重拳击倒PE

杜海

市场环境的变化使得VC/PE的行业风险正在逐渐加剧，行业将迎来深度洗牌期。

近日，上海汉理前景股权投资合伙企业通过官方微博，称“北京税务局开始追缴因PE投资而使公司创始人在账面上出现浮盈部分的所得税”，从而引发众多PE、VC人士关注。

汉理前景的这一意见得到众多PE、VC业内人士的响应，他们认为，“溢价部分并不是实际收益，如果征税，众多公司创始人将面临新的资金风险。”

让PE、VC以及市场人士更担心的是，这一追缴税种究竟是“所得税”还是传说中的“资本利得税”。如果是资本利得税，是否预示着这一税种的正式实行?

清科研究中心推出《2012年VC/PE助推中国经济结构调整研究报告》报告，归纳了VC/PE行业政策环境的演变过程，并从资本市场体系的不同角度深入剖析了VC/PE在我国的发展现状。该报告称，随着中国私募股权市场中活跃机构数量逐年锐增，项目竞争正日渐激烈。

与此同时，近日，证监会监管之剑直刺“PE腐败”这一股市毒瘤，开始对PE机构重磅核查：监管层对IPO前一年内入股的PE机构，要求在终级追溯的核查背景下，再进行“完全式”信息披露，包括PE基金基本情况、财务状况、投资项目列表等，也包括追溯核查的GP、LP（有限合伙）中法人、自然人的背景简历、财务状况等。

“现阶段，活跃于中国市场中的私募股权基金呈现出同质化特点，各基金在投资地域、行业、阶段等方面存在交叉，所面临的项目竞争压力随之加剧。”清科研究中心分析师林婉婷表示。

不仅如此，PE面临的压力还来自融资低迷。经过持续数月的融资下滑，1月份PE融资活动已经降到冰点。据统计，今年1月仅有5只基金完成募资。2月，中国PE融资市场持续年初以来的低迷，新募集基金数量虽有所上升，但募资规模却呈下降态势。从去年全年看，当年基金募资规模28.7%的增长幅度，远低于2010年超100%的增速，“全民PE”的狂热似乎在退烧。

国家发改委的一纸新规，对中小PE的融资打击也颇大。去年12月8日，发改委出台了首个全国性股权投资企业管理规定，除了将强制备案推广至全国范围，还指出“单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元”。对于中小PE机构，1000万元的门槛让原本就不丰富的LP（有限合伙人）队伍变得更加稀疏。“许多中小PE机构再融资更是举步维艰，有的名存实亡，成为大浪淘沙中的牺牲品。”北京某投资公司项目经理郝国庆坦言，“从去年下半年开始，很多策略失误或没有历史业绩的机构已难以融到资金。”

2月初，在亚布力企业家论坛上，软银赛富总裁阎焱言辞激烈地批评说，“目前国内90%的PE靠套利，最典型的是用高干子弟拉项目，靠特权获得项目和资源。”这是近两年来，首次有PE大佬直言业内生态，也掀起大众对PE腐败的讨论热潮。

“这在圈内并非秘密。把LP的子女或者一些有政府背景的人拉来公司，负责资金募集或者项目承揽，已经成为业界常态化运营的方式。”山东一家创投机构内部人士说。

来自清科的数据统计显示，目前国内PE退出案例超过九成是通过IPO上市。“要完成这个关键的‘惊险一跃，证监会发审委是绕不过的关口。拥有放行权力的发审委，显然存有巨大寻租空间。至少在PE圈里，‘搞定发审委成为笼络企业、突击入股的重要一招。”上述创投业人士说。

事实上，国内PE腐败由来已久，从主板市场到创业板不断隐秘上演。平安银行副行长王燕辉曾表示，涉案“PE腐败”的投资机构往往是“伪PE”。但无论如何，PE腐败的泛滥直接危害着中小投资者的利益。从国信证券PE腐败案撕开其神秘面纱之后，业内又相继曝出易联众、立思辰涉嫌PE腐败的消息，PE腐败已然愈演愈烈。如今，证监会开始重磅核查PE机构，其对PE腐败的打击效果还有待观察。