创业板公司造血能力排行榜

黄凤清

相信没有人会反对，现金流相当于创业公司的“血液”，一旦断流，公司便将缺“血”而死。

公司的现金流源于经营、投资和筹资三个方面。其中后两者是难以为继且需要资金使用成本的，你无法确定什么时候才能有下一笔融资资金来支持公司的发展，投资收益也有较大的不确定性。只有经营活动产生的现金流才能反映公司自身的现金实现能力，反映公司正常的经营活动可否凭借自身现金的收支顺利地运转下去，一家总是不能产生现金流入的公司也难以得到投资人的青睐。

创业板公司个体之间造血能力如何？不同公司之间由于规模不同，现金流量缺乏可比性。因此，我们以销售现金比率（经营活动现金流净额与营业收入之比）来分析创业板公司的造血能力，这一指标反映每一元营业收入形成的经营活动现金净流量。

结果显示，创业板公司整体销售现金比率只有1.33%，餐饮旅游行业整体表现最好，建筑材料行业整体表现较差。5家公司的这一比率超过50%，也就是说每一元营业收入能创造0.5元以上的现金净流入，造血能力强劲。有不少公司由于经营活动现金流为负数，因此销售现金比率也为负，严重失血。

造血能力最佳的5家创业板公司

东软载波

以载波通信芯片、智能集中器等低压电力线载波通信产品为主要产品的东软载波，2011年经营活动现金流净额达2.27亿元，同比增长率183.27%，销售现金比率达到60.33%。

点评：

这是一家与智能电网建设相关的公司。得益于国网公司电力用户信息采集系统工程进度的加快，公司的销售收入有较大幅度的提高。公司毛利率较高，应收账款回款较好，同时上市募资后利息收入大增，公司的净利润和经营活动现金流净额得以大幅度增长。公司2011年净利润现金比率（经营现金流净额与净利润的比率）超过了1，可见收现水平较高。

宋城股份

主营主题公园和旅游文化演艺的宋城股份，2011年经营活动现金流净额为2.95亿元，同比增长17.81%，销售现金比率达58.46%。

点评：

虽然2011年经营活动现金流增速远低于净利润增速，但从销售现金比率及净利润现金比率上来看公司的造血能力依然很强劲，这一定程度上受益于政府对文化和旅游行业的双重扶持。“十二五”期间文化产业将成为国民经济支柱性产业，相信公司无论在造血还是输血方面都会获益。

东方财富

公司的主营业务是向广大互联网用户提供综合性的财经资讯和金融信息服务。2011年公司经营活动现金流净额为1.56亿元，同比大增123.34%，销售现金比率为55.67%。

点评：

在主营业务收入增长的带动下，公司的经营活动现金流得到了大幅度的增长。公司基于财经大平台庞大用户访问量的网络营销渠道，形成“互联网广告+金融数据服务+电子商务”的业务模式，毛利率较高。

和顺电气

公司主营高低压配电设备、安全型电能计量装置、谐波治理、无功补偿及节电设备的生产销售。2011年经营活动现金流净额为9938.16万元，大增近351%。销售现金比率为51.84%，净利润现金比率达264%。

点评：

2011年和顺电气的经营活动现金流净额增幅远大于营业收入的增幅，因此销售现金比率较2010年大幅度上升。这主要得益于公司加紧资金回笼，当年销售商品收到的现金远远大于营业收入，也就是说收回了往期的应收款。

“十二五”期间，国家将加快现代电网体系建设，智能电网进入实质性建设期，公司所处的电力设备产业将受益。

天山生物

刚上市不久的天山生物主要从事牛的品种改良业务，依托生物遗传技术，提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务。2011年经营活动现金流净额为3850.44万元，同比增144%，销售现金比率为51%。

点评：

2011年，公司货款回收状况较好以及收到的政府补助较多，经营活动现金流大幅度改善。值得注意的是，大额的政府补助令公司的业绩和现金流增色不少，但若占比太大，未来国家一旦调整税收优惠和政府补助力度，将对公司经营业绩和现金流产生较大影响。

造血能力最差的5家创业板公司

天立环保

公司主要从事为高能耗、高污染行业提供工业炉窑节能减排系统解决方案。2011年公司严重入不敷出，经营活动现金流净额为-2.03亿元，对营业收入的比率为-63.38%。

点评：

该公司的经营活动现金流状况持续恶化，一方面是由于收入和赢利的下降，另一方面是受回款较少的影响。在营业收入下降的同时应收账款大增近86%。

节能环保产业有着广阔的市场，但随着相关市场规模的扩大，竞争也在加剧，该公司毛利率已出现下降。一旦竞争变得激烈，公司的造血能力很可能进一步恶化。

海兰信

公司主要从事航海电子科技产品和系统的研发、生产、销售和服务。2011年公司入不敷出的程度加剧，经营活动现金流净额为-1.47亿元，对营业收入的比率为-53.55%。

点评：

2011年公司经营活动现金流出量远大于流入量，对此公司的解释是船舶电子集成系统业务中原材料供货周期较长且需提前支付货款，而销售方面对资信良好的客户适度延长回款期。可见公司在与上下游的交易中处于较为弱势地位。目前国际航运业、造船业持续低迷，船舶市场的有效需求不足，要整体回暖还需时日。公司的赢利能力及造血能力将继续受到影响。

三聚环保

公司主要解决基础能源工业产品的清洁化、生产过程清洁化以及产品质量提升。2011年经营活动现金净流出量超过2亿元，对营业收入的比率为-33.64%。

点评：

公司的经营活动现金流持续呈净流出状态，2011年净流出额增加了1.5亿元。主要是采购原材料等现金流出大幅度增加所致。公司客户占款严重，应收账款周转率持续下降。

公司所处的能源净化行业是专用化学产品制造业中的一个新兴行业，在国家重视环保的背景下有较好的发展机遇。但目前能源净化行业的产品和技术尚无国际或行业标准，竞争状况较为杂乱。

天晟新材

公司主营高分子发泡材料的研发、生产和销售。主要生产软质发泡材料和结构泡沫材料。2011年经营活动现金净流出约1.39亿元，对营业收入的比率为-33.57%。

点评：

2011年公司应收账款大幅度增加，对前五大客户的销售中应收账款占了收入的四成，可见回款压力较大。

在公司的主营业务收入中，结构泡沫占了较大的比重，公司所募集的资金也是投向结构泡沫相关项目。目前国内结构泡沫最大的需求来自风电，但风电产能过剩，结构泡沫行业也会受到波及。

康芝药业

公司主营业务为药品的生产销售，主要产品为瑞芝清等。在营业收入和净利润均出现下滑的背景下，2011年公司经营活动现金流净流出约1亿元，对营业收入的比率为-32.91%。

点评：

尼美舒利儿童退烧药不良反应事件给康芝药业带来了沉重的打击。2011年5月国家食品药品监督管理局下发通知加强尼美舒利口服制剂使用管理，限制了尼美舒利口服制剂的使用。康芝药业原主导产品的市场销售因此受到很大影响，原主导产品销售额大幅度减少。另外，新产品广告费用的增加也在短期内加大了公司的成本压力。