山东省金融业发展与经济增长关系研究：一个经济史的视角

陈新岗 唐 寅



山东省金融业发展与经济增长关系研究：一个经济史的视角

陈新岗 唐 寅

改革开放以来，山东省金融业和经济社会都有了巨大发展。首先借助制度变迁理论，详细描述山东省金融业30多年来的不同发展阶段及主要特点。其次以山东省经济和金融发展数据为样本，具体分析银行、保险、证券三个主要金融部门发展与经济增长的关系。最后从理论分析和实证研究中得出一系列关于山东省经济和金融发展的政策建议。

经济增长； 金融业发展； 金融结构

一、山东省经济金融发展的主要阶段及特点

(一)山东省经济发展历程简述。山东省的GDP从改革开放之初的225.45亿元迅速增长到2010年的39416亿元，增长了174.8倍。在影响长期经济增长的分析中，资本和人力资源一般被认为是关键的两个因素，而资本的形成主要包括固定资产投资和存货两个部分。

(二)山东省银行业的发展。自1978年改革开放以来，山东省银行类金融机构的存贷款余额迅猛增长，其中存款余额由1978年底的90亿元增加到2010年底的41653.7亿元，贷款余额由1978年底的133.71亿元增加到2010年底的32536.3亿元。

(四)山东省证券业的发展。山东证券业的发展史与中国证券市场发展息息相关。山东证券公司于1991年由原山东省人民银行出资1000万元创办*本节资料部分来源于《记山东证券有限责任公司》，《中国城市经济》2001年第2期。。2000年山东证券更名为天同证券有限责任公司。在经营规模扩大的同时，公司委托理财规模也不断扩大，并且埋下了危机的种子，风险程度日益提高*本节资料部分来源于《亏损60亿，天同证券走到尽头》，《上海证券报》2006年3月20日。，直至2007年被省内另一家券商—齐鲁证券完全接管*本节资料部分来源于《天同证券风险处置收官》，《证券时报》2007年1月18日。。接管天同证券后，齐鲁证券成为山东省唯一本土券商。2008年齐鲁证券完成第三次增资扩股，注册资本由22.12亿元增至52.12亿元，资本金规模居国内券商前列。至此，山东省证券业发展进入一个新的发展阶段。为更加贴近分析证券业服务经济增长的研究目的，我们将主要关注山东省本地企业在证券市场募集资金情况。山东省第一家上市公司是青岛啤酒股份有限公司，该公司于1993年8月27日在上交所上市，发行价格为6.38元/股，共发行100000万股A股股票，募集资金63.8亿元。其后伴随着股票市场的发展，每年在股票市场融资的金额是随机变化的，数据波动幅度很大。至2010年省内2家法人券商发展情况良好，2010年全省共52家企业通过首发、增发实现股权融资418亿元，其中创业板上市4家，境外融资65亿元*数据来源：中国人民银行济南分行调查统计处，2010年山东省金融运行报告。。

二、山东省金融业发展与经济增长关系的实证分析

山东省的银行业在金融体系中占据主导地位，和保险业、证券业一起共同推动着社会资本的形成，促进经济增长。另外，经济快速增长为金融业发展提供了良好环境，GDP的快速增长成为金融业迅速发展的源泉。在进行理论说明的同时，我们对山东省金融业发展与经济增长的关系进行了实证分析。

(一)经济增长与金融发展相关性的指标体系构建与模型检验方法

1.指标体系构建。本文实证研究的样本期间为：1978-2010 年，采用年度时间序列数据。宏观经济指标主要有山东省的国内生产总值(SGDP)、山东省就业人口数量(L)、山东省的资本投入，用历年的固定资产投资(K)来表示。金融发展指标主要有金融相关比率(FIR)，指一国在某一时点上所有未清偿的金融工具余额与国民财富的比值，以此衡量金融上层结构相对规模的大小。金融深化指标(FD)，用于衡量山东省金融市场自由化和市场化程度；银行集中度BCR(4)，衡量银行业中最大四家的资产所占比重；山东省保费收入(SIC)，山东省商品零售价格指数的自然对数表示为lnSIG；SP表示以发行股票方式融资数额。本文的数据来源为：(1)历年《中国金融年鉴》、《山东省统计年鉴》，部分2010年数据来自国家统计局网站。(2)历年山东省金融运行报告。

2.模型检验方法。利用时间序列数据进行回归分析时，原始数据序列必须是平稳的，否则，建立的回归方程可能是虚假的。本文采用应用最广的ADF检验方法，检验时间序列的平稳性。协整检验的前提是时间序列是单整的，如果一个时间序列经过n次差分以后变成平稳的序列，则这个时间序列是n阶单整的，记作I(n)。协整关系检验的本质在于检验变量是否包含一个共同的随即趋势，如果他们包含共同的随即趋势，则意味着变量间存在长期均衡关系。为了更加确切地判断两个经济变量之间的因果关系，以及因果关系如何，我们进一步采用格兰杰因果检验的方法。

(二)实证研究

ln(SGDP)=C1+C2*ln(K) + C3*ln(L) + C4*FIR + C5*BCR(4)+C6*FD + U

利用STATA10.0进行运算，得到结果如下：

ln(SGDP)= -18.20+0.45*ln(K) +2.82*ln(L) +0.47*FIR -1.11 *BCR(4) - 0.90*FD

从统计结果上看，回归方程的拟合效果优良，自变量和常数项均显著，回归方程在统计上都是有意义的。从理论和现实的角度来看，固定资产投资(资本投入)和劳动力(劳动投入)是山东省经济增长的主要动力。金融相关比率系数为正说明金融发展与经济增长总体上呈正相关关系。商业银行的集中度指标BCR(4)的系数为负，也就是说商业银行的集中度与经济增长呈负相关关系，这与一般的经济增长理论相符。金融深化指标(FD)的系数为负，也即货币化和市场化过程阻碍了经济的增长，一般普遍认为货币化和市场化会促进经济增长，这与一般的理论结果是相反的。我们认为山东省的金融业对经济增长的贡献主要在于金融资产规模扩张，但是运用和配置效率较低，金融深化不足。

ADF检验结果表明，ln(SGDP)为自变量，ln(K)、ln(L)、FIR、BCR(4)均为非平稳时间序列。对非平稳时间序列需要进行变换。我们采用差分变换，山东省所有经济和金融增长指标在经过一阶差分变换后在5%的临界水平上是平稳的，是典型的I(1)时间序列。运用STATA 10.0软件对各指标进行Johansen检验，结果表明，在5%的显著性水平下，存在一个协整关系，即在长期的情况下，山东省经济增长与银行业发展各变量之间呈长期的稳定关系。利用STATA10.0中的格兰杰因果检验法对个变量进行因果检验，结果如下：我们有85.5%的把握相信ln(K)是ln(SGDP)的格兰杰原因，有63.3%的把握相信ln(SGDP)是ln(K)的格兰杰原因，这说明投资增长能拉动国内生产总值的增长，而国内生产总值增长会在一定程度上促进投资增长；结果显示劳动力增长不是山东省GDP增长的原因，但是，山东省GDP增长却是劳动力人口增长的原因；我们有71.6%的把握相信金融相关比率FIR是ln(SGDP)的格兰杰原因，有77.4%的把握相信ln(SGDP)是FIR的格兰杰原因，这说明金融发展水平和经济发展水平互为因果，互相促进；ln(SGDP)是货币化程度FD的格兰杰原因，我们有46.4%的把握相信FD是ln(SGDP)的格兰杰原因，这说明随着经济发展货币化程度会逐渐加深；ln(SGDP)是银行业集中度BCR(4)的格兰杰原因，但银行业集中度并不是经济增长的格兰杰原因，结果说明经济的增长使得山东省银行业集中度下降。

2．山东省保险业发展与经济增长关系的实证检验。我们以山东省保费收入SIC为自变量，以山东省国内生产总值SGDP和山东省商品零售价格指数的自然对数lnSIG为因变量建立模型如下：

SIC= C1 + C2*SGDP + C3*lnSIG + u

利用STATA10.0进行运算，得到结果如下：

SIC = 434.107+ 0.0260 SGDP - 91.070 lnSIG

从统计上看，回归方程的拟合效果优良，自变量和常数项均显著，回归方程在统计上都是有意义的。从理论和现实的角度来看，山东省国民经济的快速发展是其保险业发展的基础。回归系数也表明，山东省GDP 每增长100亿元，其保费收入将增长2.6亿元，而该地区商品零售价格指数的对数每增加1%，其保费收入就会减少91亿元。

ADF检验结果表明，山东省保费收入(SIC)和山东省国内生产总值(SGDP)、山东省商品零售价格指数的自然对数(lnSIG)的ADF统计量Z(t)分别为7.72、15.115和-3.144，在5%的置信水平下的临界值为-3.00，因此山东省保费收入、山东省国内生产总值和山东省商品零售价格指数的自然对数均为平稳的时间序列。运用STATA 10.0软件对SIC、SGDP、lnSIG三个指标进行Johansen检验。结果表明，在5%的显著性水平下，存在一个四阶协整关系，记作CI(4)，即在长期的情况下，山东省保费收入与表示经济发展水平的两个变量之间呈长期的稳定关系。利用STATA10.0中的格兰杰因果检验法分别对山东省保费收入(SIC)和山东省国内生产总值(SGDP)、山东省商品零售价格指数的自然对数(lnSIG)进行因果关系检验。结果表明：我们有99.9%的把握相信国内生产总值是保费收入的格兰杰原因，有99.8%的把握相信保费收入是国内生产总值的格兰杰原因，有49%的把握相信商品零售价格指数的对数是保费收入的格兰杰原因，有95.9%的把握相信保费收入不是商品零售价格指数的格兰杰原因。

3．山东省证券市场发展与经济增长关系的实证检验。由于中国证券市场发展时间较短，股市发展受到制度不完善的影响较大，股指波动幅度很大，本文采用1993-2010年各年份上市公司融资额(SP)作为自变量，山东省国内生产总值(SGDP)作为因变量，建立模型如下：

SGDP = C + C1*SP + u

利用STATA10.0得出的回归结果表明二者相关关系不明显。

SP与SGDP的散点图显示，山东省的GDP与上市公司融资额没有明显的线性关系。有的学者认为股票市场的发展不利于中国的经济增长*谈儒勇：《中国金融发展和经济增长关系的实证研究》，《经济研究》1999年第10期。。我们认为，从目前来看长期资本市场对经济增长贡献不大，山东省的长期资本市场发展较经济发展水平相对滞后，非货币金融资产占国内生产总值的比例不高，资本市场和其他金融衍生产品市场处于发展的初级阶段。

三、主要结论与政策建议

改革开放30多年来，山东省经济和金融业发展取得巨大成效。结合山东省的实际情况，提出以下政策建议，以期能够有利于山东省经济和金融业的未来发展。

(一)降低金融市场集中度，促进金融业有效竞争

由本文分析可知，山东省银行业的集中度与经济增长呈负相关关系，经过银行业体制改革，逐步放开银行业准入条件，山东省银行业的垄断程度已经降为寡占IV型垄断市场，市场竞争程度不断提高。同时我们应看到，市场集中度指标可以在一定程度上解释在银行业和经济增长过程中，引入竞争对发展起了很大的促进作用，但可能在未来解释力不强。目前商业银行市场竞争非常激烈，主要是因为各银行的产品同质化现象较为严重，并且银行有隐形的政府信用作为担保，市场竞争最重要的淘汰机制还没有体现，所以目前的竞争更多地表现为一种追逐利润数字高低的竞争，而并非优胜劣汰。为更好地促进银行业发展、充分发挥对经济增长的促进作用，应真正引入淘汰机制，建立完善的存款保险制度，鼓励商业银行积极开展金融创新，实现集约式增长。

山东省的保险市场垄断程度过高，处于高度寡头垄断阶段，寿险市场垄断程度明显高于财险市场。我们应该站在历史的角度进行分析，随着改革开放的深入进行，山东省保险市场已经从无到有，由原来独家垄断到寡头垄断，逐步走向竞争，市场主体不断增加，市场格局不断优化。但是也应该认识到，山东省保险业发展处于初级阶段，仍然存在着很高的进入壁垒和一些不规范的市场行为。要顺应保险业发展的客观规律，适当降低进入保险行业的显性和隐性壁垒，规范市场主体的行为，促进保险行业的有效竞争。

(二)提升金融深化程度，增加居民实际购买力

本文研究表明，山东省的经济发展水平与金融发展水平相辅相成，金融相关比率(FIR)与GDP呈正相关关系。随着股权分置改革的完成，一些制约资本市场发展的制度性缺陷正在逐步消除，资本市场在促进经济发展中的作用也会愈加重要。山东是国有经济和国有大型企业比较集中的省份，政府和管理部门应该有意识地调整融资结构，发挥资本市场的功能，扩大直接融资规模。同时，在对发展直接融资问题的认识上，应改变认为直接融资只是单纯的股票融资的观念，企业债券、信托融资和产业基金等其他金融产品同样也是直接融资的重要方式，应大力发展，从而优化融资结构。另外，政府和企业还应当有意识地利用资本市场，促进企业产权流动和资产重组，改善公司治理，优化产业结构，最终通过资本市场培养出一批能够支撑区域经济持续发展并参与国际竞争的大型现代企业。此外还要积极发展票据市场，推进货币市场建设，要鼓励省内中心城市如济南、青岛发展成为区域性的金融中心。

从山东省国内生产总值与保费收入互为格兰杰因果关系可以得出：山东省保险业的发展离不开一个健康快速发展的经济大环境，需要经济环境为它提供物质保障和不断发展的市场空间；另一方面山东省经济发展也获得了保险业的大力支持，需要保险业保证经济的平稳运行。山东省商品价格指数是影响和衡量通货膨胀率、居民购买力等的重要指标，本文得出其与保费收入呈负相关关系，其原因在于其数值越大，居民实际购买力越小，可用于保险支出的部分越少；随着物价水平上涨，保险服务价格即保费会提高，一方面保险服务价格提高会增加总保费收入，另外一方面价格效应会减少对保险服务的需求，从而减少总保费收入，在山东省内对总保费收入的影响表现为负效应。因此，要实现山东省保险业持续发展，首先要保证一个和谐稳定的经济发展大环境，规范保险市场行为，其次要通过各种措施增加居民实际可支配收入，优化居民消费结构，从而提高保险深度。

(三)健全金融体系，完善金融载体

山东省的金融发展仍处于基础阶段，与其他发达地区相比，经济货币化和经济信用化程度较高，而经济证券化和经济虚拟化程度很低。在本文的模型中也仅考虑了目前主要经历的经济货币化和经济信用化阶段。下一阶段山东省应大力发展金融证券化,提高金融结构的层次和水平。到那时，包括证券化和虚拟化在内的经济金融化综合水平，其对经济增长的推动作用必将明显提高。

山东省国有企业所占的比重相当高,其中许多企业经营效益不高。但由于体制的原因,银行贷款大部分投向了经济效率较低的国有经济部门,而经济效益较好的非国有经济部门却得不到银行信贷的支持,这就造成银行贷款增加反而产生更多的呆坏账,资产质量低下。金融压抑造成金融中介资源配置效率低下,在一定程度上阻碍了经济的增长。因此我们要采取有效措施，引导金融资源支持中小企业发展，提高商业银行金融资源的使用效率；积极鼓励民间投资，促进投资主体多元化；积极引进外来资金，扩大金融资源总量。

山东省保费收入虽然总量在迅速增加，但是相比全国平均水平仍有差距，保险深度水平已经与全国平均水平有了一定的差距。这说明山东省保险业有很大的发展空间和发展需求，亟需建立一个与国民经济发展水平相适应的保险业发展水平。在现阶段，要注意培养全民保险意识，提高对保险事业作用的认识水平；要不断对保险产品进行丰富和创新，做到保险全面覆盖经济生活的各个方面，实现保险深度的提高；特别要做到有险必救，提高保险业的声誉和在人们心中的认同感。

[责任编辑：张爱琴]

TheRelationshipbetweenFinancialSectorDevelopmentandEconomicGrowth
inShandongProvince:AnEconomicHistoryPerspective

CHEN Xin-gang TANG Yin
(School of Economics, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Financial sector and economic development in Shandong both have made great achievement ever since China’s reform and opening up. This paper sums up the different stages and their respective features of the financial sector development in Shandong over the past three decades. It then makes an empirical study of the relationship between the development of the three major financial industries—banking, insurance and securities—and economic development. In light of the findings, we further put forth policy implications for future economic and financial sector development.

economic growth; financial industry development; structure

2011-09-05

本文是山东省社科基金项目“20世纪山东金融业发展研究”(项目编号07DJGZ06)的阶段性成果。

陈新岗，山东大学经济学院副教授(济南 250100)；唐寅，中国工商银行电子银行中心(北京 100088)。