欧洲能否应对国家破产

邱北上

希腊引爆世界新一轮危机的险情仍没有解除。

如果用一个关键词形容世界经济，应该是“失望”；如果用一个关键词形容欧洲，应该是“绝望”。

欧洲的经济增长已基本处于停滞状态。据欧盟统计局去年年底公布的年度数据显示，在欧盟27国中，财政赤字占GDP比例在3%以上的国家就有19个，其中爱尔兰最高，达31.3%，其次是希腊、英国、冰岛、葡萄牙、西班牙等国，几乎占了大半个欧盟。整个欧元区2010年总财政赤字占总GDP比例为6.2%，整个欧盟则为6.6%。

“欧洲的火车头已调转车头向后开，如果失控，将进入危险区域，世界新一轮的危机不可避免。”一位专家指出。

救助的意义

2月22日晚间，美国惠誉评级机构将希腊的长期外币及本币发行人违约评级从“CCC”下调至“C”，并确认其短期外币评级为C。在欧元区17国财长21日批准总额为1300亿欧元的第二轮希腊救助计划后，惠誉再次下调希腊评级，这说明第二轮救助计划虽能解希腊“燃眉之急”，暂时避免债务违约，但其债务风险警报仍未彻底消除。

“这次欧元区财长达成协议，宣布对希腊提供1300亿的贷款，直接意义就是针对3月份，因为3月20日希腊有一笔140多亿欧元的债务到期，如果这次希腊拿不到欧元区的贷款，则意味着希腊将面临国家破产的局面，再加上希腊无序违约的冲击的话，欧洲的金融风险将进一步加大。因此，这次欧元区财长会议能够达成协议，主要是避免了希腊马上出现无序违约的后果，其次有利于稳定金融市场。”中国现代国际关系研究院欧洲所经济项目负责人刘明礼分析道。

欧盟委员会主席巴罗佐的经济顾问团队指出，鉴于希腊经济已连续四年萎缩，加上其紧缩政策和结构性改革在国内遭到强烈反对，希腊违约的长期风险依然存在，希腊出现债务违约的可能性非常大。对此，刘明礼认为：“希腊出现债务违约的可能性是100%，因为它现在的债务比例是160%，问题就在于，希腊是出现何种情况的违约，如果是出现有序违约，希腊政府能和债权人达成一致，达成一个债务重组方案，债权人自愿同意削减所持有的希腊债务，如果出现这样的局面，可能对市场的冲击相对来说比较小，因为市场已经预期到希腊债务的不可持续性，但是，如果希腊债务出现无序违约的局面，就是说，希腊政府没能和债权人达成一致，希腊单方面宣布不偿还债务，这样的话，对市场的冲击是比较大的。”

实际上，占欧洲经济总量不足3%的希腊出现违约，对欧盟的直接影响是有限的，但最令人担心的是，希腊违约可能引发的连锁反应。

刘明礼称：“如果希腊出现无序违约的话，冲击是非常大的，希腊单方面宣布不偿还债权人的债务，风险会迅速扩散，一个是风险可能扩散到其他主权国家，比如说，西班牙、葡萄牙等国家的主权债务问题会恶化；另外一个风险就是说，它可能扩散到银行，因为希腊债权持有者，很多是欧洲的银行，如果希腊出现无序违约的话，则意味着欧洲的许多银行将会出现许多不良资产，因为欧洲许多银行的资产状况已经非常糟糕，一旦希腊债务出现无序违约，这种后果将不堪设想。”

“欧洲不久必须向希腊国家注入巨资以避免它立即破产。我估计这笔钱是会拿出来的，因为欧洲还没有准备好应对国家破产。无序破产会造成重大损失，因此比较好的做法是，现在接着给钱，等以后再允许破产。”投资专家索罗斯讲到。

黑色三月

目前《经济学人》周刊编委绪方钦一撰文指出，随着3月20日希腊偿还144亿欧元国债大限的临近，撼动欧洲的希腊债务危机问题将迎来关键时刻。根据该问题的走向，世界经济可能又一次陷入动荡，发酵成“三月危机”。

欧盟已对希腊实施了第二轮援助，为其提供资金偿还3月20日到期的国债。不过，援助有一个前提条件，即持有希腊国债的私人投资者答应减记包括本金在内的债务。国际金融协会代表私人投资者，与希腊政府举行了多次谈判。

之前的报道称债务减记率为50%，不过到了谈判收官阶段，有报道称希腊政府正试图将减记率提高至70%。但问题在于，即使双方达成一致，协议也不具备强制执行力。债券只要不违约，到期时本金就将一分不差地返还给债权方。可以认为，很多对冲基金就是抱着这种想法抄底了希腊国债，它们是否答应减记债务仍存变数。

据德国《明镜》周刊报道，对冲基金持有约700亿欧元希腊国债，占欧洲央行以外私人投资者持有量的30%以上。瑞穗综合研究所高级分析师中村正嗣指出：“在本世纪初发生的阿根廷债务危机中，对冲基金就拒绝妥协，与答应减免债务的投资者划清界限，并因此获利。”

而且，这些对冲基金还同时购买了相当于本金保险的金融衍生品——信用违约掉期(CDS)合约。希腊违约也无需自掏腰包，对冲基金自然不怎么情愿答应减免债务。

如果私人投资者的减记总额达不到一定额度，将发生什么？瑞士银行财富管理部门的一个调研小组罗列了三种可能情况。其一，欧洲央行出资填补不足的部分。其二，欧盟和国际货币基金组织(IMF)追加援助。其三，希腊政府强制重组债务，牵连到全体投资者。

第三种情况最为糟糕。这意味着希腊国债陷入彻底违约，使CDS合约获得履行。由于CDS合约是一种相对交易，谁将承担多少赔偿目前无从知晓。谜底揭晓后，说不定就有大型金融机构被迫承担巨额赔偿，而一旦这些机构资不抵债，陷入破产，其影响将无法估量。

看上去较稳妥的第一种和第二种情况也有问题。如果欧洲央行出手提供巨额资金，通胀隐患势必重燃。不仅如此，如果迫使德国和法国等国承担新责任，恐加剧欧元区的政治矛盾。这将发酵成欧元这一货币的信誉问题。

上一次CDS站上国际舞台还要追溯到2008年。当时美国国际集团(AIG)的信用违约掉期把其担保者和整个金融体系带到崩溃边缘。直至最近，欧洲当局也一直对CDS持有谨慎态度，且在过去六个月中奋力构筑希腊的援助计划。欧洲当局以自愿债务互换不会触发违约掉期为目标进行努力，害怕支付CDS费用可能通过欧洲金融体系起到连锁反应，给市场带来不稳定。但是，欧洲给予希腊1300亿欧元的第二轮援助，似乎希腊采取的行动增加了触发CDS的可能性。

7%的生死边缘

一般来说，当一个国债收益率超过7%，意味着这个国家实际上已经无法通过自主发债渡过难关了，过高的融资成本将使这个国家陷入债务滚雪球的恶性循环，除非破产，将不得终止。所以国际将7％的国债收益率称为“死亡之线”。

因债务危机带来的负面影响，多个国家的领导人被迫下台，包括意大利前总理贝卢斯科尼、希腊前总理帕潘德里欧等都因不能遏制危机的蔓延被迫下台。

但这些都已无法抑制欧洲债务到期高峰的来临。2012年2月到4月，是欧元区国家债务到期的新高峰。

去年年底，意大利10年期国债收益率已突破7%，越过“生死线”。目前外界广泛认为，意大利政府将难以承担融资成本。另外，2012年2、3月意大利的融资需求接近千亿欧元，作为仅次于德国、法国的第三大经济体，它的这些风险预示着意大利将是欧洲市场最具杀伤力的“地雷”。据此，2012年1月份，惠誉两次下调意大利的主权债务评级，2月份，惠誉又下调了意大利五家银行的评级。惠誉认为，主权债务风险与银行之间存在着密切联系，预计意大利2012年GDP将下降1.7％，2013年仅有微幅增长，经济形势恶化或导致银行资产质量恶化，从而影响银行盈利能力。

截止到去年年底，西班牙同期国债收益率继续接近7%的“生死线”，并创下6.775%的欧元诞生以来新高。融资成本的大幅飙升，也已将西班牙逼到请求援助的地步。

葡萄牙的形势也不容乐观，1月底，葡萄牙基准十年期国债收益率一度突破18％，创欧元区成立以来的新低，CDS报价则创下历史新高，国债违约率直线上升。多家机构预计，葡萄牙或将步入希腊后尘，与民间投资人协商债务减记的事宜。葡萄牙GDP在2011年下降2％，预计2012年将进一步下降。

这些都将加剧欧洲的动荡，欧元区在经受从所未有的考验。目前欧洲的银行纷纷报警。据官方数据显示，欧洲银行业持有大规模的欧洲主权债务，其中法国的风险最大，仅国内四大银行就持有4190亿欧元。进入去年10月以来，三大国际评级机构接连对法国提出降级警告。最新公布的一系列统计数据也显示，欧元区经济各项主要指标在年末均呈现明显下滑态势，对外出口回落、产值萎缩、企业订单大幅减少、社会消费零售额下降，而失业率却攀升至欧元启动13年以来的峰值。