持续缩量期待变局

金鼎

举世瞩目的中共十八大于本周胜利闭幕。十八大无疑将成为中国发展道路上的新里程碑，对世界发展也将产生重要影响。本次大会提出了一些新观点，对深化经济体制改革、严惩腐败、政治体制改革及收入分配均有部署，这些均有利于我国社会经济进一步发展。

笔者看到，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙日前表示，今年由于内地的股市低迷，影响整体投资，预计2012年全国社保基金投资收益率可达到5%左右，并相信明年股市会更好。戴相龙表示，相信明年内地的股市表现会有好的成长，向好的概率比较高，因为股市已经到了低点，有国外一些大的投资者开始增持，因此明年的全国社保基金的投资回报率将会超过5%。

二级市场作为全国社保基金整体投资的一个重要部分，股市的好坏和其投资收益率紧密相关。数据显示，2007年牛市时全国社保基金的投资收益率高达43.19%，其后受股市大跌影响全国社保基金2008年投资收益率为-6.79%。而其2009年-2011年的投资收益率则分别为16.12%、4.23%和0.84%。值得一提的是，继2008年之后，2011年全国社保基金的投资收益再次低于通货膨胀率，跑输通货膨胀率4.56个百分点。数据显示，2011年年底全国社保基金投资股市的比例为32.39%，大大高于历年股票资产占全部资产的比例的平均数19.22%。

本周监管层引入“外援”的速度明显加快。A股目前有两大“外援”，一是合格的境外机构投资者QFII；二是RQFII，即人民币合格境外投资者，这里的“R”代表人民币。经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度，至此试点总额度达到2700亿元人民币。预计本次新增的2000亿元额度也将很快用完，届时监管部门还会继续增加投资额度。虽然总额度仍有限，但该举动仍带来了一定数量的资金，对国内证券市场而言是一个实质性的利好。

市场近期呈现弱势下跌走势，观望情绪浓厚。目前市场投资者信心匮乏，对A股市场悲观的预期正逐渐加重。不过所谓的物极必反、否极泰来，当市场因这些悲观情绪宣泄到极致而出现非理性暴跌的时候，正是理性投资者逢低布局的好机会。在大盘权重股的估值水平已经处于历史低位的情况下，就算A股再次面临众多的利空，大盘的下跌空间也会相对有限。从统计情况看，当前股市估值已处于历史最低点。上交所金融创新实验室的研究报告显示，当前，上海市场整体、上证180指数市盈率仅分别为10.3倍、9.1倍。而纵观历史，上海市场曾经出现过两个重要的底部位置：2005年6月6日的998点和2008年10月28日的1664点，从估值水平看，当时上海市场整体市盈率分别是14.6倍、12.5倍，上证180指数市盈率分别是12.6倍、12.4倍。这意味着，即使与前两次历史点位相比，目前沪市估值水平还要折价近3成。历史数据显示，在市场估值低位时进行中长期投资，均可获得良好收益。

就成交量方面看，继续呈现萎缩状态，如今市场最大的问题就是量能不足。随着维稳要素结束，市场情绪明显比较消极，在此影响下市场不断挑战投资者的心理承受能力，沪市甚至连续出现了不足400亿元的地量水平。我们认为当前困扰A股走向的根本原因仍在于信心的严重匮乏，不可否认时下A股的利多因素正在不断增加，但也要明白重新凝聚投资者的信心绝非一朝一夕之事。而本周披露转融券业务的即将推出无疑会增加市场上的股票供给，这对于市场走势将带来明显的不利影响。从时间角度看，进入四季度，随着会计年末的临近，投资者的谨慎情绪也持续升温。当前市场在缺乏更为有效的政策因素刺激下，确实难以出现更多的场外资金入场，股指也难有超预期表现，我们预计市场仍将延续当前弱势格局。从操作策略看，短期仍以观望为主，中期配置上可以布局政策相关度较高或产业政策相对明确的行业为主，如高铁、节能环保等。