以环境为逻辑起点的营运资金管理相关文献述评

石意如

（梧州学院 工商管理系，广西 梧州 543002）

以环境为逻辑起点的营运资金管理相关文献述评

石意如

（梧州学院 工商管理系，广西 梧州 543002）

常态下营运资金管理主要集中在营运资金管理政策、政策执行与绩效评价三个方面，注重于企业内部管理，对非常态下营运资金管理研究关注比较早，但是研究文献严重不足，缺乏对非常态下营运资金管理实务的指导，以企业环境为逻辑起点、融合供应链管理理念的企业营运资金管理模式是营运资金管理改进的导向，能适应常态与非常态环境。

营运资金管理；文献梳理；企业环境；供应链管理

无论是理论界还是实务界一直只关注具有战略意义的长期资本的管理决策问题，营运资金长期以来被边缘化了[1]，随着企业理财的内外环境的变化，企业营运资金管理日益成为企业财务管理的重要组成部分，调查表明：财务管理者在营运资金管理上所花费的时间约占三分之一[2]，也就是说营运资金管理在财务管理中也应该引起足够的重视。2008年金融危机使得一些采取激进型与中庸型营运资金筹资政策的企业产生了不同程度的财务危机，这让我们反思常态下的营运资金管理原则、政策与方法等在非常态下不适应企业发展，非常态下企业营运资金管理应作如何调整与改进。本文在将企业生存环境划分为常态环境与非常态环境的基础上，对营运资金管理相关文献进行梳理，以便为改进营运资金管理模式、提高营运资金管理效率提供新思路。

一、常态下营运资金管理研究文献述评

营运资金管理质量主要取决于企业营运资金管理制度设计、执行与评价这三个基本环节，本文对常态下营运资金管理相关文献主要从营运资金管理政策、管理政策执行以及营运资金管理绩效评价这三个方面进行梳理。

（一）营运资金管理政策相关文献述评

对营运资金的研究可以追溯到2 0世纪3 0年代，但是一直到2 0世纪7 0年代，营运资金的研究主要集中于如何优化营运资金中各子项目，W·D·Knight（1972）[3]认为单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，Keithv.Smith（1979）[4]指出将营运资金作为整体进行研究，决策寻求的不是最优，而是满意化。如何权衡营运资金的盈利性与风险性，从整体研究企业营运资金管理政策，也就成为营运资金管理研究重点，就企业营运资金管理政策类型，有学者认为应分为稳健型和激进型两类，也有学者认为应当将中庸型包括在内，还有学者对流动资产投资与流动负债融资分别分为稳健型、激进型与中庸型三类，从而将企业营运资金管理政策划分为九类。至于营运资金政策的影响因素，早期学者运用回归分析法分析企业营运资金政策的主要影响因素，一般认为主要有销售收入水平及其增长趋势、现金流出与流入量的不确定性和时间不同步性、企业规模、利率、财务人员的风险态度以及行业差异等，研究得出共识是企业营运资金管理政策具有明显的行业差异。毛付根（1995）[5]在研究营运资金结构时指出企业营运资金结构必须同时注意营运资金的盈利性与风险性，还要适应企业环境，也就是说企业营运资金管理政策不存在适合所有行业任何企业的最优模型，他考虑到流动资产与流动负债的关系，通过权衡风险与收益，研究怎样制定科学合理的营运资金管理政策。杨雄胜（2000）[6]通过多层面对营运资金的概念予以剖析后，深入研究营运资金结构得出结论：流动资产减流动负债的差额，不能客观地反映企业的偿债能力，需将企业的流动负债进一步分为筹资性流动负债与非筹资性流动负债。刘运国（2001）[7]在将营运资金管理政策划分为稳健型、激进型与中庸型这三种类型的基础上，通过实证分析沪市上市公司的年度数据得知：我国上市公司的营运资金管理策略多数属于中庸型。营运资金管理政策从最初单独研究营运资金筹资政策或投资政策到筹、投资政策的组合，在此基础上深入完善各类具体的组合政策，以增强各类组合政策的实践指导意义，提升企业长期价值，零营运资金管理策略备受企业理论与实务界的青睐。

（二）营运资金管理政策执行相关文献述评

最初营运资金管理只关注生产领域的营运资金，后来对营运资金的研究远远超出生产领域，涉及到筹资等其他领域。REL咨询公司与CFO杂志在2001年的调查报告中强调经济低迷时期，企业只有与上下游企业、债权人等利益主体和谐相处，才能提高企业营运资金周转率，如果企业频繁催收账款，一方面企业会失去很多客户，另一方面会促使上游企业加快回收账款[2]，在2005年的调查报告中提出通过供应链成员之间的无缝对接的企业营运资金管理新思路。JohnAntanies（2002）[8]研究指出同时做到顾客服务的完善、资产利用程度最大和存货最少是不可能的，在营运资金管理计划制定过程中，必须考虑公司所有领域的影响，否则会通过损害公司战略来实现企业营运资金管理最优。JuanColina（2002）[9]重新阐述了企业营运资金管理，指出一个全面的营运资金管理计划应包括收入管理、支出管理与供应链管理三部分。REL咨询公司和CFO杂志在2005年发布的调查报告中提出将营运资金管理与企业供应链优化联系起来，强调通过构建企业与上下游企业等供应链成员之间的无缝对接的新思路[2]。王竹泉、马广林（2005）[10]最早提出将营运资金管理研究与渠道管理、客户关系管理以及供应链管理有机结合起来的新思路，并认为营运资金管理的重心应转移到渠道管理上来，并将营运资金分为理财活动营运资金与经营活动营运资金，进一步将经营活动营运资金按照其与渠道的关系分为采购渠道营运资金、生产渠道营运资金以及营销渠道营运资金。罗福凯（2006）[11]对海信的营运资金日常管理的实践经验予以提炼，认为全面营运资金管理已经贯穿到企业运行的全过程，营运资金日常管理已经演变成营运资金实时管理。与此同时，常叶青（2006）[12]分析了海尔的零营运资金管理战略，指出零营运资金管理是一种全方位、多角度，并突破了企业传统边界的一种系统管理，企业的资金管理、物流管理、商流管理以及订单信息化管理必须高度集成。王治安（2007）[13]运用固定效应模型，以我国上市公司作为研究样本，研究得知：营运资本需求与企业价值存在显著负相关关系，我国上市公司不同行业之间营运资金管理具有显著差异性，且行业的差距具有稳定性。付东阳、李奕帆（2008）[14]归纳了招商地产营业收入高、每股收益高、银行贷款比例高、市场份额大与资本规模大等特点，深入研究指出成长性地产类企业存货资金沉淀过多，公司融资压力较大。营运资金管理的研究主线是：从独立项目管理到将企业营运资金视为一个系统管理，并将这一系统嵌入企业价值链与供应链实施管理，以提高企业营运资金管理的效率，最主要的标志是营运资金要素管理向渠道管理的转变。

（三）营运资金管理绩效评价相关文献述评

Richard V.D和E.J.Laughlin（1980）[15]提出采用现金周期来反映企业营运资金管理的效率，认为现金周期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期，考虑不同时点、生产周期不同阶段的流动资产项目占营运资金总量的差异，Nunn和KennethP.Jr（1981）[16]通过实证研究揭示了营运资金战略性影响。随后部分学者开始重视企业营运资金管理效率的研究，最初采用关注债权人利益的流动比率与速动比率指标评价，随后围绕以所有者权益为核心采用现金周期等指标评价企业营运资金管理效率。美国的REL咨询公司和CFO杂志从1997年发布美国最大的1000家企业的营运资金管理情况的调查报告采用营运资金周转期与变现效率。Shin和Soenen（1998）[17]对美国的企业实证分析，发现现金周期与盈利能力之间有着明显的负相关关系。在此基础上，有学者将现金周期修正为加权现金周期综合评价企业营运资金管理绩效。王金梁（2004）[18]指出零营运资金不是营运资金为零，而是在满足条件下，企业的营运资金最小，企业追求零营运资金目标，可以优化企业资源配置与企业资本结构、提高企业资金运用效率。在此基础上，借鉴美国实践经验。由于我国上市公司营运资金管理专项数据平台的缺失，王竹泉等（2007）[19]对1997-2008年除金融类公司的上市公司营运资金管理绩效予以全面调查，分行业按营运资金管理绩效对我国上市公司排名，试图寻找我国企业与发达国家企业营运资金管理过程中存在的不足与差距。营运资金管理绩效评价主要是评价指标的不断优化与新的绩效评价方法被广泛应用到营运资金绩效评价中，由于传统的绩效评价体系是在常态环境下构建的，因此存在过分注重财务维度评价，而忽视非财务维度评价这一不足之处。

二、非常态下营运资金管理研究文献述评

2001年经济出现衰退，非常态下营运资金管理才提到营运资金管理的日程上来，美国的REL咨询公司和CFO杂志的调查报告特别体现了企业营运资金管理整体观，指出经济低迷时企业压缩营运资金周转期的能力要与客户、债权人（供应商）配合，否则可能出现负面影响[2]，从2003年开始对企业营运资金调查评价只采用现金周转期指标。金融危机发生以后，有部分学者注意到宏观环境与危机事件对企业营运资金管理的影响。刘树海、齐二石（2008）[20]基于流程管理背景，认为企业营运资金由主营业务流程的营运资金和投资与融资流程的营运资金两部分组成，前者管理的目标是周转性与盈利能力，后者管理的目标是流动性与偿债能力。张蕊（2009）[21]认为金融危机下企业目标与常态环境下是有所区别的，在常态下企业以尽可能少的生产经营成本去创造尽可能多的企业价值，而在非常态下，企业应以求生存为主。郭楠、干胜道（2009）[22]深入分析了在突发事件中如何开展现金、应收账款、存货与流动负债管理。结合金融危机背景，有学者探讨了银行采取惜贷策略对企业营运资金管理产生的影响。对于非常态下营运资金管理政策、管理与绩效评价一直没有引起理论与实务界的重视，以至企业面临不确定环境，企业营运资金管理模式产生失灵，这主要原因是传统的营运资金管理模式是立足于常态环境构建的，在非常态环境下不适应。

三、小结与展望

从国内外文献来看，长期以来关于营运资金管理的研究是以常态环境为基础，比较重视企业营运资金管理策略的研究，不管是理论界还是实务界，出于提升企业的价值，考虑到营运资金的盈利能力较弱，认为企业的净营运资金越少，企业的获利能力越强，企业价值越大，因此大家比较认同并致力于实施零营运资金管理策略，如海尔、海信等公司。零营运资金是指企业的流动资产与流动负债的差额很少（可能等于0，也可能为负值），要使企业的净营运资金很少，只有具备两个条件：一是企业的流动负债要大于0，也就是说流动负债市场对企业是有效的，一般在企业需要资金时，能按预期融入短期资金，满足流动资产的需求；二是企业占有的流动资产不能太多，且可以控制，即要求企业的产品市场是可以预测的、企业的物流渠道是畅通的。只有同时具备这两个前提，企业才能有效实施零营运资金管理策略，在非危机状态，理性的市场是可以满足这两个条件的，但是一旦金融危机产生，市场产品需求量急剧下降，产品供给远远大于产品需求，导致企业产品滞销，甚至长期积压在企业，此时企业没有办法保障物流渠道畅通，也没有办法控制流动资产的数量与金额。另一方面危机使得社会营运资金紧张，银行惜贷，企业在短期内融入的资金有限，甚至没办法筹集到资金。由此可见，在金融危机时期，实施零营运资金管理策略的两个基本条件是没办法满足的，为了开拓新的信用融资市场，企业与上下游企业等相关主体能和谐相处显得尤为重要，企业营运资金管理的重心也就逐渐转移为供应链管理与渠道管理。因此，我们认为企业营运资金管理的趋势是：将以企业环境为逻辑起点，以企业信息管理为支撑基础，融合供应链管理与价值链管理等新的管理理念，构建企业营运资金管理模式，同时配套兼顾财务与非常财务维度的二元绩效评价制度。

[1]汪平,闫甜.营运资本、营运资本政策与企业价值研究[J].经济与管理研究,2007（3）：27-36.

[2]王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（2）：85-90.

[3]W.D.Knight.Working Capital Management Satisficing versus Optimization[J].Financial Managerment，1972（2）：11-18.

[4]Keith V.S mith.State of the Art of Working Capital Management[J].Financial Managerment,1973（5）：91-108.

[5]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究,1995（1）：38-40.

[6]杨雄胜.营运资金与现金流量基本原理的初步研究[J].南京大学学报：哲学·人文科学·社会科学,2000（5）：32-39.

[7]刘运国,黄瑞庆,周长青.上市公司营运资金管理策略实证分析[J].贵州财经学院学报，2001（3）：6-10.

[8]John Antanies.Recognizing the Effects of Uncertainty To Achieve Working Capital Efficiency[J].Pulp&Paper,2002（7）：64.

[9]JuanColina.“Working Capital Optimization”[J].Pulp&Paper,2002（7）：64.

[10]王竹泉,马广林.分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心[J].会计研究，2005（6）：28-33.

[11]罗福凯,车艳华.公司营运资本日常管理的改进—来自海信集团的管理实践和经验[J].财会通讯：综合版,2006（7）：28-30.

[12]常叶青.海尔零营运资本管理战略的实践与启示[J].财务与会计：理财版,2006（12）：24-26.

[13]王治安，吴娜.营运资金管理行业差异及其影响因素[J].财会月刊：理论,2007（9）：3-6.

[14]付东阳，李奕帆.试论高成长性公司的营运资金管理—以招商地产为例[J].中国总会计师,2008（11）：80-81.

[15]Richaed V.D and E J.Laughlin.A Cash Cycle Approach to Liquidity Analysis[J].Financial Managerment（Spring），1980（2）：32-40.

[16]Nunn，Kenneth P·Jr. The Determinants Of Working Capital：AProduct-Line Perspective[J].The Journal of Financial Research,1981（1）：26-35.

[17]王丽娜,高绪亮.营运资本政策研究综述[J].财会研究,2008（17）：50-53.

[18]王金梁.试析“零营运资金”在企业财务管理中的运用[J].东北财经大学学报,2004（2）：84-86.

[19]王竹泉，刘文静，高芳.中国上市公司营运资金管理调查：1997—2006[J].会计研究，2007（12）：69-75.

[20]刘树海,齐二石.流程管理模式下营运资金管理研究[J].现代管理科学,2008（10）：91-92.

[21]张蕊,金融危机下企业经营业绩评价的思考[J].会计研究,2009（6）：23-27.

[22]郭楠,干胜道.突发事件中的营运资金管理[J].财会通讯,2009（11）：96-97.

F275.6

A

1673-8535（2012）01-0018-04

2011-12-09

石意如（1977-），男，湖南邵阳人，梧州学院讲师，会计硕士，研究方向：财务理论与实务。

覃华巧）