我国外汇储备投资美债盈亏量化分析

立信会计出版社 陈旻

国际金融危机日益严重，2008年金融风暴开始席卷世界后，经济波动动荡不安，09年下调希腊主权评级，导致2010年希腊主权债务危机的发生进而演变为欧盟债务危机；2011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限，美国主权债务危机开始。世界经济形势开始全面进入后金融危机时代。在这样的大背景下，我国3.2万亿外汇储备将如何进行投资管理？有人认为巨额外汇储备是国家实力的象征，有人认为中国陷入美元危机，众所周知分散风险的一个基本理论就是不能把“所有的鸡蛋放在一个篮子中”，那么外汇储备以什么形式构成比较好，美国债务绑架中国，更绑架了世界经济。

一、美国国债市场的国际分布

2008年9月以来，中国一直是美国国债第一大境外持有者，截至2010年3月末，持有美国国债前十位分别为：中国、日本、英国、石油输出国、巴西、香港、加勒比银行中心、中国、台湾俄罗斯、卢森堡，这些国家占比76.76%。

美债主要持有者增减持美债的情况如表1所示。

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二、我国外汇储备中美国国债的规模及亏损分析

(一)我国外汇储备中美国国债的数量

我国历年外汇储备情况如图1.

从图中也可以看出我国历年外汇储备逐年递增，直到2011年9月，国家公布外汇储备余额为32017亿美元，减少了608亿美元，这是16个月来中国外汇首次减少。

美国财政部披露，截至2011年2月底，中国投资美债规模为1.15万亿美元。据粗略估算，通过中国央行在伦敦、香港等离岸中心购入的美国国债，当前外汇储备投资于美债的规模为1.3万亿~1.5万亿美元，在外汇储备中的占比高达43%~49%。

(二)我国持有的美国国债的盈亏分析

在考虑我国进行美债投资时主要从汇率变动分析投资的损失。下图用间接标价法表示人民币兑换美元的汇率走势。从图中可以看出，人民币逐年升值，美元不断贬值。这就更应该引起我们对持有美国国债损失的关注！（图2）

据粗略估计2008年美国发生金融危机时，我国国持有美国国债15780.11亿元（用人民币表示价值）。到2011年6月底，我国持有美债价值人民币12862.004亿元，仅此就亏损2918.106亿元，再加上这期间我国对美国国债的增持以及人民币的贬值，亏损的数额要远远大于这些。下图显示了我国持有美债的外汇储备余额。可以看出从2006年开始，我国投资美债价值是逐年递减的，这与美国发生金融危机，信用评级下降，为了偿还高额负债，大量引发纸币造成美元贬值是息息相关的。（图3）

三、我国外汇储备风险规避及对策

(一)更新理念，外汇储备应符合最优额度

持有多少外汇储备是合适的？外汇储备的国际标准是设置一个警戒标准，一般规定一个下线，即不得少于多少，至于不能高于多少，并没有答案。我国的外汇储备已经远远超过了应付危机的需要，怎么利用外汇储备增加国家财富是现在更需要考虑的问题。在东南亚发生危机后，有的学者认为，外汇储备还有保护本币和防止国外投机的作用。一旦考虑到这个因素，外汇储备规模就应该越多越好，怎么界定一个界限，还需要再综合考虑外汇储备的各个作用，在现在的经济形势下，权衡作用，作出最有利于国家形式的决策。

(二)转变观念，应引进美国生产力，而非美国国债

由于美元在我国外汇储备中占据重要位置，而近几年的美元贬值，已使我国外汇储备严重缩水。除了要改变外汇储备的币种构成外，还要转变观念跳出一般的储存币种的传统思维，以买资产、引进高新技术、提高生产力促进出口来代替买外币或债权。只有这样才能规避以外币标价的其他国国债、政府机构债、股权等虚拟资产带来的汇率及决策风险。而鼓励各类机构从国外进口资源和技术，既能提高生产力又能提升人民生活水平具有双赢的效果。

(三)完善外汇管理模式，藏汇于民

“藏汇于民”是化解外汇储备过多的重要措施之一，在某些方面政府并不是完美的，市场能有一定的效率去做一件事，让企业、居民更多的进入外汇市场，把外汇转化为企业运营资本或居民的储蓄，这样就会把具有风险的资产转化为内部的财富。外汇储备“私有化”后有利于促进企业或居民主动采取规避资产风险的措施，并且大大提高了效率。这种“私有化”能提高效率，在中国经济从计划经济时代到市场经济时代，在整个大背景下，从宏观到微观已经被无数的验证过了。

(四)拓宽外汇储备运用方式，加强外汇储备多样化经营

“中国买什么，什么就涨价；中国卖什么，什么就跌”。中国是一个大国，当持有的资产占据到世界市场的一定份额时，就不可避免的出现这种尴尬境地。建立战略物质储备是我国经济安全的而重要保障。但有些问题还是不得不考虑，首先，相对于我国庞大的外汇储备规模而言，靠建立战略物资储备可能消化的储备规模有限。

(五)储备管理操作模式

目前负责我国外汇储备管理的机构是中央银行，一般来说政府都喜欢集中管理，这样虽然方便，并且一定程度上一定的效率，但是参与的目标越多元，参与体系就会越富有弹性，不同的机构对优化目标的贡献也不一样，可以互补。如果政府把一定规模的外汇储备分给一个独立的部门去做，并且可以进行一定程度的分配，就可以降低政府的决策对整个外汇储备的影响程度。具有分散风险的效果。

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