价值投资和理性投资的基础

俞中

股市走势是各种因素博弈平衡协调的结果，包括长期的、中期的、短期的因素。利好消息、利空消息互相碰撞冲突的结果是谁也很难想到的，这也是股市魅力持续所在的缘由。恰逢创业板三周年之际，讨论提倡价值投资、理性投资切中利弊、意味深长。

提倡股民、特别是中小股东的价值投资、理性投资理念或意识是对的。但症结就在此吗？寻根问源，问题在管理层。改革开放股市开初，注重的是股市的融资功能，鼓励的是炒作功能，忽略的是投资分红功能。一开始股民就主要不是从分红中获利，而是从炒作中获利，且来得快。反过来又激励人们对炒作的向往和冲动。管理层一开始就未以价值投资、理性投资作为引导股民的理念或意识。虽然此后产生的各种内幕交易、黑幕操纵、欺诈、诱骗等手段和案件并非管理层的初衷和意图，但一种理念的贯彻，一旦形成，不论好与坏，都有它自身的客观发展规律。既然一开始不以价值投资、理性投资为基础，又没有严格严密的监督管理机制和法律管制规范，那后面发生各种“神来之笔”攫取财富的恶演就不足为怪了。主板中忽视、轻视价值投资、理性投资的劣行，在全流通后，很快变本加厉地传染给了创业板。

如果说全流通后，公有股股东在持股数十年后变现了小部分股份，且资金入国库，还保留大部分流通股，还有理由可说，那么创业板在三年后不仅可全流且可全变现，就说不过去了。理由很简单：（一）创业板一开始即三高发行，又不注重分红，已失去创业板高成长、高回报的实际意义，更使投机炒从新股发行上市就疯狂至登峰造极的地步，人们炒新的热情远超炒旧；（二）创业板三年后的今天，大非已可解禁，虽传变现延期三个月，但终究还是要解禁变现的。有数据表明：创业板公司解除限售的股份数量高达49.39亿股，下半年解禁市值将从上半年的408亿多元飙升至847亿多元，对股市的抽血作用不容忽视。上半年至今的走势，也已表明了创业板变现抽血对股市的实质影响；（三）创业板的大非解禁中有超过9成以上为包括控股股东在内的首发原始股东所持股份。若都解禁且变现，公司的创业前景和“高成长”业绩将无以为继，完全失去创业板本身存在的实质意义和价值意义；（四）鉴于创业板三年后的今天6成上市公司跌破发行价，市盈率由70倍已降至30倍，业绩下滑是诱因，故有人提出：创业板解禁变现价，应以当年发行价为标准，即破发不得变现。虽有道理，但也不得不防有人借解禁后变现的发行价标准而疯狂滥炒，而使股市失血更加严重；（五）创业板公司上市时，都对公司业务前景作了信誓旦旦的承诺，而这些事业业绩的实现至少也要十数年或以上。在神话事业故事未变现前，就提前自己实现了暴富神话，不仅违背了自己的庄严承诺，而且是对股民的毫无诚信和极端不负责任的恶劣行径。更为可怕的是人们看到了一条通过讲神话故事包装上市迅速敛财致富，而无需实质艰苦努力为事业持久奋斗的“捷径”；（六）违背承诺的现实和很多创业板公司在上市时存在过度包装问题，不但和管理层的审核把关不严有关，而且说明创业板发行制度急待修改完善，更说明退市制度的势在必行；（七）创业板不仅未对价值投资、理性投资作出任何实质贡献，而且从开始就扩大了投机炒作的恶风邪气。故而，应确立解禁不等于变现的理念和规定，同时不弥补创业板发行制度、解禁变现制度的缺陷，提倡价值投资和理性投资就只是一句空话。

现实是一边在提倡价值投资和理性投资，一边又在实际上以炒作理念在经营、评价和预期股市的运作，什么QE3以来的北美资金80%流入中国；什么QFII正在趁低入市。而其实QFII既有增仓，也有减仓。股市运作现实决定股民的思维理念和意识，而不是相反。在分红功能不占股市主流时，提倡价值投资、理性投资的基础是很脆弱的，因而，还有人不断拿炒作说事。现在流通市值已达16万亿，而08年时仅几万亿。拿当时的反弹条件来比今天，恐怕难以如愿以偿。

（作者系深圳大学产业经济研究中心特邀副研究员、民盟盟员）