企业筹资中的资本结构税务筹划分析

张美丽 张美艳

【摘要】随着我国市场经济逐步成熟，税收征管机制和税法的不断完善，我国企业逐步认识到税务筹划的重要性，并且已在实际工作中开始实施完善税务筹划工作。文章从企业筹资方式多样化的现状出发，分析了税务筹划在资本结构确定中的具体应用，并对企业筹资中的税务筹划提出建议和措施。

【关键词】税务筹划筹资资本结构

随着我国市场经济逐步成熟，各项法律制度日益完善，我国企业逐步认识到税务筹划在企业融资过程中的重要性。税务筹划是一种企业筹资的前期策划行为，是指企业纳税人或其代理机构在国家现行税法的规定范围内，对自身的筹资、投资和营运等生产经营活动预先采取适当的安排和运筹，使企业既依法纳税，又充分享受税法所赋予的权利和优惠，实现税后利润最大化的筹划活动的总称。

一、企业筹资中的税务筹划

资金是企业从事生产经营活动的基本条件，企业筹资途径总体来说可分为权益筹资与负债筹资两种，负债筹资包括向金融机构借款、向社会公开发行债券等方式；权益筹资包括企业内部积累、发行股票等方式。不同的筹资方式对企业纳税会产生不同的影响，企业在筹资决策时必须充分考虑资金需要量和筹资成本。税法中对于不同来源的资金，其成本列支方式也有着不同的规定，企业如果充分考虑由筹资活动产生的纳税因素，科学地进行税务筹划，选用最优的资本结构，必然会对企业的筹资成本产生很大的影响。文章主要以企业的筹资活动为对象，在企业筹资中资本结构决策时充分考虑纳税因素，根据企业的经营目标，对筹资活动统筹安排以获得最大的经济收益。

二、企业资本结构的税务筹划分析

美国经济学家莫迪格利安尼和默顿.米勒于1958年提出了MM理论，即企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应，负债的节税效应反映为负债利息计入财务费用扣除应税所得额，从而减少应纳税所得额。但是随着负债比例的上升，节税效应超过风险成本的增加，企业的所有者权益将会下降，导致企业最终利益的损失。因此，权益资本与负债资本规模的大小、资本结构合理与否等不仅对企业资金成本、财务风险、权益收益的大小有重要影响，而且对企业的税收负担也有一定程度的影响。在息税前收益大于等于负债成本总额的前提下，负债比率越大，财务杠杆作用越大，其节税效应越明显，对应的财务风险也相应增大。负债融资的财务杠杆效应主要体现在有效减少税负并提高权益资本收益率，这可以从下面公式得以看出：

上式中，Q为权益资本净收益率，E为息税前投资收益率，I为负债利息率，B为借入资金总额，S为权益资金总额，T为所得税税率。其中E由企业的经营所决定，T由税法规定，I由资本市场决定。

从上述公式中：B/S（负债比例）是影响Q（权益资本净收益率）的重要因素，但是B/S（负债比率）的大小并不是与Q（权益资本净收益率）的大小成正相关的关系，只有在E大于I的前提下，负债的财务杠杆效应才能得到有效发挥，否则，提高负债比率，不但不能使企业享受到负债的节税效应，反而会因为财务风险的加大导致权益资本净收益率的降低。

因此，企业在利用负债进行筹集资金时，必须考虑负债的比率，将负债融资控制在一定范围内，使得负债融资带来的利益能够抵消由于负债融资比重的增大所带来的财务风险及融资风险成本的增加。下面通过一个公司的筹资案例具体分析负债融资的节税作用，通过权益性融资与负债性融资的筹资成本的比较，确定最优的资本结构，选出最优的筹资方案。

案例：南和股份有限公司根据市场调查，认为某高科技产品的市场销售前景良好，公司决定进行高科技产品的生产线建设，整个生产线建设需要资金3000万元。假设该公司的资本结构满足企业既可以通过负债融资也可以通过权益筹资，企业所得税25%，随着负债筹资比例的上升，借款筹资的成本也会上升。三种方案的息税前利润都为300万元。

问题：从税收角度分析确定公司筹资方案。

解决方案：根据本公司的实际情况制定了四种筹资方案：

方案1：全部所需资金3000万元都采用权益筹资方式，向社会公开发行股票，每股计划发行价格为3元，共筹集1000万股。

方案2：全部所需资金3000万元通过权益性融资与负债性融资相结合的方式筹集，向社会公开发行800万股，每股计划发行价格3元；通过银行借款的方式融资600万元，利息成本率6%。

方案3：3000万元仍然通过权益性融资与负债性融资相结合的方式筹集，但二者的筹资比例改变，向社会公开发行500万股，每股计划发行价格为3元；银行借款的方式融资1500万元，利息成本率7%。

方案4：3000万元仍然通过权益性融资与负债性融资相结合的方式筹集，但调节两者的比例，向银行借款2100万元，利息成本率9%，向社会发行300万股，每股计划发行价格为3元。

比较上述四种筹资方案投资利润率，如表1所示。

表1 负债总额方案

方案 方案1 方案2 方案3 方案4

负债资本额(万元) 0 600 1500 2100

权益资本额(万元) 3000 2400 1500 900

负债比例(负债资本/总资本) 0 20% 50% 70%

息税前利润(万元) 300 300 300 300

负债成本率 - 6% 7% 9%

负债利息成本（万元） - 36 105 189

税前利润（万元） 300 264 195 111

所得税税额（万元） 75 66 48.75 27.75

税后利润（万元） 225 198 146.25 83.25

税前投资收益率(税前利润/权益资本) 10% 11% 13% 12.33%

税后投资收益率(税后利润/权益资本) 7.5% 8.25% 9.75% 9.25%

结论分析：从表1可知，随着负债筹资比例的提高（从0到20%到50%到70%），企业应纳所得税税额呈递减趋势，从75万元到66万元，最后降至27.75万元，显示了负债筹资的节税效应；税前投资收益率先递增后下降，从10%上升到13%，然后下降为12.33%；税后投资收益率也呈现同样的变动趋势。

比较上述四种方案，方案三无疑是最佳的税收筹划方案。随着负债的增加，负债比率的提高，利息成本呈现上升的趋势。但是权益资本收益率及每股普通股收益额并非总是随着负债比率的上升而上升，而是存在一个临界点，当负债总额超过临界点时，节税利息超过风险成本的增加使得所有者权益下降。因此，企业利用负债融资进行税务筹划，其有效的行为规范必须基于所有者权益的充分维护和不断增长，并在此前提下把握负债规模、比率，控制负债的成本水平，在相对意义上实现最理想的节税效果。

三、企业筹资中税务筹划的政策建议

（一）充分考虑税务筹划风险

企业为了快速发展，常常会扩大筹资的规模。企业筹集的债务资本额越大，则税务筹划的空间越大，可能获取的筹划收益也就越多，相应的财务风险也相应增大。此外，企业的生产经营活动会受到市场中多因素的影响而动态变化，如市场资金供求状况、贷款利率、全球股市情况等，这样就可能增加企业筹资的难度和风险。企业只有全局考虑，才能控制整个筹划进程的风险，确保筹划成功，最后达到企业税负的最小化和利润的最大化的目标。

（二）税务筹划应进行成本-效益分析

在企业进行税收筹划，纳税人在取得部分税收利益的同时，必然会为筹划方案的实施付出额外的费用，以及产生机会成本。企业在决定是否实行税收筹划，必须考虑成本和项目带来的收益，进行成本-收益分析，当新发生的费用小于取得的利益时，该项筹划方案才是合理的，否则就不可取。

（三）从整体和长远战略进行税务筹划

企业纳税筹划要有整体的税务筹划思路和方案，应从企业的整体利益出发，不仅要关注财务、税务方面的事项，也应关注日常经营等方面，不能只注重战术筹划，轻视战略筹划。税务筹划应在项目决策之初就开始，对整个项目要高瞻远瞩，合理规划，并应充分考虑自身的纳税成本。通过合理、合法的手段来实现税收筹划，增加企业收益。

参考文献

[1]宋献中，吴思明.中级财务管理[M].东北财经大学出版社，2010.

[2]孙红雁.企业筹资阶段税务筹划策略研究[J].财会通讯，2011(08):137-138.

[3]黄俊.刍议企业财务管理中的税务筹划[J].中国城市经济，2011(20):120.

[4]徐明华.关于财务管理中对税务筹划应用的分析探讨[J].财经界，2011(05):223.

[5]李书全.浅谈企业税务筹划[J].商业经济，2011(08):54-55.

作者简介：张美丽 (1979-)，女，汉族，山西忻州人，西安交通大学城市学院助教，硕士，研究方向：经济金融。

（责任编辑：陈岑）