机构备战国债期货

胡刘继

股指期货从开始仿真交易到正式面世，花了3年半的时间。但国债期货的前景应该不会这样婉转曲折。

分析人士表示，从近期监管层的频繁表态来看，国债期货的推进速度正在加快，乐观的话，或许今年就可以迎来国债期货的降生。国债期货之箭，已在弦上。

同时，由于国债期货的参与者将以银行、保险、基金等机构为主体，而国债市场又极为庞大，国债期货的面世预示着我国期货市场将正式进入机构投资时代。

推出的积极信号

4月底，中国金融期货交易所（以下简称中金所）宣布，国债期货仿真交易向全市场推广。这一举措，意味着中金所的国债期货筹备工作已经基本就绪。

有报道称，中金所已在3月底将国债期货作为新品种正式上报中国证监会，并已经被批准立项。根据期货新品种上市程序，证监会在立项之后，将对期货品种进行论证和公开征求意见，然后上报国务院。在国务院批准之后，新品种方可上市交易。

银河期货分析师董扩对《英才》记者表示，根据证监会方面多次表态来看，国债期货年内推出的可能性很大。

证监会主席郭树清已经多次透露出关于国债期货的积极信号。

4月17日，在2012年湖北省资本市场建设工作会议上，郭树清表示，要推动期货市场健康发展，今年争取推出原油期货和国债期货。

在5月7日的证券公司创新发展研讨会上，郭树清又指出，当前我国证券行业金融创新迎来了历史最好时期，要积极探索利率互换、国债期货、商品期权等金融工具创新，为实体经济提供间接服务。

首创期货分析师于海霞认为，经过几个月的仿真交易，国债期货市场的各种问题基本能够发现。同时，国债期货的推出也是利率市场化的迫切需求，估计国债期货可能在8、9月推出。

但也有部分人士认为国债期货今年未必成行。主要原因在于国债期货的推出对国债市场和利率市场影响很大，可能需要进一步的细致准备工作。同时，商业银行、基金等机构参与交易还有不少制度方面的约束需要厘清。

机构时代来临

国债期货面世，不仅是一个新品种的诞生，同时也可能改变中国期货市场的投资者格局。

由于我国很多企业的管理、认识水平尚未跟上，同时政策上对国企参与期货市场有各种限制，因此，当前期货市场的参与者中，机构投资者所占比例较国外成熟市场严重偏低。

但与国内其它期货品种不同，国债期货的参与者，将天然以机构投资者为主。

于海霞表示，国内现有债券现货市场的参与者主要都是机构。像银行、保险公司等机构，持有债券数量多以亿元规模计，哪怕债券价格出现微小波动，都会对这些机构收益造成很大影响。因此，这些机构有强烈的套期保值需求，而此前国内并无相关风险对冲市场。国债期货将是这些机构的唯一风险对冲工具，因此这些机构将来都可能成为国债期货的参与者。

除银行、保险机构之外，于海霞认为，券商、基金也可能成为国债期货的重要参与者，社保基金、红十字会等机构，都可能参与国债期货交易以对冲债券价格波动风险。但她认为私募基金、散户等投机性比较强的投资者，不一定会热衷国债期货交易，主要原因在于国债期货的波动幅度相对其它期货品种实在太小。

“从仿真交易的情况看，国债期货的每日波动幅度在0.1%—0.2%的水平。这个波幅非常小，收益率也会较低。”于海霞说。

不过，董扩认为，个人投资者、私募基金等有可能会被国债期货所吸引，主要原因在于国债期货的高杠杆率。“有心理学者研究，亚洲人最喜欢投机。国债期货合约的杠杆约33倍，1手合约保证金约3万元，这对很多投资者会有不小的吸引力。”

董扩还对国债期货市场的规模充满期待。我国当前国债现货规模约6.4万亿元，绝对数量上已经非常庞大。不过，我国国债占GDP的比例只有7%左右，而像美国的国债占GDP比例已接近100%，即使中国国债占GDP比例未必达到美国的高度，但国债市场仍然存在很大的增长空间。同时，在CME (芝加哥商业交易所)中，国债期货占市场规模在40%左右，我国期货市场的增长空间亦很大。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越也表示，“随着国债期货和股指期权的推出，更多的机构将进入期货市场，中国期货市场将正式进入机构投资和对冲基金的时代。”

风控至上

虽然看上去国债期货将轰轰烈烈面世，但实际则未必。出于控制风险、确保安全的考虑，监管部门可能将对国债期货的起步设置较多限制门槛。

对此，董扩指出，相关的限制主要包括两个方面，一是对参与者的限制，二是对交易规则的严格管控。

在参与者的限制方面，有报道称，最大的国债持有主体——商业银行，可能不会在第一时间参与国债期货交易。

董扩认为这种考虑有其必要。“商业银行持有的国债存量巨大，占国债总量的67%左右，一旦出现风险，影响将非常大。因此，先让一些较小规模的机构参与，市场先运行一段时间，在商业银行摸清了市场的脉搏之后再进场会比较稳妥。”

除商业银行之外，公募基金、保险公司等机构，其监管单位都会对其参与国债期货交易进行严格审批。同时，中金所还将实施投资者适当性制度，只有符合审核要求的自然人和法人，才可以进行国债期货交易。

在交易规则方面，董扩表示，根据股指期货和商品期货的经验，国债期货的限制首先是对交易编码的区分，套期保值、套利、投机交易者，将申请不同的交易编码；空头交易者若大量做空，需要有相应数量的现货债券为保证；无现货债券的投资交易者，将对其单边持仓量将进行限制。

“‘3.27国债事件之所以发生，一是当时债券流通规模非常小，而现在的现货债券规模达到上万亿元，想操纵现货几乎不可能；二是当时的监管制度存在巨大缺陷，保证金比例低，无涨跌停板，能够透支交易，现在的风险控制制度要远为严格。”董扩说。