广发证券:被折价抛售的“市值第二”

王柄根

今年2月9日，广发证券（000776）的两笔大宗交易引发关注，当日二级市场广发证券以24.07元收盘，而当日通过深交所系统进行的两笔大宗交易成交价均为22.06元，较二级市场折价8.35%，这也是当周折价率最高的大宗交易。

两笔大宗交易共成交122万股，成交金额为2691万元，高折价率的背后，则是公司2011年业绩的大幅下滑，以及2012年1月份的巨亏。

在目前A股上市券商中，广发证券以超过700亿的市值排名第二，仅次于排名第一的中信证券（600030）。而如果以2011年前三季度的主营业务收入来对比，广发证券仅与市值排名第五的华泰证券（601688）主营业务收入相当，但后者的市值不到500亿。

在券商的格局变化中，广发证券不断萎缩的市场份额以及业务排名的下降，与其“市值第二”愈发显得不符，从这个角度亦不难理解上述大宗交易卖出方以高折价率抛售。

降佣金难阻份额下滑

数据显示，2011年1至3季度，广发证券股基净佣金率为0.09%，较2010年同期的0.104%下滑14.23%。尽管整体上仍下调了佣金率，但这并没有带来广发证券经纪业务市场份额的提升，更为严峻的是，即使下调了佣金率，广发证券经纪业务的市场份额反而进一步下滑。

2011年1至3季度，广发证券股基经纪业务市场份额为4.10%，同比2010年的4.88%下降0.78个百分点。广发证券2011年上半年的市场份额仍然在4.14%，这同时也显示了2011年下半年经纪业务下滑的趋势并没有改善。

有接近广发证券的人士表示，广发证券的佣金率水平在2009年为0.145%，2010年降至0.1%，而2011年进一步降至0.09%，公司内部则希望将佣金率稳定在这一水平上，但从近期的情况看，佣金率的稳定导致了部分佣金敏感性客户流失。

事实上，广发证券经纪业务的下滑并非特例，以五矿证券为代表的一些中小型券商在2010年以来的券商格局演进中获得了更多市场份额。

业绩下滑局面难扭转

广发证券2011年共实现营业收入59.52亿元，同比下降41.75%；当年共实现归属上市公司股东的净利润为20.64亿元，同比下降48.75%。

对于业绩下滑的原因，广发证券解释为“市场的激烈竞争以及整体交易额的下降影响了经纪业务的增长；同时股指整体呈震荡下跌态势，对自营业务也产生了一定影响；此外，公司2010年末将广发华福证券股权进行转让，产生股权转让收益，2011年不再纳入合并报表范围，也造成了收入和利润的同比下降。

与广发证券强调市场客观因素不同的是，我們可以在另外一个层面上观察到广发证券内部经营能力的下降：广发证券的自营投资一直以稳健著称，即使在金融危机的2008年也未出现亏损，但2011年1至3季度广发证券投资业务亏损1.58亿元，其中3季度单季度亏损3.58亿元。

至2012年1月份最新的月度统计显示，广发证券2012年1月份营业收入8887万元，净利润为﹣8991万元，同比下滑75.89%和169.77%。

被高估的“市值第二”

从2011年前三季度的主营业务收入看，广发证券2011年前三季度主营业务收入为43.25亿元，与之大致相当的券商分别有华泰证券的43.41亿元和招商证券的42.45亿元，而后两者的市值都在500亿元上下。

广发证券较小的流通盘被认为是导致其市值高估的重要原因：广发证券目前总股本为29.6亿股，而流通股本为7.75亿股，流通股本仅为总股本的26%左右。而二级市场资金在交易时更愿意选择同行业中“流通市值小”的公司进行炒作，这也导致了在每轮券商股的行情中，广发证券的阶段涨幅往往居于券商股前列。而在业务的不断下滑背景下，以“大股本+小流通股本”为特征的广发证券高估值亦应引起二级市场投资者的警惕。■