运用MM理论对万科资本结构变动及其影响解析

【摘要】文本通过从资本成本以及公司价值模型角度分析，探究了MM理论下万科资本结构变动及影响。

【关键词】MM理论 万科资本结构 影响

一、MM理论简介

MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。

二、万科资本结构解析

（一）2011年万科资产负债表垂直分析

2011年企业总资产296，208，440，030.05元，权益结构方面，负债权益比很大，其中大部分都是流动负债。与上年相比负债占总资产比例上涨2.41%，在公司经营较好的情况下增加负债能够增加公司价值。本文就万科2011年负债比例上升对公司价值产生的影响展开讨论，从资本成本和公司价值两个方面来讨论债务杠杆上升带来的公司价值的变化。

（二）万科的2011年权益负债情况

2011年公司总资产296，208，440，030.05元，其中权益 67，832，538，547.03元，发行在外股票总共10，995，210，218股，每股净资产为67，832，538，547.03/10，995，210，218=6.17，每股收益为0.88，股东报酬率为0.88/6.17=14.26%。

负债228，375，901，483.02元，有息负债占全部负债的比例仅 22.1%，利息支出4，208，213，797.02元，平均利息率为4，208，213，797.02/228，375，901，483.02=1.84%。

（三）若保持2010年的权益负债比，2011年权益负债情况如下

总资产296，208，440，030.05元，那么权益为74，970，356，171.61 元，发行在外股票总共10，995，210，218股，每股净资产为74，970，356，171.61/10，995，210，218=6.82，每股收益为0.88，股东报酬率为0.88/6.82=12.90%。与2011年实际情况对比可以说明股东报酬随着负债的增加而增加，符合高风险高收益的原则。

负债221，238，083，858.44 元，假设其他条件与实际情况相同，有息负债占全部负债的比例仅 22.1%，平均利息率为1.84%，那么利息支出将为4，070，780，743.00元。税盾效应不如2011年实际情况。

三、从资本成本角度探究

如果2011年万科为完全权益公司，每股净资产为296，208，440，030.05/10，995，210，218=26.94，每股收益为0.88，股东报酬率（R0）为0.88/26.94=3.27%。国内所得税税率为25%。

2010年的权益负债比下：

Rs=R0+B/S*（1-tC）*（ R0-RB）= 3.27%+221，238，083，858.44/74，970，356，171.61*（1-0.25）*（3.27%-1.84%）=6.42%

RWACC1=Rs*S/（S+B）+ RB*B/（S+） *（1-tC）= 2.66%

2011年的权益负债比下：

Rs=R0+B/S*（1-tC）*（ R0-RB）= 3.27%+228，375，901，483.02/67，832，538，547.03*（1-0.25）*（3.27%-1.84%）=6.86%

RWACC2=Rs*S/（S+B）+ RB*B/（S+B） *（1-tC）= 2.64%

RWACC2< RWACC1，说明公司负债比例上升，降低了资本成本，增加了公司的杠杆利益，公司价值增大。

四、从公司价值模型角度探究

2011年息税前利润为11，597，668，623.3 元，假设公司以后产生永续性息税前利润11，597，668，623.3 元。

2010年的权益负债比下：

VL1=EBIT*（1-tC）/ R0+tCRBB/RB=11，597，668，623.3*（1-0.25）/3.27%+0.25*1.84%*221，238，083，858.44/1.84%= 321，311，094，893.51

2011年的权益负债比下：

VL2=EBIT*（1-tC）/ R0+tCRBB/RB=11，597，668，623.3*（1-0.25）/3.27%+0.25*1.84%*228，375，901，483.02/1.84%=323，095，549，299.65

VL2>VL1，公司价值随着2011年负债权益比的上升而增加，说明公司增加负债有利于公司的价值增长。

五、结论

以上分析都是建立在有税的MM理论基础之上，我们可以分析得出，万科2011年的负债比重上升降低了公司的资本成本，增加了公司价值。但是这样的分析也是有缺陷的，因为在分析中，我们没有考虑到公司债务的增加会增加公司的其他成本，比如财务困境成本。

我们要综合分析万科的经营环境、财务环境等，以便得出更加可靠的结论。通过对万科2011年的整体经营状况和相关事件，比如银行提高对万科的贷款利率，我们可以发现，万科的负债增加虽然增加了公司价值，但是也增加了公司的相关成本。也就是说在税收和财务困境成本的综合作用下，当前万科的债务水平已经接近最优债务额。所以我们建议，万科在今后的发展中要抑制负债的增长，以免出现负面的效应。

作者简介：李莹（1990-），河北唐山人，南京财经大学信息工程学院，信息管理与信息系统0901班，研究方向：成本会计研究。

（责任编辑：陈岑）