复合肥：介入时点又现 民生证券

民生证券

投资要点：

1、复合肥施用量将会逐年上升。

2、复合肥产品显现出了一定程度的消费品特性。

农业人口占比下滑，人力成本提升能够带来复合化率的提高。由于复合肥具有肥效综合的特点，能够减少施肥的工作量，随着农村人口数量的减少以及单位农村人口的耕地占有量的提升，未来复合肥的施用量将会逐年上升，复合化率将逐年提高。

农作物价格上涨，农民对化肥价格敏感度下降，复合肥使用占比加大农作物单位面积的产量逐年提升，加之农作物价格的提高，农民收入得到提高，对化肥的价格敏感度有所下降，这也将在一定程度上提高化肥的复合化率。

经济作物占比提升刺激化肥复合化率提升。单位面积的经济作物复合肥施用量是粮食作物的2倍左右，由于经济作物能给农民带来更多的效益，经济作物的播种面积占比也正逐年提升，这将使得复合肥施用量的增速快于化肥施用量增速，提高化肥的复合化率。

复合肥行业产能过剩，品牌差异化开始显现。复合肥单位销售人员的营业收入额较单质肥企业低。复合肥产品显现出了一定程度的消费品特性，销售人员对终端需求的选择影响较大。史丹利和金正大两公司品牌建设较早，企业的广告投入非常高，这在一定程度上保障了公司产品的销售。

我们统计了2007年10月以来SW复合肥板块相对于沪深300的月度超额收益情况，历史上11、12月份是复合肥股票比较好的介入时点。

史丹利：专营模式，渠道下沉，异地扩张经销模式的扁平化使得各级经销商获得的利益更为丰厚，专营店建立后通过对经销商的销售量考核将以往的“坐销商”变更为“走销商”，经销商积极性提高利于公司产品销售。金正大：驻点营销，利益捆绑金大地产品是和邮政合作，沃夫特、奥林丹等是普通的经销商，公司实施驻点营销，对销售人员进行片区划分，以销量作为重要的考核指标。