美国社会责任投资的发展及启示

王 昶 陈 昕

美国现代意义上的社会责任投资兴起于20世纪60年代后期，至70年代早期真正成型。经过三十多年的发展，社会责任投资在美国得到了快速发展，并成为一项重要的金融投资产业。根据欧洲可持续投资论坛（the European Sustainable Investment Forum，Eurosif）发布的统计数据，截至2008年9月，全球社会责任投资总额已经接近50000亿欧元，其中美国的社会责任投资比重占总量的39%。社会责任投资是与传统投资理念完全不同的一种投资方式，社会责任投资的重要意义体现在以下两个方面：在微观层次上，通过引入社会责任投资的理念以及社会责任投资基金，让更多的资源流向社会责任良好的企业，从而促进社会对企业社会责任行为的研究和关注，进一步鼓励企业和个人承担和履行社会责任；在宏观层次上，社会责任投资是一种基于可持续发展战略的投资模式，在选择投资项目时综合考虑了投资项目的社会效益与经济效益，有意识为那些同时关注社会责任和财务绩效的公司提供资金支持，助推兼顾社会目标和经济目标的公司成长壮大，以此促进人类社会的可持续发展。然而在中国大陆地区，社会责任投资起步较晚。2006年成立了中国大陆第一支准社会责任基金——中银持续增长，2008年兴业全球基金推出了第一支社会责任基金——兴业社会责任基金。中国大陆的社会责任投资尽管尚未成为投资主流，但有已经有了良好的开端。因此，本文通过总结美国社会责任发展的历程和经验，旨在为社会责任投资在中国大陆地区的健康发展提供可资借鉴的经验。

美国社会责任发展历程

社会责任投资早在美国建国之前便开始萌芽，在三个世纪后的今天，社会责任投资已成为美国资本市场上一支重要的力量，每八个家庭中就有一个家庭拥有某种形式的社会责任投资。纵观美国社会责任投资发展的历程，下面我们总结了美国社会责任投资主流化的三个阶段。

（一）由宗教信仰带来的伦理投资（ethical investing，EI）阶段

早在美国建国之前的1758年，在英国贵格会费城年会就宣布禁止成员贩卖奴隶。卫斯理宗的创始人之一约翰.卫斯理，在其教义第50章《金钱的使用》宣扬他的社会投资的基本理念，不要因为自己的商业行为伤害你的邻居，避免投资于制革和化工行业，因为这些行业对工人的健康有害。从中我们不难看出最初的社会责任投资的轮廓，带有明显的宗教驱动性，拒绝投资于那些“有罪的”的企业，比如军火、酒精和烟草。事实上，直到今天我们仍然可以看到这些理念的影响。18世纪60年代末期，卫斯理宗开始向美洲扩张，随后，卫理公会在美国成立。1908年12月，美国的联邦教会委员会（Federal Council of Churches）采纳了“教会社会信条”（The Social Creed of the Churches），认为教堂应该以取得社会正义为目标。1929年在波士顿成立的先驱基金（the Pioneer Fund）最早开始系统地依此方式筛选投资标的。

这一阶段，具有宗教信仰的投资者们坚持对道德和金钱的长期、共同的取向，开辟了最初的社会责任投资，故最早的社会责任投资被称为伦理投资，而早期的社会责任投资主要集中于筛选的形式。

（二）伦理投资向社会责任投资（social responsible investing，SRI）过渡阶段

二战以后，美国社会反对种族主义运动的日益高涨，波伏瓦的《第二性》一书的出版掀起了新女权主义浪潮，蕾切尔·卡逊出版的《寂静的春天》一书成为20世纪环境生态学的标志性起点。在此期间，伴随公民权利、男女平等、消费者权益以及环境保护运动的发展，社会、环境和经济问题以及企业的社会责任等问题引起了公众的注意，这些社会和文化剧变都要求在传统的伦理投资中加入更多的内容。

1969年，为了反对陶氏化学公司生产凝固汽油弹，具有社会责任感的股东行使了旨在制止该生产的股东提案权，这是历史上第一份有关社会责任的股东倡议。1971，美国现代消费者运动之父拉尔夫纳德（Ralph Nader）发起了著名的“Campaign GM”，在通用汽车公司的股东年会上提交了一份包含9项建议的报告，建议企业对公众安全、少数股东、环境污染等问题采取全面措施，成为社会责任投资“股东倡议”方法的里程碑。同年，为了抵制越南战争，两个卫理公会的教徒建立了第一支社会责任投资基金——柏斯全球基金（Pax World Fund），这支基金不投资与越战有关的企业，满足了反战型的投资者需要。也是在这一年，跨宗教企业责任中心（Interfaith Center on Corporate Responsibility，ICCR）在美国成立了，致力于开展积极对话。时至今日，它仍然在开展股东倡议中发挥重要作用。1972年，Moskowitz首次提出了社会责任投资的概念。一年后，第一个专门致力于社区发展的银行——芝加哥南河岸银行（South Shore Bank，后改名为海滨银行ShoreBank，现在是城市合作银行Urban Partnership Bank的一部分）成立了。70年代末期开始，反对南非种族隔离的撤资运动愈演愈烈，这进一步促进了美国社会责任投资的发展。1977年GM公司董事里昂·沙利文（Leon Sullivan）提出沙利文原则（Sullivan Principles），要求公司平等对待不同肤色员工。学校、政府和养老基金和采纳沙利文原则的企业纷纷从南非撤资。进入80年代后，环境问题成为了社会责任投资者关注的首要话题。同时，出现了很多的社会责任投资研究机构，包括如1981年成立的美国社会投资论坛SIF（Social Investment Forum）、1985成立的机构股东服务公（Institutional Shareholder Services）、1988 成 立 的KLD 公司 （Kinder，Lydenberg，Domini&Co.，Inc.）、1989年成立的环境责任经济组织联盟（CERES）。

这一阶段，从内容上，伦理投资开始突破传统的宗教范围，开始涉足社会、环境等多种领域；从形式上，除了筛选，股东倡议（或对话）和社区投资也逐步登上历史舞台。另外，第一批现代社会责任共同基金和社会责任投资机构相继成立，这直接促进现代社会责任投资在美国发展成型。

（三）现代社会责任投资蓬勃发展阶段

20世纪90年代以来，随着社会责任投资产品的多样化以及投资者数目和类型的增加，越来越多的投资者开始使用SRI的概念，一定程度上是因为人们认为用“伦理”去形容投资让人觉得不舒服，伦理投资上带有的宗教或伦理色彩让人不安。1997年，在英国养老基金部长Stephen Timms在对国会的演讲中说：“传统上称之为EI，但笔者更倾向于称之为SRI。当一个名词负担到提及会扼杀而不是鼓励明智的辩论的时候，它需要被改变。”另外，一些人反对使用EI，因为好像暗示着其他投资是没有伦理的。现代社会责任投资的兴起，使各种社会责任指数应运而生。1990年KLD公司推出了多米尼400社会指数（Domini 400 Social Index，DSI400），它是美国第一个以环境、社会和治理因素（ESG，environmental，social and governance）为筛选标准的指数。它是美国社会责任投资发展史上的一个里程碑。其后，一些有代表性的指数陆续发布，包括1999年的道·琼斯可持续全球指数（Dow Jones Sustainability Global Index，DJSGI）等。这些指数的发布促进了社会责任投资从单纯的“消极”性筛选发展到“积极”性筛选，进而发展出主动“选择”的投资组合筛选法。

这一阶段，现代社会责任投资得到了飞速发展，社会责任指数的发布更是推动了积极的筛选，诞生了很多基于社会责任投资的金融产品，虽然机构投资者仍是社会责任投资的主要力量，但是由于一些零售基金的发展，个人投资者的力量也不可忽视，社会责任投资基金成为国际金融市场不容忽略的组成部分。

美国社会投资者的投资动机

为什么越来越多的美国投资者热衷于社会责任投资呢？Schueth认为，美国社会责任投资者的动机主要有两种：

一部分人认为需要选择一种吻合自己个人价值观的投资方式。这部分人以宗教投资者为代表，被现代媒体称为“感觉良好”投资者，他们不希望自己投资组合与自己的价值观相冲突。

另一部分人则强烈的希望投资于社会责任来改善生活品质。事实上，不同的投资方式将给人类带来不同的结果，我们今天的生活环境是前人选择的投资方式的结果，而我们现在选择的投资方式，将决定世界未来的模样。多米尼在《社会责任投资》一书中写道，越来越多的个人和机构开始意识到一个基本事实：我们投资的方式是重要的。在过去的几个世纪里，美国人完成了一个又一个梦想，南北战争扫平了资本主义发展的障碍，两次世界大战通过战争经济完成了对世界财富的掠夺史，拥有最顶尖的科技和最发达的资本市场。可是，与此同时，森林的覆盖率在骤减。根据世界自然保护联盟（IUCN）最新的数据显示在生存状况已知的59508种生物之中，有19265种濒临灭绝，占总数的32.4%。而且越来越多的美国人发现战争带来的危害，他们呼吁和平、呼吁环保、呼吁平等，他们开始抛弃“唯利是图”的观念，他们期盼一种可持续发展的方式。他们承诺，将创造一个适宜生存的世界的目标融入我们最为强大机构——商业和金融——日复一日的管理工作中。

正因为如此，不到15年的时间里美国的社会责任投资经历了一个从小众到大众的飞速发展的历程，社会责任投资从1995年的6390亿美元，猛增至2010年的3.07万亿美元，是前者的4.8倍。

美国社会责任投资的主要方式

美国社会责任投资的三种主要方式分别是筛选（screening）、股东倡议（shareholder advocacy）和社区投资（community investing）。

（一）筛选：投资者投资组合的选择工具

筛选是指投资者基于社会、环境和企业治理准则而进行的投资组合的选择，包含肯定筛选和否定筛选。根据Schepers和Sethi的报告，截止到2003年，基于伦理的否定筛选在美国仍然是主流的方法。否定筛选指的是投资者在选择投资对象时首先排除那些对社会造成伤害、企业社会责任履行较差的企业。早期的排除的范围主要是教会传统关注的领域，如酒精、烟草、赌博、武器生产相关的企业；其后排除范围拓展到包括种族隔离时期与南非有经济往来的企业、环境保护、人权保护、色情和动物福利等。然而一些学者质疑，纯粹道德的要求，在这个复杂的社会往往会导致道德无力。还有一些学者认为，投资者会觉得自己已经在使用财产时履行了道德责任而忽略了鼓励好产品、好企业、好的社会条件和好的环境作业手法等，这是十分危险的。所以，一些社会责任投资基金倡导采用肯定筛选方法，即投资者只选择那些在社会责任方面做得好的企业作为投资对象，例如那些重视人权、重视环保、重视产品质量和安全的企业。目前，在美国采用ESG（environmental，social and governance，ESG）标准的资产和投资工具的种类多样：第一类是由共同基金、交易所买卖基金和封闭式基金组成；第二类是对冲基金、社会风险投资、双重底线和三重底线私募基金、责任不动产基金、特殊组织（如未注册的有限责任企业或股份有限企业）和高净值的投资者等；第三类是由机构投资者和高净值的个人投资者管理的混合投资组合。此外，还有不同的分立账户工具或策略。据统计，到2010年底美国采用ESG理念的基金从1995年的55只增加到2010年的493只，增加了796%。

（二）股东倡议：股东直接推动企业履行社会责任的方式

股东倡议（或股东对话、股东请愿），指的是社会责任投资者可以以企业所有者的身份直接提出经营管理建议、与企业高管进行对话或通过行使股东权利方式，诸如代理投票和提交股东决议等来影响企业在社会责任方面的投资决策。在实践中，股东倡议是鼓励美国企业解决环境、社会和治理问题的重要工具。社会责任投资者以股东身份提交股东提案并投票，催使企业高管注意到社会责任的相关重要事项，同时赢得媒体和公众的关注。某些情况下，股东倡议并不需要赢得投票，重在倡议提交过程中所产生的富有成效的讨论以及与管理层达成的共识。2007和2008年，社会责任投资论坛调查显示，在美国企业的年度大会上，每年约有300个关于社会和环境问题的股东倡议被提出。其中包括要求企业更好的披露和监督他们的政治捐款以及解决平等就业、气候变迁、全球劳工标准、环境管理报告等问题。大部分的发起者是宗教投资者、共同基金和关注ESG问题的投资经理。跨宗教企业责任中心（ICCR）和对环境负责经济体联盟（CERES）在协调这些倡议中起了重要作用。

（三）社区投资：扶持社区和关心弱势群体的途径

社区投资瞄准传统的金融机构和市场未能照顾到的低收入群体、小型企业以及社区服务机构，提供他们无法从其他途径获得的贷款、股本、资产和基本的银行产品，以解决儿童保健、经济适用房、卫生保健、小企业发展资金等问题。社区投资机构（Community Investment Institutions，CIIs）给那些有被拒绝经历的人提供优先权，给他们机会去借贷、存款和投资他们自己的社区；他们经常支持重要的服务机构，比如教育辅导和技术支持机构；他们重视建立家庭、非营利机构、小企业和传统金融机构以及市场之间的联系。越来越多的投资者选择社区投资，是因为这样既可以获得积极的影响又可以将他们的钱投资于他们所关心的人和社区。目前，美国的社区投资机构主要有社区发展银行、社区发展信用合作社、社区信贷基金和社区发展风险投资基金。

近15年以上三种类型的社会责任投资在美国都取得了长足的发展，尤其是ESG投资方式已经成为社会责任的主流投资方式。从表1可以看出，在2010年年初，筛选方式下管理的资产总额为2.512万亿美元，占社会责任资产总额（3.07万亿美元）的比重约为80%；股东倡议方式下管理的资产总额为1.497万亿美元，占社会责任资产总额的比重约为48%；然而，社区投资方式下管理的资产总额仅为0.047万亿，占社会责任资产总额的比重较小，约为1.36%。同时，就各种投资方式下管理的社会责任资产总额的增长比率来说，从1995年至2010年的15年间，筛选投资方式资产增长了1450.6%，股东倡议投资方式资产增长了216.5%，社区投资方式资产增长了942.5%。

表1 1995年-2010年美国社会责任投资(亿美元)

美国社会责任投资业绩

尽管Lewis和Mackenzie认为，社会责任投资者会期待一个较低的投资回报率，作为投入他们的信仰的成本。但是Morningstar的数据表明，社会责任投资基金平均收益要比其他的基金高。在美国，每l5个l00万以上的筛选基金中，就有l1个（73%）的回报率，连续1年或3年期内在Morningstar排名中名列前茅。他们跟踪的社会责任投资共同基金中，35%的表现达到四星及五星级，而一般共同基金，则只有32.5%有此成绩。社会责任投资基金的市场表现比传统基金要好。

美国社会责任投资发展的原因

社会责任投资在美国得以蓬勃发展，主要有以下四个方面的原因：

（一）人文精神的引导

第一，宗教信仰。美国是个多民族、多宗教的国家，信仰宗教的公民在总人口中约占91%，如此之多的宗教信仰人数给社会责任投资的发展营造了非常良好的人文环境。事实上，正是宗教机构提出了伦理投资，而最早的社会责任投资基金的成立要归功于卫理公会和贵格会教徒。

第二，社会运动。20世纪美国轰轰烈烈的女权运动、反战运动以及反种族歧视运动也促进了社会责任投资在美国的发展，加速了传统的道德投资向社会责任投资过渡的进程。直到今天，男女平等和种族平等仍是美国社会责任投资考虑的要素之一。

（二）资本市场的健全

第一，透明的信息披露机制。美国的企业治理模式为“外部人”模式，要求企业在“阳光下进行有规则的游戏”，有严格的监管制度和强大的舆论监督、强制性的信息披露机制。2003年，美国证监会要求共同基金披露他们在持有股票的委托股票政策和程序，同时基金企业也需要向客户披露股东倡议上的投票政策和投票记录，方便基金持有人了解和提出股东倡议。

第二，较低的股东倡议门槛。在美国，股东只需持有企业一年以上并且市值超过两千美元的股票就可以发起股东倡议，由此，股东提出的社会责任投资倡议数量逐年增加，促进了股东倡议的发展。

第三，健全的资本市场反馈机制。美国拥有全球最健全最发达的资本市场，众所周知，17世纪的南海泡沫案后，英国出台法律限制企业上市，使得英国资本市场停滞了一个世纪，而美国则不然，19世纪的美国股市崩盘，美国人用了不到十年的时间完成了股票市场的法制化建设，颁布了严厉的证券交易法，制定清楚的游戏规则，减少市场的不健康行为，企业的价值相对可以通过股票的价值来反映，从而使金融市场的反应可以影响企业决策，这使得社会责任投资者可以通过资本市场支持社会责任履行好的企业，而对那些履行的不好的企业进行惩罚。

（三）非盈利组织的发展

第一，美国陆续成立了致力于社会责任投资不同方面的相关组织。比如，ICCR致力于宗教间的积极对话、CERES致力于环保问题、SIF则会定期出台美国企业社会责任报告。这些机构或多或少的推动着美国社会责任投资的发展。

第二，一些著名机构陆续发布社会责任指数，如Domini400社会指数、NYSE Arca清洁技术指数、道琼斯环球可持续发展指数、Calvert社会责任指数、纳斯达克社会指数、NYSE Arca环境服务指数。它们的发布为投资者提供了筛选的标准，加速了美国社会责任的主流化。

第三，美国是社区银行的发源地。与其他国家相比，美国的社区银行经营模式较完善且数目众多，这为社区投资在美国的发展打下了坚实的基础。

（四）投资者本身的需求

第一，美国是世界上经济最发达的国家，教育水平较高，同时长期的资本市场熏陶，使得美国投资者对投资有理性的判断。

第二，机构投资者拥有的资金占美国资本市场的绝大部分，也构成了SRI的主要部分。

第三，美国公民的人权、平等、环保意识强烈，这符合社会责任投资理念。

美国社会责任投资发展对我国的启示

社会责任投资作为一种通过金融投资活动促进企业履行社会责任的投资方式，在美国的得到了广泛应用与发展，并成为一项重要的金融投资产业。美国社会责任投资的发展历程和经验，为我们提供了有益的启示：

首先，潜在巨大市场空间是社会责任投资在中国发展的前提

从美国近十年的社会责任投资的发展状况来看，截至2010年年初，美国的社会责任投资表现出了比传统投资更快的增长速度，社会责任投资理念下管理的资产总额约为3.07万亿美元，占美国所有投资资产的12%，相对于1995年的0.639万亿美元，增长了380%，远远高于美国传统投资理念下管理的资产增幅。美国社会责任投资的良好发展空间，吸收了更多的投资者加入其间，使之有成为未来投资主流的趋势。由此可见，潜在巨大市场空间是社会责任投资在中国得以快速发展的重要前提。从我国第一支公募社会责任基金——兴业社会责任基金近三年的市场表现来看，收益率为82.54%，年涨幅6.85%，在255只标准股票型基金中排名第13位。2009年6月30日，上证社会责任指数启用，截至2011年4月13日，收盘指数为1072.256点，较基点上涨7.25%，高于同期上证指数1.85%涨幅。这表明，中国的证券市场同样孕育着社会责任投资快速发展的机遇。

其次，健全的资本市场是社会责任投资在中国发展的基石

中国社科院肖红军等人以富士康公司员工连续自杀事件为案例，实证研究发现，富士康公司及其控股公司、给予富士康公司贷款的中国大陆国有商业银行的股票价格与交易量均未受到富士康公司员工自杀事件的显著影响；相反，同样作为贷款银行并实施赤道原则的渣打银行以及富士康公司的客户企业苹果、戴尔、惠普等IT公司的股票对富士康公司员工自杀事件反应敏感。这意味着以美国为代表的发达资本市场对公司社会责任事件的经济惩罚作用较为显著，而中国为代表的新兴资本市场尚未发挥对公司社会责任事件的经济惩罚作用。另外，从我国企业社会责任披露的信息的数量和质量来看，2010年度我国2063家境内上市公司中只有531家披露了社会责任履行情况，而按GRI报告指引的仅有38份，经审验或第三方认证的报告不到10%。这说明我国还比较缺失引导社会责任投资行为的关键市场信号。健全的资本市场是社会责任投资在中国发展的基石。为此，首先加强公司信息披露机制，而且经第三方审验，增强公信力为社会责任投资者提供真实、公开、透明的信息。其次，降低股东倡议的门槛，社会责任投资需要股东倡导理念。目前，我国一般持有上市公司3%以上的股份的股东才能在股东大会上提出提案，远远高于美国发起股东倡议的门槛，不利于社会责任投资者对公司和管理层施加影响。此外，进一步完善资本市场的反馈机制，鼓励投资者对社会责任表现不佳的公司用“脚”投票，形成反应灵敏的经济惩戒机制。

再次，丰富的投资形式是社会责任投资在中国发展的载体

美国的社会责任投资形式是丰富多样的，但目前中国的社会责任投资形式比较单一，主要体现在几只成立不久的企业社会责任基金上。因此，一方面要丰富社会责任投资形式，在开放式基金形式上，发展绿色基金、可持续基金、道德基金、公司治理基金等社会责任子基金；同时，集合理财、专户理财等多种形式的社会责任投资也应当成为培养的重点，更多满足投资者的个性化需求。另一方面，大力发展股东倡议和社区投资等其它形式，建立多层次多渠道的社会责任多元化投资体系。

最后，社会广泛参与是社会责任投资在中国发展的动力

美国社会责任投资的快速发展离不开社会广泛参与。中国的社会责任的发展同样需要动员社会各方力量。首先，政府尤其证券管理部门要加强监督，完善法规，督促上市公司自愿发布社会责任履行报告，并引导社会责任投资。其次，加快中介机构的发展，发展像美国KLD那样的企业社会责任指数发布机构，为资本市场释放市场信号；发展社会责任方面的审计公司，增强企业社会责任信息披露的公信力；甚至发展第三方论坛，组织社会责任投资协会，建立良好的社会责任投资舆论环境。此外，鼓励基金托管人在投资中披露“在选择、保留和实行投资过程中对社会、环境和伦理因素的考虑程度”，以及向客户披露股东决议上的投票政策和投票记录，方便基金持有人了解和提出股东倡议。

［1］陈斌、李泱、王伟、廖涵平.企业社会责任:现状、重点与交易所角色 [R].深证综研字第0181号，2011年04月20日.

［2］Morskowitz Milton R..Choosing Socially Responsible Stocks[J].Business and Society Review，1972，1：P71-75

［3］Steve Schueth.Socially Responsible Investing in the U-nited States[J].Journal of Business Ethics，2003，43（3）：189-194

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［5］Schepers，D.H.and S.P.Sethi.'Do Socially Responsible Funds actually Deliver what they Promise?Bridging the Gap between the Promise and Per formance of Socially Responsible Funds[J]，Business and Society Review，2003，108：11-32

［6］SIF.2010 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States [EB/OL]，http://www.socialinvest.org/resources/pubs/documents

［7］SIF.Socially Responsible Investing Top 10 Frequently Asked Questions and Answers[EB/OL]，http://www.socialinvest.org/resources/pubs/documents

［8］SIF.Shareholder Resolutions Advance Social，Environmental and Corporate Governance Issues[EB/OL]，http://www.socialinvest.org/resources/pubs/documents

［9］SIF.Community Investing Overview&Institution/Product Matrix [EB/OL]， http://www.socialinvest.org/resources/pubs/documents

［10］Lewis，A.and C.Mackenzie.Morals，Money，Ethical Investing and Economic Psychology.Ethical Investing and Economic Psychology [J]， Human Relations，2000，53：179-191