刺激政策的“边际递减”

李文杰

从温总理的“稳增长”，到三大钢铁项目通过审批，再到市场关注到发改委加快项目审批力度，上周至今几乎每一天都有政府刺激投资的信息出台。从这些信息看来。新一轮的刺激风潮终于还是起来了，有了网络的传播及加速，使得这股风潮不论速度还是力度，都让人有眩晕的感觉。不论我们内心多么不认同再来一次的刺激，还是多么鄙视亲吻审批文件的地方官员，还是对于大幅过剩情况下依然大批钢铁项目的审批部门的难以理解，但是，作为投资者，个人的情绪还是先放到一边，评判下其客观影响倒是必要的。

首先从刺激来临的速度看，这确实是超预期的，似乎就在温总理调研期间发表讲话开始，一两周内迅速形成舆论并成为行动，发改委要求地方项目必须6月底前上报，并且审批速度明显加快，有人注意到其短期内批复项目上百个，通过新闻报道也可确认此消息，项目包括钢铁、基建、新能源能方面。这表明两个方面，一是只要高层确定方针，部委的执行力度是很强的，何况以发改委的定位，其一个部门就可以完成大部分的事情。二是从内容看，如果确定了经济刺激方针，那么依然是以投资为主导，资金投向也没有改变。

其次从力度看，从发改委的反应速度可看其执行力，但力度依然需要观察。在网络不断爆出各种内部文件，各种投资表演秀之后，争议和辟谣也随之而来。发改委也称不可能再次出现4万亿的刺激计划，社会各界包括我们投资者也对再来一次心生反感，但从本届政府执政10年的历程来看，投资加货币作为调控经济的手段，是其趁手的得力工具，事实上，通过此类手段调控经济，可以说是本届政府期间才逐渐成熟并广泛运用的，甚至具有一届政府的深刻印记，所以在本届任期结束前再来一次的可能性依然很大，而且是相当大，本来此类行为地方政府最支持，枪声一响，黄金万两。民众也支持，经济复苏也有好处。反对的舆论声音主要来自各类领域的专家学者以及中产阶层，但在这些声音面前，利益的驱动力无疑强悍的多，所以，虽然未必重走2008 的老路，但是塑造一个表面上全新的2012，是可以做也很可能做的事。所以即使不是4万亿，可以是2万亿，不是新计划，可以是旧计划的补台，不是刺激计划，可以是扶持计划。比如各类产业的集中出台，这是我们接下来要说的。

第三，产业扶持政策。包括汽车下乡传闻、多部委正式启动节能平板电视和节能空调推广计划、家具的以旧换新计划，还有30 日举行的国务院常务会议讨论并通过了《"十二五"国家战略性新兴产业发展规划》，《规划》对各产业明确了发展方向，并提出了20 项重大工程。会议指出，发展战略性新兴产业是一项重要战略任务，在当前经济运行下行压力加大的情况下，对于保持经济长期平稳较快发展具有重要意义。从这个表述上看，产业扶持政策也属应景之作了。

从市场的反应看，对政策及表态是意料之中的积极态度，连续两日较大程度上涨，改变了向下的技术形态。但反弹的力度其实是较弱的，在两天上涨后，又陷入到盘整态势。并且在相关辟谣消息出现后，也没有出现大幅的下跌，表明市场对于再一次的刺激政策的反应，大不如2008了，这属于一种边际递减吧。但今年以来政策言论的步调确实构成了两次探底反弹的直接促发因素，所以不论2242或是2309，都是一定意义上的政策性低点，暂时看来，还是有一定安全性的。

现在要看的，就是政策面的脉冲刺激与即将出台的5月数据对市场的影响会发生怎样的对冲效应了，刺激舆论的突然兴起，必然意味着5月数据的恶劣程度，继续观察下吧。