沧州大化:TDI项目投产提供业绩高弹性

蔡晓铭

本周上证指数围绕2350一线震荡，下行调整或暂告一段落，大蓝筹的估值偏低在一定程度上封闭了指数的下行空间，未来市场运行仍将呈现个股分化的特征。

本周晨会，长江证券推荐了沧州大化（600230），推荐基于公司7万吨TDI项目投产，市场地位进一步提升。而从技术面来看，自今年1月份以来，沧州大化二级市场表现就相当强劲，明显脱离大盘走出相对独立行情。目前形态上仍保持强势上攻，成交量亦有效放大，投资者可择机参与。

长江证券指出，沧州大化自筹资金建设的年产10万吨TDI 项目一期工程7万吨TDI 项目，于2012年5月16日一次投料试车成功，生产出合格的TDI产品。这一项目达产具备重要的意义：该项目采用的工艺技术来自于瑞典国际化工，与公司2009年投产的5万吨TDI 项目技术来源一致。本次7万吨项目投产后，沧州大化的TDI产能将达到15万吨，权益产能将达到13.5万吨。长江证券测算，如果TDI每上涨1000元，可以增厚沧州大化每股收益0.39元。

据了解，目前从各大TDI生产企业5月份的挂牌报价来看，均呈现出或多或少的上涨幅度。长江证券认为5-6月份检修集中的行业背景将支撑TDI景气度提升。尤其是上海巴斯夫将检修计划定在6月份，届时货源将持续紧张，接下来TDI行业的价格表现值得看好。

从全球范围内来看，陶氏在4月份宣布永久关停位于巴西的6.5万吨/年的TDI装置，长江证券强调对此事件的看法一如既往：全球范围内TDI的实际供需结构远比工业界及资本市场预期的好。国外企业的扩产项目主要着眼于替代其在其它区域的陈旧装置，因此从全行业范围来看，新增产能对行业供需结构的影响较为有限。

事实上，TDI的生产技术难度较高，掌握其生产工艺技术的公司较少。沧州大化此番投料试生产进展顺利，再次证明了公司在TDI领域的竞争优势。长江证券亦指出，家具市场的好转将为TDI带来景气提升，对照TDI各企业上半年的装置安排，2012年TDI市场景气度提升更为明显。另外，商务部透露将积极推动家具以旧换新的试点及推广，未来可预期的是家具市场的繁荣有望提振TDI需求，内需增加外加欧美家具市场复苏，有望带来TDI的二次繁荣。

业绩方面，则已经可以观察到沧州大化今年以来持续向好的趋势。此前披露的2012年一季度数据显示，沧州大化今年一季度实现销售收入7.28亿元，同比增长22.55%；对应营业成本5.67亿元，同比上浮10.07%；归属于母公司所有者的净利润为5082.89 万元，同比上升757.36%。事实上，沧州大化今年一季度销售收入7.28亿较2011年正常季度的二季度6.51亿元还要高。

长江证券认为，这种业绩改善主要来自于尿素和TDI业务联合发力：一季度尿素业务天然气供应充分，盈利超预期；TDI业务一季度国际巨头提价后，扭转亏损局面。

TDI向好的局面无疑可为沧州大化提供业绩高弹性——长江证券预测，沧州大化2012—2014年每股收益为0.76、0.89 和1.20元。