研发支出与企业价值的相关性研究

唐翠华

【摘 要】 文章以我国沪深两市上市公司为样本，以2008年—2010年为研究区间，运用多元回归模型对研发支出与企业价值的相关性进行分析。在2007年新会计准则实施以来，对研发支出相关规定的技术创新导向型进行实证研究，拟从理论与实践研究方面提供些许有力的经验支撑。

【关键词】 研发支出； 市场价值； 相关性； 回归分析

一、引言

我国企业普遍存在创新动力不足、创新能力低下等问题，而企业的研发能力是保持核心竞争力和生存与发展的关键。我国2007年开始实施的新企业会计准则，其中《企业会计准则第6号——无形资产》规定，对于企业内部的研究开发项目（包括企业取得的已作为无形资产确认的正在进行中的研究开发项目），研究阶段的支出，应当于发生当期归集后计入损益（管理费用）；开发阶段的支出在符合特定条件时则可以确认为无形资产，即资本化。可见研发支出是指在研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费、开发过程中发生的租金以及借款费用等。研发活动从广义上来讲也是一种投资行为，但较一般的投资活动具有更大的收益不确定性和风险性，因而增加了研发支出在会计确认与计量上的困难。本文旨在分析研发支出与企业价值相关关系的基础上，考察研发支出对企业价值的作用，为决策提供参考。自2007年我国实行新准则以后，使得我们拥有了较为充分的数据作为研究对象以分析我国研发支出与企业价值的相关性，因而本文将对上市公司的报表披露数据进行实证研究，以对研发支出相关性研究提供一定的经验支持。

二、研究设计

（一）样本选择及数据来源

由于新准则自2007年起开始实施，而2007年作为过渡调整年份，报表数据可能存在一定的失真，因而本文选择2008—2010年年报中的“开发支出”期末余额作为研究对象，去除金融业及考虑数据的可得性，从沪深两市的上市公司中筛选出样本2008年160家，2009年236家，2010年274家。相关数据均来自巨潮资讯网、WIND金融资讯终端，采用SPSS18.0统计分析软件进行相关实证分析。

（二）研究模型

企业价值的理论基础是托宾Q值法，即企业的市场价值V按照以下公式确定：

V=q（A+γK）σ（1）

其中A是企业的有形资产，K是企业的无形资产存量值，q是企业资产的现值系数，σ是考虑了规模回报非常数的可能性，γ是无形资产和有形资产边际价值的比率。

（三）研究假设

企业的市场价值受到宏观和微观两方面因素的影响，包括国家经济发展水平、企业所在行业、资产规模、盈利能力以及经营风险等。从理论上来说，研发支出能够影响企业的短期利润水平和长期资产水平，并由此影响企业的盈利能力，进而对企业的价值有一定的影响。从投资者角度分析，则需要在现实利益与长远利益之间进行选择，并考虑研发支出的风险性。2007年的新会计准则突出了技术创新的导向性，因此研发支出对企业价值的作用应是正向性，结合文献综述来看，可提出假设：研发支出与企业价值呈正相关关系。

（四）变量设置

本文研究的因变量可设置为logMV，解释变量包括：log（A）、无形资产账面余额与有形资产的比值、研发支出与有形资产的比值、广告费用与有形资产的比值、杠杆比率、息税前利润的同比增长率、主营业务收入的同比增长率。

三、实证结果与分析

（一）Pearson相关性结果及分析

对各变量间的相关性分析结果如表2、表3、表4、表5所示。

通过表2至表5可以看出，企业的市场价值与有形资产之间呈现显著的正相关关系，而其他变量则不然：研发支出与企业市场价值在2008年和2009年度呈现弱负相关关系，而2010年则与市场价值呈现正相关关系。可见，相关性分析不足以发掘研发支出与企业价值之间的关系，因而需进一步采用回归模型进行分析。

（二）多元回归结果及分析

为了更好地解释企业的市场价值，在进行回归分析时采用了4个模型分别进行研究，即：模型1仅采用有形资产和无形资产作为解释变量；模型2采用有形资产、无形资产、研发支出；模型3采用有形资产、无形资产、研发支出和杠杆比率；模型4采用有形资产、无形资产、研发支出、杠杆比率和主营业务收入以及息税前利润的同比增长率作为解释变量。

各年份多元回归结果如表6、表7、表8所示。

以上三表均未通过显著性检验。具体来看，虽然logA的系数为正，但小于1，根据（1）式V=q（A+γK）σ可知σ为规模回报，因而可以判断样本数据反映的规模回报率不高。而剩余解释变量均不显著，本文研究未能从统计上证实前文所作的假设，即研发支出与企业价值呈正相关关系。

通过研究可以发现投资者、市场对企业的研发支出并未完全认可，可能由以下原因造成：

一是证券市场效率低下。本文研究的基本假设是市场有效以及理性投资者。有效市场假说是实证会计理论的基础，并且在发达国家的半强式证券市场予以证实。我国证券市场效率不高，投机行为较多，使得市场数据有一定偏差，可能影响实证结果。

二是研发支出的信息披露不充分。从研究中发现，虽然我国在实行新会计准则要求在报表中披露相关研发支出的情况，但是披露情况仍不理想，如披露不规范、研发项目披露不够细致、市场前景分析不明等。此外，笔者从样本的选取过程中发现，选取的样本公司中，仅有不到三分之一的公司连续三年在会计报表中披露了研发费用的数额，且几乎没有公司披露有关研发项目市场前景以及累计投入资金金额等信息。

三是研发支出的经济产出效益低下使得对研发投入的重视程度不够。陈至立国务委员在全国科技工作会议上的讲话中谈到，目前我国工业企业研究开发投入仅占销售额的0.78%，拥有技术开发机构的企业仅占25%，可见对研发投入的重视程度不够。究其原因包括多数企业决策者仍将研发支出看作一项考核指标或者作为纳税筹划的手段，大多时候不愿承担研发支出的风险，习惯模仿和技术转移。因此研发能力不够，导致了市场未能接受企业的研发支出，甚至出现负面的评价。

四、结语

通过对上市公司研发支出与企业市场价值相关性的研究可以发现我国企业在经营管理以及证券市场中的一些问题。企业的技术创新是市场竞争的焦点，是企业发展的方向，因而需要特别关注。从研究中也发现，在新准则技术创新导向的背景下，上市公司一定程度地提高了研发支出，可以说新会计准则从会计政策层面为企业自主研发技术创新提供了较好的环境。虽然目前没有统计数据显示研发支出与企业价值的相关性，但是随着统计样本的增加，在考虑研发支出滞后性基础上仍可能发现两者的正相关性。

【参考文献】

［1］ 颜延，穆家乐，沈振宇.上市公司研发支出的价值相关性研究——兼论会计准则的技术创新导向［J］.新会计，2009（12）：19-22.

［2］ 郭鑫，坤何苗.研发支出与股价的相关性研究［J］.中国商界，2011（2）：25-26.