政策顶部的情景分析

李文杰

上期把120 日均线作为政策底部的一个观测指标，这期我们则尝试理解一下今年以来两个高点所蕴含的政策顶的意味。但这不是笔者的看法有改变，我们之前说120 均线区域代表着目前的政策底部，而2400 附近的两个高点如果代表着政策顶部，这不是恰好说明今年以来以及未来一段时间，从政策角度，也同样是一个窄幅震荡么?所以，这与之前的政策底部说法并不矛盾，不是说有了政策底部，就没有谈政策顶部的必要了，毕竟，现在的市场处于一种政策的夹缝当中，并且非常罕见的，政策本身也处在历史和未来的夹缝当中，它发挥作用的空间，如果说小，就只有历史惯用手段的重复使用，带来的是不断的边际效应递减。如果说大，那就依然还是广阔空间大有作为的，也拥有强大的威力，只是这与传统手段相抵触，毕竟经济结构转型，伴随的是生产要素相关的各项制度与机制的改变，而改革从来都不是一帆风顺的。

今年以来两次高点分别为2 月份2478.38 点，5 月初的2453.73 点，后者低于前者。而2月高点则在于实体经济数据较当时的悲观预期较好，使得市场认为经济没有想象的差。同时，不断有地方开始尝试突破地产调控限制，虽然分别在短时间内被叫停，但给了市场无限遐想，同时各种政策预期纷至沓来，虽然在3、4 月分别遭到证伪，但在当时却推动形成今年以来的最高点。所以2478.38 高点，可以当作一个政策预期形成的高点，之所以预期也算数，是因为无论最终实现与否，不管先有预期还是先有政策，过程中对市场发生的作用倒是一致的。

5 月的高点距离现在较近，大家也仍然记忆犹新，这轮反弹主要是在证监会的大力刺激下而形成的，从而使得本来该有的较深调整草草结束，把债留到了现在。

而站在目前时点，从温总理讲话，到发改委开批项目，到新的信贷数据，都表示再一次投资拉动经济的迹象，然而出乎意料的是，这反而成为市场下探的触发因素。这里面或许能理解出两层含义，一是市场目前还不大相信，等到明确的数据或证据出来才会最终相信，比如新增信贷再超一万亿。二是投资拉动经济，不论表面的形式如何变化，终究逃不出4 万亿2.0 的定位形象，因此不可避免的会有强烈的边际效用递减，甚至其给予市场的信心，还不足以与一个监管部门相媲美。

当然，闲扯出所谓政策底或政策顶并不是我们的目的，我们是想据此稍微判断一下，在未来市场发展过程中，政策会起到什么样的作用。

做个情景分析吧：

1、如果依然是4 万亿2.0，而且规模更小，力度更小，那么对于经济的扶持力度会较弱，发挥作用也会需要更多的时间，对于市场的刺激也会较弱，市场据此突破前期高点难度较大。但好处在于，不会再形成恶性通胀，长远来看是好事，所以，如果出现此情景，可以再次确认政策底。

2、如果有再一次4 万亿2.0，而且规模、力度不输以往，那么就看市场的反应吧，短期反应很难判断，但长远一点看，所有东西都会被通胀吞没。

3、如果没有4 万亿2.0，而且没有其他，管理层表明容忍度提高，那么市场将会进一步情绪失控，市场有下探前期低点，甚至再创新低的可能。

4、如果没有4 万亿2.0，而有实质性的经济结构调整方案，比如税收、鼓励民营资本、放开垄断领域等等，那么这是整个市场所期盼的，新的牛市就要来了。

对于会出现哪种情景，这是个问题，目前看来，似乎情景一出现了。但这里我强烈提示一个风险，在党代会前后，如何调控经济的思路以及手段，可能会有转折性的变化，现在是情景1，之后可能就是情景2 或情景3，这是我们过去十年没有经历过的。所以，即使现在的市场在窄幅波动中存有结构性机会，但要记得，一只脚要留在门外。因为即使未来是情景3，但情景2可能是必需的步骤。