应用财务杠杆原理优化企业资本结构

　　【摘要】 资本结构的好坏关系着一个企业的生存和发展。随着经济体制改革的不断深化，我国企业的融资体制也逐渐向多元化发展，但这种发展是非常不平衡的，企业在融资方式的选择上呈现出负债率偏高和偏好股权融资两种情况，由此形成的资本结构不利于企业稳步健康发展，亟需进行调整优化。
　　【关键词】 财务杠杆； 财务杠杆效应； 资本结构； 负债比率
　　
　　企业的自有资金由于受到多种因素的影响和制约，在一定情况下是十分有限的，且单纯地倚仗权益融资也不一定能给企业带来优良的资本结构，财务杠杆原理对如何优化企业的资本结构起着重要的作用。财务杠杆原理来源于负债经营，合理适度的负债经营，能够促使企业对怎样更好地运用资金和控制风险给予更多的关注，从而为企业创造更加丰厚的利润。如何有效地应用财务杠杆原理来优化企业的资本结构显得极其重要。
　　
　　一、我国企业在资本结构确定中存在的问题
　　我国很多企业在进行筹资决策时没有树立最优资本结构的意识，在资本结构的调整优化过程中，出现了两种偏差：一种是企业负债率偏高，另一种就是部分上市公司偏好股权融资，这两种极端的筹资方式都不利于企业的发展。
　　（一）负债率偏高，加大企业财务风险
　　虽然从理论来说使用债务筹资对经营者的行为具有一定的约束作用，但是在我国债权人是国有银行而债务人又是国有资本一股独大的情况下，债权人的硬约束与所有者的软约束对经营者都起不到实质性的制约作用，从而使我国企业的负债率节节攀升。从总体上看，我国相当一部分企业选择了较高的资产负债率，高达80%以上，再加上目前真正的退市和破产机制在我国并没有形成，以至于我国企业的经营者们还没有正确树立起在市场经济大环境下现代企业的理财意识。我国大部分公司对如何使用负债资金的认识与“负债经营”的真正含义相去甚远，许多公司并没有根据自身的经营情况来决定其对财务杠杆的使用，而是盲目地利用负债资金。如在对2001年和2002年沪深两市上市公司财务资料的分析中，经营业绩前50名的公司其资金利润率分别为11.22%和11.31%，资产负债率分别为43.66%和49.71%；而经营业绩后50名的上市公司其资金利润率分别为-30.46%和-41.34%，虽然经营状况严重亏损，但其资产负债率却分别高达85.92%和91.71%。从上述资料中发现，公司在经营状况较好的情况下，忽视利用负债资金来增强权益资金的获利能力，而在经营状况不好时，却不顾负债资金所带来的高风险而保持较高的负债水平。其结果是公司资金越缺乏，越向银行举债，公司所承担的财务负担和财务风险就越高，公司资金越紧张，然后再向银行举债，从而步入恶性循环，严重影响了企业的发展。
　　（二）偏好股权融资，丧失了财务杠杆利益
　　在我国证券市场发展不完善、效率低，而股权筹资的低成本和非偿还特性弱化了对经营管理的监督和约束的情况下，我国上市公司普遍偏好股权融资，只要有可能，在再融资过程中上市公司的经营者们总是选择配股或是增发新股，不得已才进行债务融资，从而导致一些上市公司资产负债率普遍偏低，有的上市公司的长期债务所占比重小，有的甚至没有长期债务。上市公司的权益资本不断增加会对公司产生以下影响：一是非理性投资行为。由于股权筹资弱化了对企业经营管理的监督和约束，经理人员能随意地改变股权资金的使用方向，从而导致投资的低效。二是大量资金闲置。据对2000年上市公司的统计调查，从占总资产的比重数据来看，有107家上市公司的闲置资金比重在40%以上，沪深两市平均闲置资产占总资产的比重则为24.18%，比上年同期上升了5个百分点。大量资金闲置，必将摊薄公司的利润，造成业绩下滑。企业如果继续坚持采取这种过度保守的财务策略，必将丧失财务杠杆利益，造成股东收益下降。
　　
　　二、我国企业优化资本结构的对策
　　资本结构的调整优化，就是如何运用各种资本运作手段，在债务资本与股权资本之间建立一个合理的比例关系的问题。企业应根据确定的负债率，积极寻求对策，结合企业实际来调整负债率，从而优化资本结构。
　　（一）高负债率企业的资本结构调整对策
　　经营业绩差的高负债企业应想方设法降低负债水平，具体可采取债转股、股权融资、资产重组等办法来调整。
　　1.债转股。债转股是指将商业银行持有的不良信贷资产转变为金融资产管理公司对企业的股权，这是针对我国具体国情而言的。债转股的适用对象为因资本金不足而造成亏损的国有大中型工业企业，如中国第一汽车集团公司。一汽是我国汽车行业最大的企业集团，为国民经济建设作出了巨大贡献，但由于一些历史原因，一汽的资产负债率高，经营出现了一定的困难。为了帮助一汽走出困境，由华融资产管理公司牵头，信达、东方、长城等四家资产管理公司和国家开发银行与中国第一汽车集团公司签署债转股框架协议，一汽公司79亿元债权转为股权。实施债转股后，一汽的负债率平均下降25％，负债结构趋于合理，财务负担明显减轻。债转股可以直接缓解企业面临的财务危机，为企业深化改革提供一个喘息的机会，使我国部分企业能够暂时摆脱较为沉重的债务负担，对培育长期盈利和成长的潜力是十分有效的。
　　2.股权融资。通过股权融资，在负债不变的情况下，企业总资本上升，从而降低负债率。企业应本着“不求最大，但求最好”的经营思路，减员增效，剥离不良资产，提高其核心产品的市场竞争力，积极推进企业的股份制改造，努力为企业到股票市场进行融资创造条件，以充实企业的资本金。其中较为典型的案例是房地产企业——鑫苑中国。2004年和2005年，鑫苑置业的总资产分别为58 192万元和86 411万元。资产负债率分别为89.47%和79.75%，资产负债率处于较高水平，企业的财务风险较高，不利于企业健康发展。2007年12月13日，鑫苑（中国）置业有限公司（NYSE：XIN）在美国纽约证券交易所成功上市，成为第一家在纽约证券交易所上市的中国房地产开发企业。鑫苑置业在美国上市并成功筹资约2.995亿美元，使其资本规模进一步扩大，财务结构更加完善，增强了资本市场对企业未来发展前景的信心，为企业未来发展打下了坚实的基础。
　　3.资产重组。资产重组是由负债率较低的企业兼并负债率较高的企业。兼并双方应遵循自愿原则以及双方企业资产能够互补的原则，否则重组失败后可能拖垮优势企业。路透上海2010年3月10日电：中国证券报周三报导，中国三大航空公司之一的东方航空董事长刘绍勇建议，从增强民航业国际竞争力的角度出发，继续改善中央航空企业的股权结构，降低资产负债率，加快航空公司重组，规范航空运输市场。2010年6月8日起，东航与上航的重组事宜正式进入操作层面，希望采用一系列具体措施来降低新东航的资产负债率。通过资产重组，相对于负债的小幅增长，企业的总资产增幅更大、更可观，在此基础上企业的资产负债率被有效地降低了。
　　（二）权益资本偏高企业的资本结构调整对策
　　权益资本偏高的企业可采取债券融资、银行贷款、股份回购等办法调整。
　　1.债券融资。企业债券，是依照法定程序由企业发行，到期还本付息的有价证券。与向银行贷款不一样，发行的债券是有规定明确的还款期限的，到期必须还本付息，这是不受企业经营者控制的。相反，债券的发行会对企业经营者的行为起到硬约束作用，因此发展债券市场不仅能够增加企业的筹资渠道，还可以促使企业改善经营管理，建立自我约束机制。
　　2.银行贷款。我国有些负债率偏低的企业一般都具有较高的盈利能力，还本付息能力较强，在信用评级中可以得到较好的信用等级，从而能在商业银行取得较高的授信额度。因此那些暂不符合发债条件，但经营业绩优良的企业，要勇于负债。这些企业应该合理利用财务杠杆，充分发挥其积极作用，获取财务杠杆利益，从而使股东财富最大化。
　　3.股份回购。股份回购是指公司基于特定目的，以公开或协议方式将已发行在外的自身股份重新购回，从而减少公司发行在外股份的行为。我国股份回购的实践主要出现在上市公司减持国有法人股中，如陆家嘴、云天化、申能股份、长春高新等。我国《公司法》规定，公司在回购自己股票后必须将其注销。公司在购回股份并加以注销后，在负债不变、总股本减少的基础上，公司的资产负债比率得到了提高，从而使资本结构得到调整和优化。
　　财务杠杆是一把“双刃剑”，它在给企业带来财务杠杆利益的同时也相应增加了企业的财务风险。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的重要因素，资本结构决策需要在杠杆收益与其相关的风险之间进行合理权衡。任何只顾获取财务杠杆收益无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。因此，企业应根据实际情况积极寻求对策，调整负债率，较好地利用财务杠杆，从而优化资本结构配置，以实现企业持续、稳定、长足发展。
　　
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