难持久的升值

胡雍

“去香港打酱油”成了最近广东一带的流行语。原因是人民币汇率创新高，即以同样币值的人民币，可以兑换到更多的美元——而港元与美元挂钩，也就是能换更多的港元，到香港购物更划算了。

截至10月18日，人民币对美元汇率中间价连续第6个交易日上涨，即期汇率也首次突破6.25，创出历史新高。这一反去年11月以来人民币处于贬值的态势，其中今年二季度人民币兑美元贬值0.88%——创下了18年来的最大贬值幅度。

对于此次汇率突变，让市场第一感觉是QE3政策之后人民币升值预期再度升温。同时，中国贸易顺差在近期再度大幅增加，构成了最直接的刺激因素。根据海关总署的数据，9月中国出口同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高。前三季度，中国贸易顺差累计为1483.1亿美元，已经接近去年的全年水平。

全球发达国家经济不振的状况，也促使大量热钱重新流入中国内地寻求保值增值机会。9月份外汇占款新增1306.79亿元，结束了此前连续两个月的下滑，表明资本再度从海外流入中国。在香港的人民币离岸市场，也观察到美元的供给超过需求的状态。市场上出现美元的抛压，促使人民币汇价走高。

国庆长假后，市场发现人民币并未出现更进一步的贬值，因此国庆前后，大量的结汇盘涌出。

现在恰好是一系列重大国际政治敏感时点。已进入白热化阶段的美国总统大选，两党候选人都会将中国的话题作为重点辩论，其中逃不掉人民币币值低估的言论。在11月6日美国总统大选日后，美国财政部的汇率报告将会公布。

从此看来，为了避免国际摩擦而影响出口，中国央行对人民币升值或许采取了默许的态度——尽量不要让总统候选人在中美贸易问题上说三道四。

对中国经济企稳的预期，也刺激了部分市场力量转为人民币的“多头”。但是，9月外贸数据好转，或许存在季节因素。每年三季度，由于海外圣诞和新年订单集中执行，中国出口表现较优。但“旺季”一旦结束，就会打回“经济筑底”的原形——第一大贸易伙伴欧盟的出口连续负增长也表明，现在的外贸依然脆弱，还没到举杯相庆的时候。

国际清算银行(BIS)最新公布数据称，9月人民币实际有效汇率指数为107.57，较8月环比续跌0.68%，为2011年11月来最低水准。而从远期市场看，人民币仍然存在贬值预期。

自从2005年7月汇改以来，7年来人民币对美元升值幅度超过了32%。在中国经济尚在筑底爬坡之际，人民币并不具备可观的升值基础，近期的迅猛升势难以持续。而且过了敏感的国际政治时点后，海外因素扰动告一段落，以及人民币离岸市场呈现平衡，人民币的此轮强势可能会告一段落。而且中国央行等部门，或许会出于提振外贸信心的考虑，甚至允许人民币有适度贬值空间，至少采取双向波动。