创业板难熬年底大考

贾肖明

解禁压力巨大，创业板再创本轮调整以来新低。

12月3日，创业板指数创出历史新低593.2点；而在2年前，创业板指数一度创出1239.6点的历史高点，创业板指数已被腰斩。头顶高成长光环的创业板，经过三年多的发展，到如今业绩整体下滑，高成长预期破灭、整体估值偏高、源源不断的解禁压力都是压垮创业板的稻草。

2013年解禁规模剧增

打破2000点的力量，一股来自于创业板，一股来自于中小板，虽然它们对上证指数的构成不具影响，但比价效应摆在那里，和上证指数比，创业板指数泡沫处在刚刚破灭的阶段。

原本应该在今年10月解禁的首批28只创业板股票控股股东，在管理层的授意下主动提出延长锁定期至2012年底，投资者也因此避免了短线更大的危机。但是随着2013年的临近，创业板大非股东必将迎来套现的狂潮，各家公司之间的区别，可能只是为控股而保留股份的多少，而不是是否进行减持。

随着创业板的解禁洪峰进一步扩大，未来创业板将遭遇更强的市场阻击战。2013年创业板和中小板解禁额远超2012年，2012年创业板和中小板合计解禁市值3450.56亿，2013年创业板和中小板合计解禁市值为7208.27亿，2013年的解禁规模是2012年的2.09倍。

另外，创业板公司业绩不佳也成为杀跌的重要因素。东兴证券研究报告显示，三季度创业板单季净利润同比-11.16%，环比-14.7%；中小板三季度单季净利润同比-5.50%，环比-0.7%。目前盘中创业板公司良莠不齐，鱼龙混杂，业绩持续下滑，更成为创业板下跌助推器。

圆融方德投资董事长冉兰认为，“在市场信心极度疲弱的前提下，许多创业板公司的业绩出现分化现象，一开始被大家认为可能会高增长的企业，业绩却同比减少，这从公司的年报上可以明显地看出来。”高期望和实际表现的强烈对比，也直接影响了创业板的市场表现。

PE基本从股东榜消失

另一个值得注意的现实是，从统计2010年、2011年年报及2012年三季度报来看，除了类似于BROOK持有上市公司10%以上股权的PE投资机构，基本上已消失于前十大流通股股东榜。

有意思的是，当记者就此统计结果和业内人士交流时，多位受访者表示，“考虑到国内基金续存期限较短，投资上市前一两年，上市后三年卖光太正常了。何况，创业板挤泡沫的趋势是共识。”

深创投总裁李万寿此前公开表示，是否减持股份主要考虑两点，一是股市大势，二是企业的实际情况。如果股市正处于牛市或者企业会有很大增长空间，一般不会急于减持。其言下之意，或也可换另一种表达。

对此，君联资本董事总经理首席投资官陈浩认为，一家品牌投资机构应获得二级市场投资者对其投资方式和理念的认同感，认为有某家机构作为股东的公司去上市，值得获得投资者更多关注。换言之，坚定价值投资的PE机构应成为上市公司的“价值背书”。

尽管目前在国内市场上，PE投资机构真正以价值投资的观念长期持有投资上市标的的依然较少，但也已经有不少成功的特例。如，截至今年9月30日，深圳港产学研创投和天图创投仍然分别持有2007年上市的荣信股份7407万股和2890万股，为第一、二大流通股股东。事实上，深圳港产学研于2000年投资荣信，至今已有12年之久。再如，深创投2002年投资淮柴动力，至今仍持有约5000万股。

肥了大股东，瘦了小散户

距2009年10月30日第一批创业板公司挂牌至今，转眼已有三年多，造就一大批亿万富豪，但给二级市场留下的却是“遍地鸡毛”。

深交所最新数据显示，创业板上市公司总数已达355家，上市公司总市值为8433.15亿元，其中流通市值为3134.29亿元，创业板平均市盈率为30.92倍。3年创业板累计扩容11.68倍，并造就了735位亿万富豪。

而与此形成强烈对比的是，二级市场上超六成个股破发，流通股民亏损总额达1849.29亿元。目前355家创业板上市公司以目前股价和上市首日开盘价对比，仅有40只股票出现了一定的涨幅。这意味着有近九成的创业板个股市值不同程度出现缩水，其中坚瑞消防、天龙光电、国民技术市值缩水最大，跌幅超过八成。

面对市场上关于“小股民被圈钱，成就了亿万富豪”的声音，冉兰认为，应该说是对股票的主要功能定义

有问题，单一强调股票的融资功能，帮银行等企业解决资金问题，却忽视了它的投资功能，这就导致了既得利益者是融资者而不是投资者。

创业板从炙手可热变成乏善可陈，反思的声音也越来越多。业内人士指出，创业板需要“刮骨疗伤”，应该真正成为资本市场变革的加速器。

不具投资价值的理由

首先，目前的创业板平均市盈率为30倍，远高于同期以沪深300（目前市盈率仅为10倍左右）为代表的主板。尽管创业板上市公司可能都是高成长性企业，现阶段每年盈利可能有较高的增长率。然而，要维持如此高的市盈率，企业需要连续多年保持高增长，从过往企业发展史看，这很难做到。而投资者经常看到的所谓“十送XX”的“高送配”，其本身并不增加价值，只是一个炒作题材而已。

其次，创业板上市公司实际控制人、大股东，若按市价出售其股份，则全部都将获得巨额的正收益。因此，“暂时不减持”只是权宜之计，创业板上市公司高管的辞职潮，印证了其股价的高估。据相关报道，到2012年9月底，创业板28家上市公司已有170名高管选择了辞职，他们随即可以不受限制地出售其所持股票。这或许说明，最了解这些公司的高管们认为股价确实高估，为了把握这一卖出机会，哪怕放弃上市公司高管之位也在所不惜。

第三，创业板中的微软、谷歌可遇不可求。虽然在我国经济继续保持高速增长的背景下，我们有理由相信创业板会诞生中国式的微软、谷歌。但是，要找出创业板中的微软、谷歌，必须要具有巴菲特那样研判投资标的公司长期潜质和把握市场长期趋势的能力。况且，即使在纳斯达克市场，出现微软、谷歌也是相对的小概率。诚然，应该有一些创业板上市公司具有高成长性和高盈利性，且自主创新能力也比较强。但一般来说，创业板公司往往在经营、技术和规范运作上存在一定的风险。而且，创业板公司规模较小，受市场影响冲击较大。因此，在茫茫创业板“沙海”中，微软和谷歌类的“金块”极为稀有，投资者万一在“掘宝”过程中不幸踩上“地雷”（单个公司的经营风险和退市风险），后果不堪设想。

由此，对于希望参与股票二级市场投资，但并没有足够的研究力量或时间资源去做公司调研，也不相信自己有过人运气的投资者，不如持有一篮子估值更低的蓝筹股作长期打算更为靠谱。如果一定要参与创业板投资，目前应该采取“戒急用忍”的策略，通过创业板基金或理财专户的方式参与。此时，投资者所分享的就是创业板上市公司整体的成长性和盈利性，从而能规避单个公司的非系统性风险。