时，企业的融资行为也将和现代资本结构理论相符。

2.发展企业债券市场，为企业进行债务融资提供良好的外部环境。由于我国较多发行股票和国债，而对企业债券的发行实行额度控制，就使得债券的发行规模受到影响，导致债券市场的相对落后，从而影响到企业的资本结构。我国应加强企业债券的流通性和扩大债券发行的规模，灵活的设置债券利率，使其尽快市场化，提高上市公司债券筹资的比例。

3.加快改革商业银行，完善银行的信用制度。由于商业银行不合理的治理结构，商业性贷款与政策性贷款的鉴别困难等问题，经理人存在着较大的道德风险。为解决所有者缺位这一困境，就需要在保障国有控股的前提下，在一定程度上分散股权，赋予非国有股东一定的监督权，同时，要建立有效的信用保障制度，根据企业的信用等级和市场导向来决定是否放贷。

4.加强相关的法律制度建设，规范证券市场的发展。加强建设上市公司及其相关中介机构行为规范的法律制度，增强监管的有效性。我国上市公司很多是由原企业部分资产或业务重组而来，形成了一股独大的股权结构。因此，需要设置与之相适应的监管规则。

5.完善上市公司治理结构，提高公司治理效率。公司治理结构是对公司控制权的合理配置。资本结构是否合理，直接影响着公司治理结构的作用机制。因此很有必要进行公司治理结构的创新，建立现代企业管理制度。

综上所述，要优化我国上市公司的资本结构，需要考虑各方面的因素，在理论模型的基础上，依据我国资本市场上市公司的实际情况，在可选择的筹资方式下，确定最佳的资本结构，以降低企业的筹资成本。

参考文献

[1]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998(08).

[2]肖作平.股权结构、资本结构与公司价值的实证研究[J].证券市场导报，2003(01).

[3]Jeffery Doylea，Weili Geb， Sarah McVay.Determinants of Weaknesses in Internal Control over Financial Reporting[J]Journal of Accounting and Economics.2007(10).

作者简介：陈夏菁（1986-），女，福建人，贵州大学管理学院2010级企业管理专业硕士研究生，研究方向：财务管理；程树峰（1984-），男，河北人，贵州大学管理学院2010级企业管理专业硕士研究生，研究方向：财务管理。

（责任编辑：唐荣波）