降息的时点与力度超出预期

赵迪

7月5日晚间，中国人民银行宣布，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。

此次中国央行选择在欧洲央行之前降息，时点超出预期，且细节方面也有诸多看点。分析人士普遍认为，时隔一个月央行再度降息表明经济下滑幅度可能超出预期，降息对于低迷的经济有一定刺激作用，但力度有多大，尚需观察。

对外经贸大学公共管理学院副教授李长安博士表示，央行再次降息，说明经济形势比预想的还要严峻。特别是实体经济的境况可能比08年还要糟糕。“应该说，现实的困难来自两方面的夹击，一方面是投资需求不足和消费需求不足导致的部分产能严重过剩和企业开工不足，另一方面是外部需求萎缩引发的出口不振。改变有效需求不足重点是改变企业和消费者的预期。”

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行连续降息，表明经济增长逼近当局容忍临界点。“1个月内两次降息，出乎市场意外，这种情况在过去相当少见，这应该是表明第二季度经济增速已逼近了当局的容忍临界点。根据我们在6月25日的预测，第二季度GDP增速估计在7.6%左右。”

本次降息强化了降低社会融资成本的导向，存款下降25BP、贷款下降31BP，贷款利率下调空间大。同时，进一步下调贷款利率的浮动区域、从0.8倍至0.7倍。分析人士认为，这是考虑6月降息且上调存款利率浮动并下调贷款利率浮动的经验，利率市场化进程进一步加快。

清华大学经济管理学院教授李稻葵认为，银行少有非对称降息目的是给实体经济让利，促进实体经济回暖，大背景是通胀压力骤降。李稻葵预计，6月CPI同比为2.3%，未来四个月在2.2%与2.3%之间。降息的目的是银行给实体经济让利，促进实体经济回暖。

李稻葵的观点也得到了海通证券首席经济学家李迅雷的认同。“再次非对称降息，一是刺激内需，二是将银行盈利转给实体经济。”李迅雷表示，“如此看来，今年货币政策的空间要大于财政政策了，因为财政预算若要超支缺好项目支持，且在产能过大、库存居高不下的情况下，制造业的投资意愿不足。”

李迅雷认为，如果上述判断成立，则下半年至少仍有两次以上降准和一次以上降息，但助推经济回暖需滞后体现。

不过，兴业银行首席经济学家鲁政委的观点则有所不同。鲁政委认为，年内没有继续降息的必要。“因为观察1989年2月有数据以来的1年期贷款利率，此次调整之后6%的水平，已仅仅略高于2008年12月-2010年1月期间5.31%、5.56%和5.81%，处于历史上的偏低区间。更加值得关注的是，如果考虑到本次允许贷款利率最大下浮至基准利率0.7倍的话，如果下浮区间用足，1年期贷款利率最低可达4.2%，已为历史最低水平。”

至于降息对股市的影响，英大证券研究所所长李大霄认为，因为是第二次调整，其累计作用会对股票市场产生积极的影响，对房地产市场的稳定也会有积极作用。

中信证券首席投资顾问刘德忠也持相对乐观的观点。刘德忠表示，A股市场之哀鸿遍野。降息如同“及时雨”，利好大盘，尤其地产、保险。不过，对于银行而言，则是利空。

南方基金首席策略分析师杨德龙则认为，央行连续2个月降息，累积效果将逐渐体现，进一步确认了降息周期已然开始。市场对下半年央行再次降息或者降准的预期上升，有利于提振市场信心。考虑到经济增速下滑趋势仍未改变，2季度GDP可能降到了7.5%以下，后市仍将在上半年形成的2100-2500点箱体中震荡。