浅论经济增加值目标下的财务战略

钱伟华

【摘要】 经济增加值（EVA）是以价值管理为基础的业绩评价指标，是一个企业全面管理的架构，是企业战略管理、战略评估、资金运用、兼并或出售定价的基础。本文论述了经济增加值和企业财务战略驱动因素的关联关系及如何实施企业财务战略管理，力求通过科学的财务战略实施提高企业的经济增加值，实现企业和股东价值的最大化。

【关键词】 经济增加值财务战略目标管理

一、经济增加值（EVA）与财务战略的关系

1、经济增加值（EVA）基本概述及影响因素

经济增加值（EVA）是指企业税后净营业利润减去资本成本，它是一种全面评价经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力。EVA源于80年代以来关于企业价值特别是股东价值观念的不断深入人心，价值基础管理和股东价值分析的理念和方法使EVA管理体系完善建立，并成为多家企业进行价值评价和绩效考核的手段并得到广泛的应用。近年来，随着EVA理论的逐步发展和国际间交流的日趋频繁，EVA理念在中国的应用得到长足发展，国资委2006年开始鼓励中央企业使用EVA指标进行年度经营业绩考核，自2010年开始，国资委对所有中央企业负责人开展EVA考核，这对加强资产管理、完善经营业绩考核体系、引导企业增强价值创造能力、提高发展质量和实现可持续发展具有重要意义。

经济增加值（EVA）指标的计算是企业税后净营业利润减去资本成本，计算时考虑了权益资本成本，可以准确评价股东价值的创造和损毁。因部分资产尚未产生经济效益（如资产项目下的在建工程）、存在先期投入而后产生效益的支出（如研发费用）以及一些非经常性收益，在计算EVA指标时，可以进行一些项目的调整，以消除和减少经营者进行盈利操纵的机会和防止短期行为。利用EVA指标进行考核，充分体现了剩余索取权和剩余控制权优化配置的经理人激励机制，能够实现经理人和股东利益追求趋同的长期激励。

2、公司财务战略概述及主要内容

财务战略是企业战略的一个子系统，在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动。财务战略通常由筹资战略、投资战略、利润分配战略及成本战略构成。筹资战略是规划企业未来一段时期内筹资规模、渠道、方式以及时间等管理活动，主要是解决企业发展的资金需求以及如何通过控制和利用财务风险来达到降低筹资成本和提高股权资金收益率的问题，与企业的发展战略目标相关。投资战略是在充分估计影响企业内外部环境的基础上，对企业长期投资所做的总体筹划和部署，主要解决战略期间的投资目标、投资规模、投资方式和投资时间的问题，企业的投资战略与筹资战略密不了可分，筹资的目的是为了投资，筹资规模与时间要依据投资战略来进行决策，投资的风险和收益会影响筹资决策的制订和实施。成本战略是企业全面分析研究成本的一切活动，控制成本驱动因素，重组价值链，力求降低成本，成本战略的制订和实施与企业投资战略密切相关，投资项目的实施直接影响成本战略的制订基础，争取最小的投入获取最大的产出，以低成本支持产品在市场中的竞争力。

3、经济增加值（EVA）指标与公司财务战略的关系

经济增加值（EVA）的影响指标是税后净营业利润和资本成本，其主要的驱动因素是投资项目的收益率、企业筹资规模和筹资方式，通过这些驱动性因素和指标，与企业的财务战略紧密联系，EVA指标影响因素与企业财务战略的关系如图1。

EVA考虑了资金机会成本和股东回报，体现了“有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润”这一评判标准，企业可以利用EVA指标自我纵向比较，也可以与其他企业进行横向比较，找出自身的不足，确定改进和努力的方向，有利于企业在长期创造价值和为所有者持续创造财富的原则下制订并实施企业的发展战略和财务战略。

EVA对资本成本的考虑为企业投资决策的科学谨慎起到导向作用，有利于避免盲目投资，防范风险、提高资本使用效率，可以有效避免企业为扩大规模和提高产能过度投资和过度生产，规范企业的投资战略和成本战略行为。

EVA指标对经营者考核，不会鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的长远发展，关注于企业长期业绩的提升。与经营者的中长期激励实行挂钩，鼓励经营者的长期价值创造，实现企业持续发展，保证企业发展战略的实现。

二、经济增加值目标下财务战略的管理

在财务战略管理中，EVA是一种重要的财务战略目标评价标准，反应的是股东财富的变化，企业经营的目的是实现股东财富最大化，管理者通过对EVA指标的分析制订财务战略，通过财务战略的实施实现经济增加值最大化的目标。

1、筹资战略的管理

在筹资战略中，最主要的是确定筹资规模和资本成本率，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，产生融资风险，可能使企业丧失偿债能力，筹资成本过高带来收益的不确定性，所以投资战略是EVA计算指标中资本成本的决定因素。

企业进行筹资战略规划时，要根据最优资本结构的要求，合理权衡负债筹资比例和权益筹资比例。维持一个合理的财务杠杆比例是筹资战略决策需要解决的核心问题。一般情况下，企业为了获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下应选择负债融资，EVA强化资本成本的概念，债务资本的利息具有节税效应，而权益资本不具有这种优势，利用债务的方式融资可以有效降低资本成本。如果企业的财务风险较大，负债资本成本较高，为降低企业的经营风险，企业必须选择权益融资，以降低企业的总体风险。EVA中的权益资本成本是一种机会成本，投资者期望的报酬率一般会高于金融市场一般预期的报酬率，所以企业的发展阶段和对风险的承受能力是决定是否进行权益融资的主要因素。

2、投资战略的管理

在投资战略中，最主要的是确定投资规模、投资方向和根据项目收益率确定投资项目，企业的投资项目并不都能产生预期效益，若投资项目不能按期投产，项目收益率低于筹资的成本率，引起企业盈利能力和偿债能力的不确定性，所以投资战略是EVA计算指标中净营业利润的决定因素。

EVA考虑了所有的资本成本，在投资战略中对投资规模、投资方向和投资项目进行选择时必须考虑所有的显性和隐性成本。对于投资的项目，要综合分析各种生产能力和项目产出的盈利能力进行谨慎分析。以EVA作为投资项目决策标准，可以有效避免为扩大企业规模和生产能力而不考虑资本成本的决策行为发生，可以使项目投资成本得到有效控制，实现项目可研、预算、实施、监管有机统一起来，以满足企业财务战略管理的需要。

3、成本战略的管理

成本管理是企业管理中永恒的主题，在成本战略中，最主要的是控制成本的合理水平，以保证企业的盈利能力，由于企业所处的环境特别是市场环境的变化，使成本的确定存在不确定性，成本升高必然造成盈利能力下降。

企业的成本管理是一项系统工程，提高企业增加值的动因是增加毛利、增加收入、提高资产的运用和管理资本结构，大多数关键动因可以控制，在企业成本战略管理中引入作业成本法进行作业成本管理，可以达到增加企业价值的根本目的。首先从增加毛利的角度看，通过进行作业流程的持续改进和再造，以提高生产力和效率的手段取代削减成本的短期行为，对于高毛利的产品和服务，要努力扩大其带来的收入；其次，从增加收入方面考虑，尽可能为企业发掘创造价值的新的业务机会，在保持投资额不变的条件下，以现有投资进行负债经营的产品项目的扩张；最后，在提高资本运用方面，要做到提高营运资本的周转，特别是加强应收款项和存货的管理，杜绝呆账坏账发生，提高流动资产的周转率，提高固定资产的使用效率，杜绝资产闲置，改进生产流程提高资产的生产能力。

三、经济增加值和财务战略管理应考虑的几个问题

第一，财务战略是从属于企业战略的，在企业战略中，出于企业长远发展、国际国内社会环境、企业的社会责任等方面的考虑，必然发生研究开发支出、体现社会责任的环保支出等不增加企业营业利润却增加资本成本的投入，这些投入必然减少企业的EVA，在制订和实施财务战略中可能不能以EVA作为唯一的评价指标，在实际运用中应充分考虑。

第二，制订科学的计算调整项目，保证EVA计算的科学性，需要对部分会计项目和部分重大事项进行必要的调整和计算，以消除一些不能真实衡量企业价值的部分，突出核心业务，减少经营者进行盈利操纵的机会和防止短期行为。目前计算EVA可做的调整已达160多种，调整的数量越多计算结果就越精确，但同时也增加了计算的复杂性和难度，在制订计算调整因素的指标上企业应充分考虑。

第三，实施EVA管理体系，必须要分析企业的战略定位、战略规划、运营理念、管理上面临的主要挑战、阶段性重点工作和行业竞争优势，应当按照理念先导、实际出发、循序渐进、简便易行的原则稳步推进，建立相应的配套方案，如配套的激励机制、决策机制，其中重要方面是将价值创造放到考核体系中，把高层管理人员的薪酬、职务任免同考核体系紧密挂钩，促使高层管理人员不断强化EVA的思想。可能使企业已经成熟的管理理念、管理方式发生重大变化，企业应充分考虑。

经济增加值（EVA）真实揭示了企业的经营业绩，能够引导经营者作出有利于企业价值最大化的决策，其管理理念极具科学性，虽然目前在实际应用中还存在一些问题，但是通过管理理念的更新，管理方法的优化，遵循EVA的基本理论，结合我国和本企业的实际，这种有效的管理工具是可以在企业中得到充分运用的。

【参考文献】

李学慧等：EVA管理模式及应用[M].青海人民出版社，2010.