警惕还债洪峰以价格波动形式展现

莫大

随着外围欧债消息面的略微转暖，以及国内存款准备金率的再次下调，令之前人们一味偏空的预期出现扭转，近期市场得以维持较强的震荡攀升格局。只不过值得注意的是，今年初的这段上涨虽与2009年5-6月份大指数的波动有几分相似之处，但大指数低点上行非推动性是明确的，且资金面依然紧张也与那时信贷资本推动大相径庭。因此，我们有必要提醒各位，未来市场最为危险的时候，恐怕将会是在最后的一致翻多声中。尤其目前主流公募基金股指期货准入已经开放，未来不再依赖单向做多股票的主流基金会开始增多，市场原有的单向性思维可能会发生改变，这是一个非常重要的问题，不可小视。

从市场情绪看，前一阶段人们对于降低存准率普遍抱有很大的预期，大多认为此次降准可能是一个货币政策转向持续的信号。可同时由于欧美日等国央行之前已陆续转向宽松，未来通胀的潜在压力依然很大。因此，从管理层决策的角度看，货币政策进一步出现大幅放松依然是小概率事件。而且，1月央行数据显现出的货币供应量增速也下滑得过分厉害，由此反映出来的事实就是基础货币还在减少、货币乘数继续下降。3至6月，是中国地产信托与地产债还债高峰期，地方债展期只能延后风险，而无法根本化解风险。如果基础货币的上行趋势仍然无法扭转，未来实体的资产价格都会在下跌的阴影笼罩之下，更别说是风险资产了。

现在地方债展期，本应政府承担的责任让银行来承担，实际还是转嫁到大众股东们承担。你觉得地方债展期是利好吗？它只是资金供给情况更加严重的表现。2008年美债危机之后，展期了3年，也就是2011年下半年开始的欧债危机的表现。我们注意到响应蓝筹投资的资金，是那些过完元宵节后，看到市场涨了而扑进来的中小资金。实质上，大资金在抄底做了一波反弹之后，并无实质性的做多动作。道理很简单，这些强周期的品种超跌之后的交易性机会是容易套利的，而在反弹达到一定程度后，必然会失去上行动力。

虽然欧盟已经就希腊第二轮救援计划达成协议，第二轮LTRO为银行提供了至少3000亿欧元的流动性，希望能够刺激实体经济出现一定正面反应，可欧洲央行隔夜存款规模却在实施后，由4753亿欧元突增到7769亿欧元。这在很大程度上表明，当前欧洲银行依然不看好未来经济形势，宁可亏钱重新存回欧洲央行，也不愿相互借贷或是放贷给实体经济。而我们从欧洲对欧债救助的运作看，明显有将欧债违约风险转化成抵押物价格波动风险的意图。这令我们不得不考量，未来全球各市场可能存在的回落风险。因此，对于未来债务违约风险会否转换为抵押物（如黄金）价格波动所带来的风险，应当是值得我们思考的问题。