降息超出预期 反弹空间有限

启明

央行决定自7月6日起下调人民币基准利率，此次非对称降息，一年期存款基准利率下调0.25%，一年期贷款基准利率下调0.31%，其它个档次存款贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。对此，基金公司普遍表示，降息超出预期，对证券市场有积极的影响，但反弹空间可能相对有限。

富国基金认为，在短期通胀加速下行、实体企业产能过剩、房地产煤炭钢铁等产业库存居高不下、多数企业投资意愿降低和中下游需求明显下滑的态势下，央行的这次降息是尽量争取在通胀起来之前，加大对实体经济的支撑力度，在资金成本端减缓和改善对实体经济冲击，实现银行向多数实体产业让利，尽可能的对稳定和防止经济大幅下滑做出贡献。

泰达宏利基金认为，本次降息有四点超预期的地方：一是时点早于市场预期，此前市场普遍预期本月降准不降息；二是各期限非对称降息导致息差变动的方向不同，短期息差收窄，长期息差扩张；三是贷款利率下限进一步下调到基准利率的0.7倍，但存款利率上限未做调整，实际存款利率将出现确定性下降；四是央行在公告里特别强调金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，抑制投机投资性购房，以往的利率调整公告并无此内容，显示部分城市房价的反弹已经引起上层关注。

华富基金表示，一个月内央行二度降息，显示了政府出手采用货币手段保GDP增长，防止经济增速快速下滑的决心。结合近期经济指标看，短期密集的降息，主要是针对较为疲弱的经济，显示了央行为保增长采用了货币手段，短期看货币的宽松周期更为确定，上次降息后虽然经济和证券市场持续向下，但经过连续的降息，对市场的刺激效应叠加后，有望更好发挥刺激作用，结合08年密集的降息周期看，近期不排除再次或更大幅度降息可能。

诺安基金认为，央行第二次非对称降息超出市场预期，这也说明当前实体经济非常低迷，通过大幅度降低贷款利率来刺激需求已成为当务之急。但效果如何不可期望太高。

泰达宏利基金也有类似的观点，认为对此次降息对实体经济的刺激作用不宜太乐观，一两次降息不至于使经济回升，在盈利差与去杠杆的背景下，贷款利率目前仍不够低，中长期贷款需求难以出现明显恢复。实际上债券市场利率早已降至低位，但融资需求依然持续疲弱，所以利息降低并不能扭转去杠杆的趋势。

谈及降息对证券市场的影响，泰达宏利基金认为，降息后市场可能会反弹，但是反弹空间和持续性都不会太强。降息的作用只是降低企业的存量财务成本，通过减少利息，尽早偿还本金，加快企业去杠杆的进程，但不会使去杠杆的过程逆转，去杠杆过程往往会持续1-2年。影响反弹的关键政策仍是贷款放松，和2008年的放松过程相比，今年的货币增速没有明显提高，货币政策的全面放松还差贷款放量，即上调全年的贷款额度，改变贷款的投放节奏，甚至放松贷款的约束政策。

华富基金指出，结合08年9月份以来的连续四次密集降息来看，在密集的货币政策刺激下证券市场仍然出现了持续下跌，后续强劲的反弹还受益于4万亿投资的拉动。因此，经济和证券未来的走向不仅受益于货币政策的刺激，后续还有望结合其它投资项目的拉动，提升市场整体的ROE才能迎来更好持续反弹。

富国基金认为，此次降息将压缩银行利润空间，有利房地产、券商和保险等行业，但股市难言拉开上涨序幕；而对短期的债市继续起向上支撑作用，虽幅度有限但将再引领一波收益率曲线下行。

诺安基金表示，目前来看对股市短期有维稳作用。尤其是高负债行业如地产和电力受益显著。板块方面，华富基金则认为，就降息来说比较确定的受益板块主要为房地产。