黄金期货在企业经营中的套期保值作用

【摘要】随着市场经济发展的日渐成熟，黄金作为一种期货，在企业经营中的套期保值作用开始凸现。与此同时，很多企业经营者也把本企业的投资方式转向了黄金期货。本文通过结合理论分析和实际案例，主要说明如何应用黄金期货来为企业进行套期保值。

【关键词】黄金期货企业经营套期保值

一、引言

自古以来，黄金本身就是“货币的货币”，以稳定、高昂的价值引领于金融市场，也为金融市场的稳定起到了“镇定剂”的作用。人们通过利用黄金在金融市场的重要性，催生出了黄金的衍生品——黄金期货。黄金期货拓宽了企业的投资渠道，为企业的套期保值起到了良好的作用。

作为国内黄金行业的佼佼者，某省黄金期货投资公司Z公司不仅在黄金生产方面具有强势地位，而且在黄金期货的投资经营方面也是遥遥领先。2008年1月，Z公司果断地在期货市场建立黄金期货空单。起初，Z公司尝试性地卖出130手合约，并在后来的三个交易日里，大幅增加到1513手，这些合约在6月份到期。同时在黄金交易所现货市场买入相等头寸的黄金现货，进行黄金期货的零风险套利。最终，当黄金由220元跌到150元的时候，Z公司凭借在黄金期货市场的套期保值空单，成功避免了企业亏损，并带来了丰富的企业利润。

通过这个例子，可以看出Z公司套期保值投资行为的成功，不仅有期货市场本身的因素起到了辅助作用，而且更重要的是懂得如何利用黄金期货进行套期保值的法则和策略。因此，下面的论述就围绕从理论和实际分析相结合的角度具体说明黄金期货在企业经营中的保值作用以及保值的一些策略来展开。

二、黄金期货的套期保值原理及作用

（一）黄金期货的套期保值原理

黄金期货套期保值是指黄金期货交易者将黄金期货合约作为未来在现货市场上买卖商品的替代物，对其现在买进计划以后卖出商品或对将来需买进现在卖出商品的价格进行保险的一种操作。

假定黄金期货的近期价格为GF1，远期价格为GF2；黄金现货的近期价格为GS1，远期价格为GS2。那么对于不同的套期保值的操作方式及效果如下：

当买入黄金期货进行套期保值时，则需要在黄金期货市场以GF1的价格买入黄金期货，在期货到期后以远期的现货价格GS2买入现货，以远期的期货价格GF2卖出平仓期货，以此规避现货价格上涨的风险。这样，在黄金期货到期后，只要确保远期的期货价格GF2与远期的现货价格GS2之差减去近期的期货价格GF1与近期的现货价格GS1之差所得的差不小于0，则企业的套期保值行为就是盈利的。即，对于买入的黄金期货，必须满足条件：（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0，才能使企业套利成功。

当卖出黄金期货时，则要在期货市场以GF1的价格卖出黄金期货，到期后以GS2的价格卖出现货，以GF2买入平仓期货，以此规避现货价格下跌的风险。这样，期货到期后只要保证近期的期货价格GF1与近期的现货价格GS2的差减去远期的期货价格GF2与远期的现货价格GS2之差所得的差不小于0，企业则投资不亏损。即，对于卖出的黄金期货，要满足条件：（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0，方能使企业在期货市场投资中不亏损。

对以上分析进行概括就是：对同一种类的商品同时在现货市场和期货市场上分别进行方向相反的买卖活动，即在卖出或买进现货的同时，在期货市场上买进或卖出相应品种的期货，经过一定时间后，当现货在买卖由于价格变动而出现盈利或是亏损时，可通过期货交易上的亏损间后，当现货在买卖由于价格变动而出现盈利或是亏损时，可通过期货交易上的亏损或是盈利进行弥补或抵消。从而在现货与期货之间、近期和远期之间建立起一种对冲机制，从而达到尽可能降低价格风险的目的。

套期保值交易者也可以把黄金期货市场当作价格风险转移的场所，进行跨市场套利。所谓跨市场套利，是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种期货合约，同时在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种或相近品种的期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所进行对冲而获利。

（二）黄金期货的套期保值作用

在黄金期货的套期保值作用研究中，有一个概念是必须进行界定的，那就是基差。所谓基差，是指由同一种商品的价格在现货市场和期货市场存在着差异而引起的。黄金期货与现货的价格之间的差异决定了套期保值作用是否得到真正实现。影响这种差异的因素不仅表现为经济因素，还有非经济因素。例如，期货市场已明确规定合约到期后必须进行实货交割，此举目的是确保期货价格向现货价格逐渐靠拢。因此，对于黄金期货投资者来说，关注期货价格与现货价格之间的差异，是确保黄金期货套期保值作用发生的重要条件。

三、黄金期货的套期保值策略及案例分析

（一）黄金期货的套期保值策略

从事黄金的开采、冶炼、加工和流通的企业，是当前黄金现货市场的主要企业。这些企业根据自身所从事关于黄金的特点，其黄金期货的套期保值策略也有所不同。

黄金期货的套期保值可以划分为三类：第一类是黄金矿产及冶炼等黄金生产企业；第二类是黄金加工企业；第三类是黄金机构投资客户。针对这三大类企业，一般来说，其套期保值策略可以采用以下三种方式：

第一，卖出合约。对于黄金生产企业来说，当黄金价格处于下跌时，这些上游的黄金生产企业应该通过卖出黄金期货合约，以提前将未来生产量售出，使企业的生产利润得以锁定。例如，在1989年至2001年的12年时间里，国际黄金价格从380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司，跌幅达到28%，年均跌幅为2.3%。在此期间，很多黄金生产企业通过加大提前卖出黄金期货合约的力度，才使得企业没有亏损。

第二，买入合约。对于黄金加工企业来说，在黄金价格上涨时期，这些下游的黄金消费企业应该通过买入黄金期货合约的方式，以降低黄金的采购成本。例如，在中国，黄金首饰的消费旺季是春节期间，因此在春节前黄金的采购量会相应增加。此时，黄金加工企业可以买入12月份的黄金期货合约，然后在交割时买入黄金现货，从而达到了降低采购黄金的成本。

第三，资产替代。对于黄金投资机构客户来说，持有相当数量的黄金现货是其理财投资中的必备条件。因此，如果采用黄金期货进行资产替代，不仅可以大幅提高资金的使用效率，还可以获得额外的利润。例如，规模5000万的黄金理财产品，其中有50%为持有实物黄金，如果用黄金期货替代现货，投资者只需要支付275万(2500万元×11%，11%为黄金期货保证金比例)就等于持有价值2500万的实物黄金，如果保留925万的总资产作为维持企业运营保证金，还有1500万（2500-275-925）的资金可以投资于固定收益类资产以获得固定收益。这样一来，理财产品在享受到金价上涨收益的同时，还可以获得额外的固定收益。

上面分析了企业如何应用黄金期货在期货市场中为自身起到套期保值增值的作用，下面主要是结合实际案例来进行简要分析。

（二）企业套期保值案例分析

2008年1月，某省Z公司、W公司、Y公司等三大黄金企业纷纷通过买入现货、卖出期货合约的方式进行套期保值，在一周之内就将持有的空头合约价值达到了5.48亿元，总持有黄金期货合约空单2498手，当时的黄金期货结算价格约为219.28元/克。

针对以上情况，各个黄金期货企业若要进行套期保值，可以假定以下几个条件：

Z公司对未来几个月产出的黄金进行套期保值，通过卖出1513手空单合约，均价230元/克，现货1.513吨黄金，均价205元/克，6月平仓期货到期，期货、现货平仓价格均为195元/克。黄金交易所的交易手续费是0.12元/克，运输保险费为0.07元/克，出仓费为0.002元/克，期货交易所手续费单边每手按照60元/克计算，仓储机会成本为1.8元/千克/天，每月30天，仓储期限158天。

现在结果分析如下：

该企业在期货市场的盈利为（230-195）×1513000=52955000元；在现货上出现了亏损，即亏损了（195-205）×1513000=-15130000元，盈亏相抵后总盈利37825000元。在交易费用方面，期货开平仓手续费为1513×2×60=181560元，黄金现货购置成本1513000×（0.12+0.07+0.02）+158×1513×1.8=748027.2元，总成本929587.2元，扣除成本后净利润36895412.8元。见表1。

表1Z公司黄金期货与现货同期对比保值效果分

期货市场 现货市场

1月：

黄金期货价格为230元/克 1月：

黄金现货价格为205/克

6月：

黄金期货价格为195元/克 6月：

黄金现货价格为195元/克

交易结果：

期货市场盈利0.52955亿元

｛(230-195)×1513000｝ 交易结果：

现货市场亏损0.1513亿元

｛(205-195)×1513000｝

套期保值总效果：

盈亏相抵后约为0.3782亿元，总成本约为0.0929亿元

扣除成本后的净利润约为0.3689亿元

通过以上结果分析，说明了黄金生产企业通过对现货合约的买入、卖出的方式，成功地说明了企业在对黄金期货进行套期保值时应该采取的策略，也说明了黄金期货在企业经营中的套期保值作用。

四、总结

一个成功的黄金企业经营家应该懂得如何利用黄金期货为其企业进行套期保值的策略。利用黄金期货为企业进行套期保值的策略主要有卖出合约、买入合约和资产替代的方式来实现。但是，在实际操作过程中，由于基差的变化，必须保证在买入时，（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0；在卖出时，（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0。只有这样，才能使黄金期货真正地为企业的套期保值发挥有效作用。

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作者简介：李洪颖（1977-），女，天津武清人，北京大学民营经济研究院文化教育产业课题组，研究方向：金融学。

（责任编辑：刘晶晶）