整合资源，系统解决中小企业融资问题

■ 马志春

（内蒙古产权交易中心，内蒙古呼和浩特010010）

整合资源，系统解决中小企业融资问题

■ 马志春

（内蒙古产权交易中心，内蒙古呼和浩特010010）

截至2009年，全国工商登记企业1030万户(不含3130万个体工商户)，其中中小企业达1023.1万户，超过企业总户数的99%。中小企业创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右，缴税额为国家税收总额的50%左右，提供了近80%的城镇就业岗位，这样来看，中小企业真正是民生之本、财富之源。因此国家越来越注重系统扶持中小企业的生存发展。2008年以来，国家出台的一系列发展中小企业的政策，往往是多部门联合出台，而且政策更加系统、更加务实，这其中关于中小企业融资问题仍然是最为关注的问题。

1 当前中小企业融资解决方案简述

说到中小企业融资，首先要客观地看待当前针对中小企业的综合金融服务。根据《中国中小企业金融服务发展报告（2010）》的观点，中国中小企业金融服务快速增长，无论是从融资金额还是从服务的客户数量来看，银行业金融机构所形成的信贷市场仍是中小企业金融服务的主流渠道。但也同时体现出两个方面的趋势，一是银行金融机构对中小企业客户群体的细分化所实现的专业化服务和差异化竞争趋势明显。银行金融机构在细分市场的基础上，为争夺优质客户抢占市场份额，更加重视为中小企业提供全方位的综合服务和增值服务，并主动开展与创业投资机构、股权投资基金，甚至产权市场的全方位合作，以便创新盈利模式，增加服务品种。例如创投或私募股权基金通过银行部门募集资金成为跨机构合作的成功作法。二是风格各异的中小企业金融服务机构在对中小企业融资实践中功能互补、创新合作趋势明显。2008年以来，除正规银行金融机构以外，小额贷款公司、典当行快速发展，对中小企业债权融资起到了很好的补充作用。例如截至2011年6月末，全国共有小额贷款公司3366家，贷款余额2875亿元，仅内蒙古就有小额贷款公司342家，贷款余额282亿元。此外信托公司、担保公司、融资租赁公司等纷纷将中小企业列为服务对象，加大了创新业务的拓展力度和对中小企业的投入力度。尽管有这些创新与实践，但中小企业融资难的局面仍然未见整体性和系统性的扭转。

2 股票市场难以服务于中小企业融资的主要原因

众所周知，直接融资不足是中小企业融资难的一个关键问题。由于中小企业主要依靠信贷资金而使风险在银行内部不断累积，在商业银行贷款警界线一再告急以及货币投放回归常态的情况下，银行便不得不做出“嫌贫爱富、抓大放小”的选择；另外由于传统上人们普遍对于高利贷的偏见，使以小贷公司为主体的民间金融发展一直未全面放开。随着多层次资本市场体系建设规划的出台，以“新三板”为主的股票市场服务于中小企业的前景似乎可以期待，但就目前的供求关系而言，短期内，股票市场大规模扩容不会有实质性改变，长远来看股票市场也仍然不是解决中小企业融资的主要途径。

2.1 股票市场的功能缺陷

中小企业是中国企业的绝对主体，但其数量巨大、行业复杂、地域广泛、种类齐全，因而中小企业所对应的资本市场服务也应当具备全方位、多元化、差异大、品种多的特点，这恰恰是当前股票市场所不具备的功能。虽然无论是“创业板”还是“中小板”都以服务于中小企业作为板块的定位，但在筛选上市公司的过程中，券商和发审部门都主要选择具备“两高六新”特点的行业和产业范围内的企业，而且尤其是优质的科技型企业才更有希望获得这稀缺的直接融资渠道。客观地讲，这样的制度安排无疑是支持了国家新兴产业的发展，对调整和升级产业结构大有益处，但对绝大多数传统行业中的中小企业无疑是一个无法逾越的门槛。此外，由于现行的发行审核制度造成的“华山”效应，使券商在保荐中小企业上市时，人为提高企业的业绩门槛，以“创业板”为例，虽然规定企业股本达到3000万元，连续两年盈利且累计净利润达到1000万元，但券商为确保在上市发审竞争中成功胜出，实际选择保荐企业时往往按照指标提高一倍的标准优中选优，这又使大量中小企业难以企及。

2.2 大量存在于民间的产业资本与中小企业难以对接

经过30多年的改革开放和一轮又一轮的区域经济开发，使中国的民间资本已经形成呼风唤雨、暗流涌动之势，特别是在当前国进民退的各个领域里，大量民间资本退出原领域后各处寻找出路，不断在新的领域“兴风作浪”，大有形成“资本堰塞湖”的趋势，这其中以家族和同乡为单位的民间团购活动不断上演就很好地说明了这一点，同时也使各类资产价格不断上涨甚至形成泡沫。那么为什么这么多民间资本不去与大量缺乏资本的中小企业对接呢？一是由于中国的诚信环境很难使民间资本形成创业投资的基础力量，反而民间借贷是更简单和更现实的选择；二是中国的民间资本基本上还在创业的企业家手中，经营者出身的企业家多数看中实业投资、实体交易，而对于虚无飘渺的证券市场兴趣不大；三是由于缺乏具备公信力的中小企业股权投融资并购平台，而私募股权投资基金却在蓬勃发展，所以大量的民间资本不得不涌向了PE基金，使PE基金规模迅速做大，但目前绝大多数PE基金更多的是关注Pre-IPO项目，因而一方面这些民间资本仍然与大量的中小企业无法对接，另一方面由于基金发展过快而人力资源不足甚至导致了基金投放成为难题的局面。

2.3 中小企业的家族性质使上市未必就是最优的选择

中小企业绝大多数是家族企业或以家族为主体存在。既然是家族企业就很难与其他人真正分享，特别是在高倍聚光灯下与社会大众共享就更难上加难。多数时间企业家看重家族企业的控制权要远远大于企业的融资或做强做大。况且由于当前大量的私募股权投资基金的出现，使一个好项目的融资除了银行会主动服务以外，往往还会有好几家基金来洽谈合作，企业家团队的话语权似乎比一般的投资人要多得多，特别是在股权交易对价和股权比例的确定方面更是如此。基金入驻企业之后，企业家家族一方面还拥有控制权，另一方面企业家的家族成员事实上已经实现了高倍市盈率的投资回报，因而对千辛万苦、毫无隐私的上市之路也就不那么看中了，即使基金退出需要通过企业上市作为主要的增值渠道，但并购市场的发展也正在一步步解决这个问题。所以对于家族企业性质的中小企业而言，上市并不是企业成长发展唯一或最优的选择。

3 产权市场解决中小企业融资问题的优势

经过以上分析，在现有的金融服务体系中，是难以有效解决中小企业融资问题的，那么产权市场解决这个问题是否具有无法替代的优势呢？应该说产权市场解决中小企业融资问题是基于自身定位的优势发挥，是在整合系统资源下的模式创新。

3.1 公信力是产权市场与生俱来的优势

金融的本质是什么？是信用！而产权市场的信用是与生俱来的。由于政府通过一系列的评估和认定才赋予产权市场特许经营的资质，并以政策性业务为产权市场奠定了公信力的基础，以一系列的约束机制保持了公信力的高水平，这是任何一家金融中介机构所无法比拟的。然而中小企业是一个信用体系最弱的群体，并不是说中小企业故意不讲信用，而是说中小企业作为市场大潮中的一条小船，确实是立信的依据不足和建信的风险太大。产权市场正是看到了这一点，才以自身的公信力来弥补中小企业信用不足的问题。产权市场认为信用的建立关键是要有一定的制度安排，良好的制度可以建立一个人人守信的环境，而错误的制度会使守信用的企业也蜕化变质。因此，产权市场将中小企业融资活动以制度化的工作流程完善起来，是解决问题的核心。

3.2 聚集各类投融资项目、政策扶持和中介服务资源

中小企业融资是个典型的系统工程，这不仅仅要形成政府支持的政策合力，更要形成资源配置的市场合力。由于中小企业融资的特殊性，最理想的状态应当是政策与市场搭配使用、密切配合、优势互补、共同推进，使中小企业在初创、成长和发展过程中，既可以享受到无偿的政府援助，也可以得到有偿的集约化中介服务，使其综合融资成本最低、效率最高、效益最好。这其中的关键是将上述资源统一集中到一个平台当中，然而当前的现状是市场的资源分散、政府部门各自为政，从而导致中小企业融资的集约化效益不能迅速形成，融资难也就不为怪了。产权市场作为地方政府直接监管的综合类要素资本市场，是中国多元化资本市场的重要组成部分，应当成为区域经济和金融的核心。所以产权市场真正应当具备汇聚各类资源的职能，特别是经济相对欠发达的西部地区，地方政府应当以行政强制力作为推动市场建设的核心动力，以产权市场为平台，形成政府导向型金融的集中突破，破解中小企业融资难题。

3.3 服务多元化、多层次和多功能符合中小企业融资的特点

产权市场的区域性与非标准化是其最重要的特点，这意味着产权市场的服务对象主要是区域内的中小企业，产权市场的交易品种可以向多个领域复制，产权市场的服务也可以在资本形成、资本运营和资本流转等多个环节中实现。从这个角度来讲，产权市场才是覆盖中小企业内源融资和外源融资全范围的综合性市场，系统解决了从资本进入到资本退出的全流程服务，而不仅仅是银行金融机构的信贷融资，或主要以信贷延伸的其他增值服务。产权市场不仅涵盖了企业的股权、物权、债权和知识产权的融资和交易，还可依托市场平台设计个案性的组合融资品种，具有不可限量的创新空间。所以说产权市场不但拓宽了中小企业融资的视野，增加了中小企业融资的手段，而且还能系统性的防范融资的风险，进而提高了融资的成功率，从根本上解决了中小企业融资过程中的关键难题。

4 产权市场系统解决中小企业融资问题的制度安排

产权市场是中国要素市场建设中制度建设的典范，产权市场的成功很大程度上在于其成功的制度建设。因此，产权市场解决中小企业融资难的问题并不在于其能力优于其他金融机构，而在于其基于平台功能下的一整套完善的制度体系。

4.1 股权登记托管建成最为完善的中小企业融资需求数据库

大量的非上市企业当中绝大多数是股东小于两百人的非公众公司，按照现行规定和政府下一步的监管思路，这些企业的股权规范管理工作应由各地政府认可的股权登记托管机构负责，而产权市场往往是当地政府指定的股权集中登记托管机构，这本身就是基于市场公信力和职能定位的一种制度安排。集中登记托管是政府加强非上市企业股权管理的行政措施，因此具体操作上应本着强制登记、免费托管、规范管理、收费服务的方向进行。一方面通过强制引导解决了中小企业进入公信力平台的问题，同时汇聚了企业项目资源，为政府提供了权威、完善的基础管理信息和决策参考依据，另一方面通过市场规范管理集中获取了中小企业的融资需求和发展瓶颈的信息，为有针对性地制定扶持政策和提供金融服务夯实基础。

4.2 分类筛选和综合评审为中小企业提供差异化服务创造条件

中小企业的发展往往良莠不齐、千奇百态，企业进入集中登记托管平台以后才会发现，有的企业缺的是基础管理，有的企业缺的是资金支持，有的企业缺的是核心技术，有的企业则需要的是转变体制和机制。企业的发展阶段不同遇到的问题也不一样，企业所处的行业不同解决方案也完全不同，但是在融资困境上却是相同的，所以差异化的贴身服务对中小企业而言是最为重要的。产权市场针对中小企业的融资需求应当成立专业的投融资价值评估委员会，设计一整套企业价值指标体系，将所有托管企业纳入不同的类别中进行分类管理，针对不同类的企业提供不同的融资解决方案，为发展滞后的企业提供系统的管理建议和专业服务，帮助其尽快成长和满足融资条件。

4.3 整合批量的融资需求，为降低金融机构操作成本提供支持

中小企业融资成本高是一个显著特点，但并不意味着中小企业不愿意承受，而是金融机构相对于单宗业务收益率而言成本太高而不愿接受中小企业业务。因此中小企业对接金融服务，对金融机构必须要形成规模效益才有意义，这时产权市场的资源汇聚功能就显现出了优势。产权市场基于中小企业的股权集中登记托管平台，已对中小企业进行了分类整理和持续跟踪，并在一定程度上进行了必要的信息披露。金融机构对于中小企业的信用基础已具有了一个初步的认识，关键是产权市场要整合集中登记托管企业的融资资源，批量提供给金融机构，金融机构可从大规模的中小企业当中选取一批质量较好的企业给予支持，甚至可以开发类似于联保联贷的聚合融资品种，使中小企业融资化零为整，满足金融机构降低操作成本的目标。

4.4 对接各个部门使政府对中小企业的扶持政策得以集中落实

产权市场既然是政府指定的中小企业投融资平台，那么政府就应当要求各部门将对中小企业的扶持政策，统一整合到产权市场当中，甚至要求产权市场提供一站式政策实施、政策培训、政策验收等服务。一方面中小企业可以低成本了解政府各部门的扶持政策，便于综合运用和提高效率，真正获得针对中小企业的便捷服务；另一方面政府部门可以依靠产权市场的企业聚集和分类筛选功能，以最低的成本将扶持政策配置给最需要扶持的企业，免得各部门在政策落实方面浪费资源，在企业受益方面“撒胡椒面儿”，将行政配置政策资源的方式转变为市场化的配置方式。这样，产权市场就成为中小企业扶持政策的集中落实平台、绩效检验平台和传播辅导平台。

4.5 定期的融资对接活动创造针对中小企业的常设性投融资市场

针对中小企业融资的工作不能一时做秀、搏取虚名，而要长期坚持才会有所收获。易经有云：“日中为市，召天下之民，聚会天下货物，各易而退，各得其所。”强调的就是市场规律应注重定时定点，节奏相对频繁，形成消费习惯才能成为市场，促成持续稳定的交易。中小企业融资工作也是一样，产权市场应当作为开展中小企业融资活动的常设性、固定性的市场，建立中小企业融资的固定网络平台和传播渠道，而不仅仅是时下很时髦的一两个投融资洽谈会能解决的问题。一是为了不间断为中小企业提供投融资服务，建立基于政府权威性的市场公信力和影响力；二是为了培养融资方和投资方的投融资消费习惯，熟悉投融资专业服务，以便更好地吸引各类中介服务机构和资金供求双方围绕产权市场开展工作；三是培育融资的产权流动性市场，建设投资人数据库、交易软件系统，培育基于产权市场的各类投资基金，为投资方最终解决投资退出和风险防范的问题。

总之，产权市场的优势就在于整合资源、调动资源共同为中小企业投融资服务。

（作者为内蒙古产权交易中心总裁）