A股融资谎言

张望

企业IPO、增发等股权融资核心的募投项目，成了一些上市公司“圈钱”的资本游戏。

现今A股市场的暗流和喧嚣，涌动的是畅通无阻的潜规则。

当“圈钱”成为少数人肆无忌惮的通行证，资本市场的基石注定鲜血淋漓，海市蜃楼般的募资故事加上变戏法式的腾挪之术，市场始终虚幻轮回。11月30日，龙宇燃油、闽福发A、百圆裤业、华昌化工等同时公告，对募集资金用途进行变更、延后或变更募投项目实施主体和实施地点。这只是上市公司募投项目变更的沧海一粟。

前景注水

查阅公告发现，今年以来，上市公司募投项目变更呈愈演愈烈之势，不仅中小板、创业板上市公司“你方唱罢我登场”，沪深主板上市公司也纷纷加入，多的一天发布此类公告的上市公司将近10家。

“上市公司频繁发生募投项目变更，直接体现的是募资使用效率低下，严重扭曲了资本市场资源的合理配置，已在很大程度上对A股市场产生了极为恶劣的影响。”一位曾先后担任两家券商投行部总经理的人士认为。

无论是IPO还是增发，募投项目质量都是市场对上市公司评价的基础。

然而，已成为A股特色的募投项目变更现象，其频率之高、速度之快、比例之大，着实令人眼花缭乱。

据了解，仅10月23日至10月26日的4个交易日，沪深两市至少有23家上市公司对募投项目进行了变更、调整、延期、暂缓或终止。

只募不投

近年来，企业IPO之后业绩变脸备受市场诟病，但募投项目频繁变更却未能引起足够关注。

以2009年10月30日挂牌的首批28家创业板公司为例，这些创造了“高股价、高市盈率、高募资”神话的所谓“高成长”企业，上市3年来，仅3家公司完整兑现了招股书所列募投项目承诺。

此外，中农资源当初IPO募投的6个项目，已经全军覆没，近年始终挣扎在*ST与ST的边缘。

利亚德上市仅半年，就因资金紧张将募投项目投资由2.81亿元变更为1.22亿元，将募投项目变更后剩余募资中的8000万元永久补充流动资金。

作为企业 IPO 或增发、配股的必备法律文件，募投项目的可行性和预期目标是监管部门审核的关键所在，也是投资者利益的实现基础，上市公司都是信誓旦旦对此详尽罗列。

但现实中，在上市公司募资后，项目却时刻充满了变数。

2011年4月15日上市的聚光科技，甚至出现资本市场罕见的出售尚未投产的募投项目。

根据11月21日公告，聚光科技临时股东大会审议通过了转让募投的“光纤传感安全监测系统建设项目”，转让价格为1468万元。招股书显示，该项目计划投入募集资金5014万元，计划于2013年4月底达到预定可使用状态，每年可新增销售收入和利润总额分别为6800万元与1915万元。

可是，这个作为聚光科技IPO募投亮点的项目，在转让之前仅完成投资进度11.45%，出售后此项募资将择机安排另用。

更有甚者，中联重科干脆以控制投资风险为由，终止了定增募投的“散装物料输送成套机械研发与技术改造项目”，将募资5.19亿元转为补充流动资金。

“上市公司没有按照招股书等承诺的募投项目进行投资，虽然履行了相关变更程序，但严格意义上也是一种变相侵占行为。”前述市场人士认为，“用好募集资金是保证上市公司质量的最直接、有效手段。”

根据证监会相关规定，上市当年累计50%以上募集资金的用途与承诺不符、实际盈利低于盈利预测达20%以上等，可根据情节轻重，3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。

但目前有据可查的最严处罚，只有向胜景山河保荐机构平安证券出示警示函，并撤销其两名签字保代资格。

诺言=谎言

上市公司募投项目变更，直接损害了广大投资者的利益。

列举一例，雪人股份两个募投项目在今年9月实施调整后，使其正式投产日期由原定的2013年3月底和2013年1月，延迟至2013年9月底与2013年10月。仅其中一个项目延后，相比招股书承诺的预期税后利润就要减少4901.34万元，这已超出其今年前三季度4828.21万元的净利润。

募资使用无序也层出不穷，2011年6月21日上市的恒大高新就是一例。

恒大高新今年被江西证监局查出，公司内部审计未按规定对募资使用和管理进行定期的审计并出具意见、部分募资使用情况与招股书披露的投资计划不完全一致。

不仅如此，其上市后当年净利润就下滑11.7%，今年前三季度再度下降15.9%。

“A股上市公司普遍存在重融资、轻使用的现象，不少公司主要看自身是否具备股权融资资格，并且为了利用这种资格而去找项目，于是‘资格不用，过期作废成了部分上市公司的共识。”市场人士表示。

这种以圈钱为首要目标的做法，募资到位后自然无法按计划对临时拼凑的项目进行投资。

“不可否认，募投项目从立项至募资到位有一定时间间隔，其间可能会出现各种变故，但也说明上市公司在选择投资项目上战略规划不清，缺乏科学的论证，市场调研和募资计划并不到位，对经济环境的变化同样估计不足。”上述人士认为。

“先募资再寻找合适投资项目”潜规则盛行，导致A股市场出现这种奇怪的现象：一方面，众多企业争先排队等候上市及配股、增发，另一方面，上市公司的募资却大量闲置。

颇具代表性的是被投资者广泛质疑的同花顺，其前三季度实现税前利润1904.55万元，其中1757万元竟然主要来自募集资金利息所得。

深交所最新数据显示，截至目前，355家创业板上市公司原计划募资873亿元，实际募集却达到2310.39亿元，超募比例达到了165%的1427.39亿元，平均每家超募高达4.02亿元。

这无疑造成了资本市场资源的严重错配和浪费。

上市公司募投黑洞

与业绩变脸公告相比，部分新老A股频繁进行的募投变更，对投资者的伤害似乎显得更隐蔽。

因为貌似程序合规的背后，实则显出上市公司融资时的草率，动辄上亿的募投项目一旦变更，可能使得当初承诺的数千万元利润化为泡影，进而影响投资者的估值判断。

应当警惕的是，这种戏法不要令募集资金如同任何物质掉进宇宙中的无底洞般，再不能逃出。上市公司的募投项目，应当是投资者判断企业投资价值和增长潜力的窗口，不料竟成了陷阱的诱饵，而没有衡量指标和确认标准的弹性监管，很多时候纵容甚至混淆了这条利益链上的猎食者，与这些所谓吃小鱼的大鱼们一起受到诟病。

股权融资原本是资本市场最基本的功能，一旦成为少数利益均沾人群重新分配财富的场所，势必扭曲正常的运行轨迹。画饼无法充饥，因为募资的使用关系着上市公司的发展前景和可持续性，更是资本市场资源合理配置、运行效率及投资者信心等的重要保证。