我国房地产上市公司资本结构实证研究

李思媛 东北财经大学国际商学院，辽宁 大连 116000

我国房地产上市公司资本结构实证研究

李思媛 东北财经大学国际商学院，辽宁 大连 116000

在对资本结构和最优资本结构相关理论分析的基础上，以房地产上市公司为研究对象，对其资本结构现状及存在问题进行研究，分析了资本结构优化的途径、具体方式，提出新的企业融资模式建议，使之能够拓宽融资渠道，优化企业融资结构，使资产负债率降低到合理区间。

资本结构；房地产；上市公司

我国房地产上市公司有一定的股权融资偏好，这一偏好可以体现在房地产企业都有极强的首次发行股票的意愿，公司上市之后在融资方式上，倾向选择配股或增发。股权融资偏好说明房地产上市企业相对于其他房地产开发企业融资渠道丰富，但这一偏好未必能够使公司在经营业绩上持续增长，资金配置也未必有效。由于房地产上市公司在众多房地产开发企业中极具代表性，相信通过对房地产上市企业资本结构问题的研究，将会给我国企业特别是房地产企业资本结构的优化提供思路。

1.变量选取与研究假设

上市公司的资本结构主要受制于外部环境因素和内部环境因素。参考已有实证文献，并结合我国上市房地产公司资本结构特征因素，选取6个影响因素作为变量，变量定义如表1所示。

本研究的相关假设为：企业成长性与债务水平正相关；企业的盈利能力与债务水平负相关；企业规模与债务水平正相关；资产可担保价值与债务水平正相关；股权集中度与债务水平负相关；流通股数与债务水平负相关。

2.样本公司的选择与数据分析

样本公司的选择标准与前文中有关资本结构状况的描述性统计中标准相同，样本为37家沪深两市房地产公司。样本公司的财务数据均来源于证券之星网站披露的公司年度财报，列表如下。

3.资本结构解释模型的构建

根据前述，本文选用6个影响上市房地产企业资本结构的变量，利用多元统计回归分析，回归方程构建为：Yi=β1+β2X1+β3X2+β4X3+...+ βkXk+1+ε。

其中，Y1为资产负债率；Y2流动负债率；Y3为长期负债率；β1为常数项；β2...βk为回归系数；X为资本结构的影响因素；ε为随机变量。

4.实证结果与分析

采用SPSS软件对上市房地产企业总资产规模、资产回报率、流通股比重、前五大股东控股比率、可抵押资产比率、资产负债率、流动负债率及长期负债率的最小值、最大值、均值及标准差进行描述性统计分析如表3所示。

利用SPSS进行多元回归分析总资产规模等多个因素与资产负债率线性关系，结果如表4所示。

从表4中回归结果看出：（1）总资产规模与资本结构正相关，回归系数为1.585，效果非常显著。说明公司规模越大，负债率越高，这与已有的实证结论相同；（2）经营绩效与资本结构负相关，回归系数为1. 546，效果非常显著。结论与原假设一致，说明企业倾向于优先采用内部融资方式。而且从回归系数绝对值大于1，也说明经营绩效对于资本结构的影响幅度较大；（3）总资产增长率与资本结构正相关，回归系数0. 34，效果显著。结论符合原假设，说明企业在扩大规模时倾向于通过举债来实现，不过从回归系数上来看，资产增长率对资本结构的影响率较小。这也说明现阶段，我国房地产上市企业对负债的依存性较高；（4）流通股比重与资本结构正相关，但效果不显著。这可能与国内上市企业在流通股、国有股、法人股的持股结构差异较大有关；（5）股权集中度与资本结构正相关，但效果不显著。说明国内上市企业治理模式对资本结构的影响还较为有限；（6）可抵押资产与资本结构正相关，效果非常显著。这与原假设一致，即房地产企业对于贷款的依赖性较高，而可抵押资产作为获取贷款的直接质押物就在获取贷款的过程中起到了尤为重要的作用。

表1 变量定义一览表

表2 上市房地产公司选取列表

表3 描述性统计表

表4 回归系数表

表5 回归系数表

利用SPSS进行多元回归分析总资产规模等多个因素与流动负债率线性关系，结果如表5所示。

对表5中各项指标回归效果看出：（1）总资产规模与流动负债率正相关，效果显著。而且相关性系数接近1.8，说明总资产规模对于流动负债的影响效果较大，即资产规模大的企业在信誉、风险分散方面更优，也更易获取短期借款；（2）经营绩效与流动负债率负相关，效果显著。但相关性系数的绝对值较经营绩效与资本结构的相关性系数小，也再次证明了企业更倾向于利用内源融资的方式；（3）总资产增长率与流动负债率正相关，但效果不显著。而上面的研究显示总资产的增长率与资本结构正相关且显著，说明企业扩大规模更多的是依赖于长期负债；（4）流通股比率与流动负债率负相关，但效果不显著；（5）股权集中度与流动负债率负相关，效果也不显著；（6）可抵押资产比率与流动负债率正相关，效果显著，但相关性系数明显低于资本结构与可抵押资产的相关性系数，说明通过可抵押资产获取的贷款大多为长期贷款。

5.结论

针对我国房地产开发企业存在的资本结构问题，通过选取实际上市公司的数据进行分析，发现目前房地产上市公司资本负债率普遍偏高，融资结构不合理，短期融资比重过大，直接融资比例较低，企业内部融资比重过小，房地产企业对于银行有严重的依赖性，这些问题都影响了企业的正常发展，企业资金压力较大，市场风险较大。我国房地产市场与发达成熟的房地产市场相比还属于发展阶段，我国房地产市场与国外房地产市场相比较也有着自身的特殊性，因此在房地产资本结构影响因素方面，一些因素与国外市场影响因素存在差异。对于我国房地产上市公司，偿债能力、公司规模、盈利能力是影响其本结构的主要因素，在资本结构优化过程中也应该围绕这些因素进行。

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.16.082

李思媛（1991.11-），女，黑龙江哈尔滨人，东北财经大学国际商学院2008级，学生，主要从事会计理论与实务方面的学习与研究。