公司金融理论在公司管理中的作用研究

任佳宁

摘要：公司金融是关于公司财务管理的理论。本文首先从融资、投资和利润分配等方面，结合长城汽车和保利地产等实例，分析了公司金融理论在公司各种财务决策和评价公司财务状况中所发挥的作用。通过具体的论述，分析了合理利用公司金融理论在公司财务管理中的重要性。其次，通过对于其他学者的研究，描述了行为公司金融理论发展这一新的方向。最后，对于中国的公司如何利用公司金融理论进行公司管理提出了一些建议。

关键词：公司金融；融资；利润分配；财务状况；发展前景

公司金融理论是随着资本主义工业化的浪潮逐渐发展起来的，如何为公司的发展壮大筹集资金，如何让公司在经济危机中生存，如何提高公司的资金利用率，公司金融理论随着现实的需求而不但完善，在公司的发展和管理过程中，公司金融理论发挥的作用也更加综合，更加重要。公司金融理论涉及公司财务管理的各个方面。

一、公司金融理论在公司管理中的作用

（一）解决公司融资难题

公司金融理论诞生之初，其主要作用就是解决公司的融资难题，对于公司而言，不管是公司成立还是扩大再生产，融集资金是基础。根据资金来源不同，公司融资方式可分为内部融资与外部融资，根据金融中介所起的作用，可分为直接融资和间接融资。对于大多数公司而言，融资方式主要有四种：发行股票、发行债券、向银行借款和内部融资。只有选择适合本企业实际情况的融资安排，降低融资成本，减少外部环境对企业经营决策的约束，才能实现企业市场价值最大化的财务目标。我们可以以长城汽车为例来分析各种融资方式的优缺点。

1.股权融资。其特点是效率高，财务风险小，融资成本高，可能引起企业控制权的变动，可以增加公司的知名度等。长城汽车于2003年首次发行H股并上市，公司注册资本增至47，210万元，为公司的发展提供了大量资金，为该公司产量的提高和研发能力的提高提供了有力支持。2011年9月28日，长城汽车A股在上交所挂牌上市，成为我国第四家A+H股上市公司。公司的名声大振，此次融资净额为389437.23万元，扣除相关发行费用后，将投入发动机、变速器、车桥及制动器、内外饰和车灯等汽车核心零部件的扩产项目。从一个民营企业到一个A+H股的大公司，依靠着股权融资，长城汽车成长迅速，依靠着皮卡和SUV等核心产品，长城汽车行业排名升至第10位。

2.债务融资。其特点是公司财务风险较大，融资成本较低，利息的支付具有冲减税基的作用，使投资者获得财务杠杆利益并保持对公司的控制权。

3.内部筹资。其特点是自主性强，成本和风险低，数量有限等。在发行A股后，利用募集资金，长城汽车对其子公司进行了增资，加强了控制权，此外还利用超募资金永久性的补充了流动资金。

在融资过程中，除了考虑各种融资方式的优缺点，还必须考虑资金成本和公司的资本结构。实际中，在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加投资决策时，使用边际资本成本。在资本结构方面，从早期资本结构理论中的净收入理论、净经营收入理论和折中理论，到现代资本结构理论中的MM定理、米勒模型、破产成本模型和代理成本模型，公司金融理论对于资本结构的研究不断深入，其目的就在于使企业融资成本最低，达到最优的融资结构。

（二）衡量投资项目可行性

在公司进行投资决策时，特别是对于金额重大的固定资产投资决策，衡量项目的可行性特别重要，公司金融理论提供了一系列的投资评价方法为决策者提供参考。在公司的固定资产投资过程中，现金流量是个非常重要的概念，投资有关现金流入和流出的数量，是评价项目是否可行的基础性指标，以现金流量衡量各方案获利能力及其优劣，考虑了货币的时间价值，强调了货币资金的流动性。只有当净现金流量大于零时，企业进行投资才是合理的。

（三）评价公司财务状况

如何评价一个公司经营好坏，前景如何，研究其财务状况是个非常重要的方法，而分析公司的财务报表又是财务分析的重要手段。无论是对于企业的决策人，还是潜在的投资者或者政府监管者，财务分析都有着重要的作用。财务分析从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和财务状况综合评价五个方面对于公司的财务状况进行了评价。

1.偿债能力分析。资产负债率=负债总额/资产总额*100%，是衡量企业偿债能力、负债经营能力和安全程度的指标。2010年以来，国家对于楼市进行了宏观调控，一些房企的资金链紧张，银监会曾对60家大型房地产企业集团的进行调研，有18家平均资产负债率超过70%。而在房地产业内，公认的资产负债率安全范围为60%-70%以内。

从上表可以看出，保利地产的资产负债率从2010年开始显著增加，其经营安全性降低。

2.营运能力分析。存货周转率=销售成本/平均存货余额，反应了企业销售能力和流动资产流动性的一个重要指标。从下表可以看出保利地产的存货周转率在近两年明显降低，说明了房地产调控以及银根紧缩都影响了其经营与发展能力。

3.盈利能力分析。衡量盈利能力的指标有销售净利率、销售毛利率、总资产收益率和净资产收益率等。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率，企业便不能盈利。而净资产收益率反应所有者投资权益的投资报酬率，几乎把公司经营管理的所有重大方面都能体现出来。保利地产销售毛利率维持在正常水平，但由于地价成本高而房价没有上涨，其净资产收益率还是有所降低。

4.成长能力分析。成长能力是指公司未来生产经营的发展趋势和发展水平。保利地产作为房地产龙头企业之一，其净资产收益率的明显下降，说明了房地产公司资产规模增长幅度降低，行业的成长速度降低。

5.财务状况综合评价。目前广泛应用的评价方法有杜邦财务分析体系和沃尔评分法。杜邦财务分析法是根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务指标体系，综合分析企业财务状况的方法。

杜邦财务分析法的作用是解释指标变动的原因和变动趋势。它以权益报酬率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。[6]杜邦财务分析法不仅很较好地对企业赢利能力和股东权益回报水平做出了评价，还能够帮助管理者迅速意识到企业财务和经营管理中存在的问题，其作用十分显著。然而杜邦财务分析法还存在一定的局限性，比如说对于公司收益所承担的风险反映不足以及过分重视短期财务结果而忽略长期的价值创造等。

（四）优化公司利润分配

如何分配股利是很多公司面临的难题，公司和股东面临着当前与未来利益的矛盾，面临着分配与增长的矛盾，股利政策的双面对立效应及其争议性仍未得到解决，但是公司金融理论分析了影响股利政策的模型以及不同类型公司在股利政策中应该遵循的一些基本原则，对于市场中公司的股利政策有积极的作用。

1.股利政策与股票价格的关系。股利政策无关论认为股利的支付与股票价格无关，当投资预期收益>资金成本率时，不分配股利对股东更有利；当投资预期收益=资金成本率时，分配与否对股东财富没有影响；当投资预期收益<资金成本率时,税后利润应全部分配。完整市场论认为，在完善的资本市场中，公司价值由公司的资产获利能力和管理水平决定，而与公司的股利政策无关。

相反，“一鸟在手”理论认为，股利发放多少直接影响股东对公司的认可程度，从而影响公司股票价格。此外，差别税收论认为，股东倾向于获得资本利得而非股利，从而乐于选择低股利政策，因为资本利得的实际税率低于股利的税率。但是对于那些交易成本高，希望保持流动性的股东而言，现金股利较好。

在中国的上市公司中，普遍存在着分红少或不分红的现象，这也是中国股市投机现象严重而投资无法进行的一个原因，2012年1月13日，沪指收报2248点，与2001年年中时期沪指最高见到2245点相近，A股十年零涨幅，十年涨跌两茫茫，让无数股东话凄凉。新任的证监会主席郭树清上任后，进一步采取措施提升上市公司股东的回报，对分红安排进行具体规划，细化对股东分配的形式、现金分红的条件以及比例。红利分配的政策确定后，不得随意调整而导致降低对股东的回报水平，这些措施都有利于改变目前的分红现状。

2.现金股利政策的选择。当公司投资机会较好、较多时，少支付现金股利会提高公司的增长能力，为股东带来更多的回报，当一个公司保留现金过多，超过未来投资需求时，则应支付现金股利，这样对于股票价格的稳定以及公司投资的吸引力都会增强。此外，盈利能力、负债程度等也是影响现金股利政策的因素。

二、公司金融理论的发展前景

近年来，随着资产定价领域对资本市场有效性假说的实证和质疑，产生了行为金融。行为金融以及管理决策行为的研究推动了行为公司金融理论的发展。行为公司金融关注两种非理性对公司资本配置行为及绩效的影响：资本市场投资者及分析家非理性和公司管理者非理性。行为公司金融的发展说明了人的作用在公司决策中的重要性，更加接近于实际情况。行为公司金融理论认为，公司管理者的非理性往往体现在过度乐观和自信，虽然这种表现有增加公司价值的一面，但在产品市场竞争和资本市场不完美的条件下，与理性的融资行为整合，很可能会导致过度的兼并收购和过高的并购价格，增加公司发生财务危机的可能性。

作为一个新的金融研究领域，行为公司金融本身也存在着广阔的研究空间。对现实的资本市场中公司资本配置行为的研究，也将推动行为公司金融理论的进一步完善和发展。我国的资本市场属于新兴市场，发展时间短和较不成熟等特点决定了我国资本市场和上市公司的所在环境与传统的理论背景存在一定差距，在当前面临的特殊市场环境和公司治理结构的背景下，我国的市场参与者普遍存在不完全理性的心理和行为模式，应该结合具体情况具体分析。行为公司金融的研究对我国上市公司的财务研究和资本市场的发展具有重要的实践意义。

三、对于中国公司运用公司金融理论进行管理的建议

公司金融理论对于公司财务管理的各个阶段都具有非常重要的作用，由于中国的市场经济只有短短几十年的发展历史，公司的管理制度很不完善。运用公司金融理论对公司进行管理，能够使公司的发展更加合理，决策更加科学，在宏观方面，也有利于整个证券市场和国民经济的发展。对于如何提高中国公司运用公司金融理论进行管理，我们可以给出一些建议。

（一）建立现代公司财务管理体制。现代的公司应该建立适当的财务治理结构，规范所有者和经营者的财务权限。中国拥有着五千年的文化，一些封建思想仍然存在，一些企业领导人依靠自己兴趣进行决策，而不进行实际的分析调查，从而损害公司的长远利益。

（二）坚持诚实信用观念。中国的公司中存在着很多粉饰财务报表的现象，把报表做的漂亮点，给业绩考核贴金，获取信贷资金等。这些行为在短期内或许会有利于管理者或公司的利益，但研究表明，财务报表舞弊引发该股票市场价值的下降幅度将是舞弊额的500至1000倍。只用坚持诚实信用的观念，正确的利用财务报表在发现公司存在问题和评价公司财务状况方面的作用，才能促进公司的长远发展。

（三）建立科学的财务管理目标。科学的财务目标具有导向作用、激励作用、凝聚作用和考核作用，调动员工的工作热情和创造力，实现企业价值的最大化。

（四）合理运用各种评价指标。公司金融理论中用于评价公司的指标有很多，但是每一个指标每一种评价方法都有其实用范围，只有充分了解其适用性和使用前提，才能真正发挥他们的作用，为决策提供依据。

公司金融理论经历了100多年的发展，依然没有停步。公司金融理论服务于公司的财务管理，从资金的筹集到投资的决策再到利润的分配，公司金融理论对于现代公司的发展起着非常重要的作用。未来公司金融的发展将更加接近实际，进行分析的方法将更加先进，对于财务数量的分析将更加重要，只有利用好了这个有力的武器，一个公司才能更好的认识自身存在的问题，更好的进行财务决策，更加健康的发展。

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