博时基金陈凯扬：债市将迎来结构性行情

田磊

今年三季度以来，伴随着A股的持续震荡，越来越多的投资者把关注的焦点转向收益较为稳健的债券基金，那么未来债市还会迎来新一波行情吗？博时安心收益的拟任基金经理陈凯扬先生认为，整个宏观经济仍在低位徘徊，在通胀较低的背景下，债券市场的调整将带来明显的价值提升。

未来经济反弹力度不大

陈凯扬认为，长期来看，人口红利拐点以及中等收入陷阱等因素都决定着中国潜在经济增速下滑的趋势，未来中国经济或将保持在7%左右的增速。中短期来看，经济企稳的同时反弹力度也不会太大。

他表示中国经济经历了过去十年的发展，尤其09年经历了4万亿大力度的刺激后，目前则面临着产能过剩以及债务杠杆的问题。因此从这个角度来看，也将导致中短期政策刺激有限，进而使得经济增速也将受到限制。“当然你从数据上来看的话，9月份、10月份的数据确实有一点点企稳，这个很正常，如果从时间跨度上来看，从10年初的时候这一轮经济增长差不多见了一个高点，后面是慢慢往下降的，今年下的幅度比较快，今年是整个经济和通胀一起往下走，特别是一二季度掉得比较明显，后面基本上走平。经过这么长时间的一个缓慢下行，再加上经过接近三个季度的去库存，短期补一下库存也是很正常的。但实际上从需求的角度来看可能相对还不是很强，至少数据上看是这样。”陈凯扬说。

与此同时，他认为从供给和需求的角度看，在总需求潜力较小的前提下，那么整个通胀的水平也不会太高。三季度以来央行并没有如市场预期进行降准降息，陈凯扬说“央行可能基于几个考虑，一个是通胀确实是从短期一些预测来看基本上是觉得见底了，央行比较担忧后面可能会反弹。其二也是担心美国推QE3带来输入型的通胀，这块的压力有QE1、QE2的前车之鉴。还有一个大家提得比较多的，今年换届比较晚，央行至少不太愿意过早地把货币放松，要留一点点筹码在手上，待新一届政府上来去做一些事情。”同时，从美国推QE3之后大宗商品的价格走势来看，总需求也是受限的。因此，整体来看，通胀也将维持在较低的水平。

在经济有一定程度的企稳以及通胀较低的背景下，博时基金经理陈凯扬认为明年央行货币政策会有适度的放松，但并不意味着降息或者是降准。“在利率市场化的背景下，央行或将继续通过逆回购去投放货币。”而这些基本面因素都将利好于债券，或将带来债券市场明显的价值提升。

债市将迎来结构性行情

近些年来，信用债市场保持着较快的发展速度，无论发行量还是绝对收益率都取得了较好的成绩。因此很多专家提到了债券的“黄金十年”到来。陈凯扬认为来源于两个方面的原因，其一是中国经济潜在增速的下移，其二则是债券市场自下而上的快速发展。

针对未来债券市场是否还会迎来新一波的牛市，陈凯扬表示至少将带来结构性行情，他认为大牛市必须伴随着经济和通胀的大幅波动，但至少未来一年这两个条件都不太具备。另外从债券收益率的曲线来看，最新的十年期国债收益率在3.5%左右，在短期降息的可能性不大的背景下，债券的收益也难有大表现。因此，综合以上来看是将是债市特别是信用债的结构性行情。

记者了解到，信用债（包括短融、中票、公司债、分离债）前三季度净发行量增长了30—40%。从季度的分布来看，一季度、二季度分别为3500亿左右，三季度却高达7500亿，针对三季度巨大的发行量，陈凯扬表示一二季度债券收益率的下降导致供给上升。然而四季度经过收益率的调整，供给将下降，这将为信用债带来较好的配置时机。