“新三板”：让高科技成长型企业的股份流动起来

严晨安

“新三板”：让高科技成长型企业的股份流动起来

严晨安

“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让的试点市场。因为挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的退市企业及原全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）、NET系统的挂牌公司，故形象地称为“新三板”。“新三板”与“老三板”最大的不同是需要配对成交，“新三板”规定超过30%的交易幅度就要公开买卖双方的信息。

“政策支持”和“IPO预期”是资金蜂拥“新三板”的最大动力。中国证监会2011年八大工作重点中，扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国性场外市场——即业内惯称的“新三板扩容”——被作为年内证监会主导工作之首。日前，“新三板”扩容已经日益临近，包括武汉东湖高新区、天津新技术产业园区等多个国家级高新园区正力争设立“新三板”。在此背景下，“新三板概念”横空出世，成为兔年证券市场的第一个概念板块。“新三板”的多家公司在股东人数不突破200人的条件下，已经和正在进行定向增发实现再融资，将大大为“新三板”增添吸引力。

“新三板”的横空出世

在2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面,协调部分证券公司设了代办股份转让系统，被称之为“三板”。由于在“三板”中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大，因此很难吸引投资者，多年被冷落。

为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面后来在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统，即“新三板”。企业在“新三板”挂牌的要求要高于“老三板”，同时交易规则也有变化，如只允许机构投资者参与等。

2006年1月16日，中国证监会批复同意中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入股份转让系统，进行股份报价转让试点，为三板市场注入了新鲜血液。不过，“新三板”只集中于北京中关村，其他国家级高新技术园区尚无法开展“新三板”业务。

2010年1月13日，证券会主席尚福林在2011年全国证券期货监管工作会议上，从八个方面对2011年证券期货监管重点工作做出具体部署，他首先指出：“2011的重点工作之一就是抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场。”

2011年伊始，7家“新三板”公司宣布完成定向增资，这在交投清淡的“新三板”市场可谓“爆发式”的增资潮，市场预期已然高度明晰。目前，我国国家级高新技术园区已达83家，能参与首批试点的在15家到20家。上海张江高科技园区、武汉东湖高新区、苏州高新区等都是“新三板”扩容首批试点的大热门，园区相关上市企业如张江高科、东湖高新及苏州高新等将因此受益。

“新三板”企业只能通过IPO的方式首次公开发行并在场内市场上市，且其IPO的条件与其他企业无异。

“新三板”的探索意义

“新三板”的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容试验，更重要的意义在于，它为建立全国统一监管下的场外交易市场实现了积极的探索，并已经取得了一定的经验积累。

⒈对高新技术园区公司的作用和影响

⑴成为企业融资的平台

“新三板”的存在，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了“新三板”的制度保障而主动投资。

⑵提高公司治理水平

依照“新三板”规则，园区公司一旦准备登录“新三板”，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，“新三板”对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好地促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。

⒉对投资者的作用和影响

⑴为价值投资提供平台

“新三板”的存在，使得价值投资成为可能。无论是个人还是机构投资者，投入“新三板”公司的资金在短期内不可能收回，即便收回，投资回报率也不会太高。因此对“新三板”公司的投资更适合以价值投资的方式进入。

⑵通过监管降低股权投资风险

“新三板”制度的确立，使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统，同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管，自然比投资者单方力量更能抵御风险。

⑶成为私募股权基金退出的新方式

股份报价转让系统的搭建，对于投资“新三板”挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。

“新三板”的隐忧和建议

缺乏流动性是“新三板”最大的缺陷。不同类型的投资者在需求与风险偏好方面千差万别,客观上,他们存在对风险度较高,同时也具有相应盈利机会的柜台交易品种的有效需求。“新三板”推出后，对参与投资对象的身份及数量上的限制，也令其流动性大打折扣。要彻底解决这个问题，还要在不少方面逐一调整。

现在，公开媒体基本不报道“新三板”的消息，很多证券公司的交易系统中也不披露“新三板”的交易数据，这怎么可能让“新三板”对投资者产生吸引力呢?要在一定范围内有效发布“新三板”的挂牌公司经营情况、交易情况等相关信息，让投资者有个比较充分的了解。再者，“新三板”向个人投资者开放以后，规定公司股东不能超过200个，因为根据现行规则，企业有200个股东就是公众公司了，对其实施的要求就比较高。对此，能否找到解决思路呢?可以提高最高股东数量的上限,也可以干脆将“新三板”纳入到公众公司范畴管理。投资者介入“新三板”，主要目的还是寄希望于股票在中小板或创业板市场上市,从而实现更大的投资收益。

以前，从股份转让系统转到中小板或创业板上市，视同新股上市，要走很复杂的程序，事实上很少有公司成功实现转板。现在，允许在没有融资的情况下直接转板，这是个很大的改进，但是究竟如何转呢？如果实行登记制，还是同样要经过审核，只是少了一个有关募集资金使用的环节。当然，现在看来，实行登记制的条件并不成熟,但如果在审核程序上与在中小板或者创业板上市企业基本一样，那么恐怕转板也不会太容易。如果因为以上这些技术问题处理不好，投资者不能及时了解“新三板”的情况,在投资操作时还得顾忌股东人数的限制，而转板又存在很大的不确定性，那么其流动性就不可能是充裕的，“新三板”也就不会取得真正意义上的大发展。

从建设多层次资本市场体系的角度来说，股指期货是这个体系的高端，而柜台交易则是低端。但是不管是高端还是低端，都是不可或缺的。而且，作为资本市场中的各个组成环节，流动性又是保证其顺利运行、理性发展的基础。现在，股指期货行将正式交易，“新三板”也有了自身的发展轮廓。人们热切希望在“新三板”的市场建设中解决好流动性问题，这不仅有利于“新三板”本身的发展，而且也将大大地推动中国多层次资本市场的建设迈上一个新台阶。（本刊综合报道）