美欧日三大经济体主权债务风险加大

　　一、美欧日三大经济体均已“债台高筑”
　　
　　目前美欧日三大经济均已“债台高筑”，集中爆发主权债务危机的风险加大，成为影响今年世界经济发展的首要风险。
　　美国的债务情况比较严重。现在美国政府每支出1美元，就有约40美分是借的。目前美国已经达到14.29万亿美元的法定债务上限，债务占国内生产总值（GDP）比重接近100%。对是否进一步提高债务上限，美国两党仍未能达成一致。最早在8月2日，美国政府的借款权限将全部用完。如不尽快上调美国国债上限，那么美国就会出现债务违约。而如果美国继续提高债务上限，则可能将引发投资者悲观。在国际金融危机和国际货币体系改革的大背景下，投资者对美元的信心正逐步下降。鉴于美国主权债务及州和地方财政状况，如果不能将赤字恢复至可持续水平，主权债务危机很可能在美国发生。
　　欧元区部分国家已经发生了主权债务危机。在希腊主权债务危机形势依然紧张的情况下，近期意大利和西班牙的借债成本飙升，债务危机出现蔓延态势。意大利是欧元区第三大经济体，也是欧洲最大的债券市场，其债务风险可能导致欧元区内国家的主权债务危机严重恶化。为应对欧元区通胀形势，欧洲央行再次小幅加息，这虽然有利于稳定欧元区的通胀预期，但对处于债务危机中的欧元区国家来说，将使其债务形势更加严峻。
　　日本政府债务总额占GDP的比重早已超过100%。根据日本财务省数据，截至2010年12月底，日本政府债务余额高达919万亿日元，占GDP比重接近200%。预计在2011年财年，政府债务将达到997.7万亿日元，占GDP的比重达到230%。由于日本高企的主权债务，标准普尔和穆迪已纷纷调降了日本的主权信用评级。3月份日本遭遇了罕见的地震海啸灾害，日本政府通过发行国债筹集灾后重建资金，加重了其债务负担。灾后政府债务违约保险成本出现上涨，表明市场对日本债务违约风险担忧升高。
　　美欧日三大经济体主权债务高企，表面原因是为应对发端于美国的金融危机冲击，政策宽松所致。但根本原因则是实体经济发展失衡，经济转型艰难，加之人口老龄化导致福利开支巨大，举债成为刺激经济发展的主要模式。但这种“债务经济”模式是不可持续的。
　　
　　二、三大经济体主权债务形势走向及前景
　　
　　预计，美国将提高其法定债务上限。自1993年以来，美国已16次上调债务上限。目前提高法定债务上限尽管面临政治上的讨价还价，但也只是时间问题。从其实体经济数据看，美国经济增长形势并不乐观。在这种背景下，美国提高债务上限，将面临着谁来购买的问题，如果投资者对美国国债和美元失去信心，可能会抛弃美国国债，从而美联储将成为重要的购买者。伯南克近期已经发出美国将再次放松货币政策的信号。
　　对欧元区发生主权债务危机的外围国家来说，目前尚可以由欧元区其他国家以及国际货币基金组织来救助，但如果意大利再爆发主权债务危机，则会出现“太大而无法救”的问题，欧债危机形势将会严重恶化。长期来看，欧债危机的解决异常棘手，通过发行欧洲联合主权债券，加深财政一体化可能是个好办法。
　　从日本政府的债务结构看，其95%的债务由国内投资者持有，目前爆发主权债务危机的可能性还不是很高。但日本债务的雪球会越滚越大，而税收渠道却越来越窄，债务形势难乐观。从政策走向看，日本政府将继续采取宽松的货币政策来减轻其债务负担，支持国内的灾后重建。
　　由于主要发达国家金融联系紧密，如美国货币市场基金50%的资产投向了欧洲，日本也是美国国债重要持有者，目前欧债危机的星星之火可能形成燎原之势，不能排除在未来一段时间内，主要发达国家集中爆发主权债务危机的风险。
　　
　　三、主要发达国家主权债务风险对全球和我国经济的影响
　　
　　当前，全球经济复苏进程仍不稳固，三大经济体的主权债务风险更是全球经济复苏的重大威胁，对我国经济发展也有十分不利的影响。
　　（一）主要发达国家采取紧缩措施将抑制全球经济增长，影响我国的出口
　　发达国家债务负担沉重，限制了其进一步运用扩张性财政政策促进经济增长的能力。为缓解主权债务压力，主要发达国家均不同程度地采取了增加税收、减少政府开支的紧缩政策，这将导致全球总需求下降，阻碍经济增长。全球经济增长放缓，影响我国对外出口，对我国“稳定外需、加快扩大内需”的战略形成压力，利用国际国内两个市场发展经济的难度加大。
　　（二）主要发达国家“债务货币化”将导致全球流动性过剩，加大我国经济风险
　　采取紧缩措施减少和偿还债务就像“减肥”，过程往往非常痛苦。主要发达国家更容易采取的措施是通过货币贬值这种隐性违约的方式来将债务压力转嫁给债权国。美国实施两轮量化宽松政策，导致全球流动性过剩，引发全球通胀，并在阿拉伯世界引起风暴，导致中东北非地区一些国家局势动荡。国际大宗商品价格高涨，加大了我国输入型通胀风险，主要储备货币贬值，我国外汇储备价值缩水。而为应对资产价格上涨和输入型通胀采取的紧缩货币政策，也容易伤及我国的实体经济。
　　（三）主要发达国家的出口优先战略将导致国际贸易环境恶化，我国发展面临的国际压力增大
　　为还本付息，主要发达国家把大幅压缩进口、增加本国出口作为政策选择重点，这将导致新一轮国际贸易摩擦加剧，国际贸易环境恶化。未来主要发达国家会从各个方面向我国施加压力，以矫正贸易不平衡。除了人民币汇率问题，还很可能从我国劳工工资、企业社会责任、绿色环保等问题向我国施压。
　　（四）主要发达国家主权债务风险累积将加剧国际金融市场动荡，可能要求我国在国际金融体系改革中承担过多责任
　　主要发达国家的主权债务风险累积，已经打击了本来就很脆弱的国际金融市场信心，加深怀疑与恐惧，国际金融市场上的任何风吹草动都将导致金融市场动荡。在这种背景下，改革国际金融体系、维护国际金融稳定日益成为重要议题，主要发达国家有可能以支持我国参与国际金融体系改革为借口，要求我国承担过多责任。
　　
　　四、应对美欧日三大经济体主权债务风险的建议
　　
　　（一）立即着手研究主要发达国家主权债务风险的应对之策
　　建议召开相关领域的专家学者会议，对主要发达国家的主权债务风险进行系统研究。委派智库、研究机构相关研究人员赴美欧日进行调查研究，摸清主要发达国家主权债务的现状、解决思路与解决方案，提出应对之策。
　　（二）可在外交场合敦促奥巴马政府减少财政赤字
　　目前我国外债资产主要是美国国债，美国债务违约对我影响巨大。我国应敦促奥巴马政府降低赤字规模，促进美国两党就提高法定债务上限达成一致。敦促美国政府降低赤字规模，也有利于缩小其外交事务和国防支出。
　　（三）积极调整我国外汇储备资产结构
　　目前主要发达国家主权债务负担沉重，又急需筹措资金振兴经济，在国际金融市场疑虑日益加深的背景下，抛售主要发达国家国债可能引发“羊群效应”，不利于保持全球金融稳定和经济增长。可采取“存量稳定，增量减持”的方针，有选择地适度增持主要发达国家的国债，在增持中积极调整资产结构，适当增加欧元区国家国债，支持欧元稳定和欧元区经济发展。
　　（四）加大对外直接投资的力度，变外汇储备为资源、技术和人力资本储备
　　可将央行外汇储备以一定利率转存至商业银行，再由商业银行支持企业“走出去”投资。实施投资市场多元化战略，重点开拓和投资具有地缘重要性和资源禀赋良好的地区，如到斯里兰卡投资农业和港口，到马来西亚投资港口等，建立大宗商品的稳定供应渠道。支持企业开展海外并购。加大输送国内人才出国深造和从海外招揽人才的力度，支持国内大学购买国外图书资料和科学实验设备，为未来经济发展积累人力资本。
　　（五）重视并防范我国地方政府债务风险
　　目前，我国债务水平整体还不高，2010年外债余额为5489.38亿美元。但我国债务风险主要在地方政府，2010年地方政府债务达到10.7万亿元。国际评级机构穆迪认为，实际金额可能要更高，而且其中50%至75%可能违约。如果将地方政府债务加上国债和外债，我国债务占GDP的比重将超过50%，应该引起高度重视。
　　（王天龙，中国国际经济交流中心副研究员）