加息也未能阻止大豆及其制成品价格的上涨步伐

弘业期货有限公司沈阳营业部 副总经理 王 涛

新年伊始，商品市场春节长假尚未结束，央行即出台政策加息0.25个百分点，旨在抑制物价，然而节后首日开盘，豆类期价就高开高走。截止到2月10日，豆类两个下游品种双双突破前期高点，豆粕价格较节前上涨88元/吨，涨幅2.5%；豆油价格较节前上涨348元/吨，涨幅3.3%。而大豆期价受近期进口量激增的影响，上涨强度明显不如两个下游品种，被动性较强。

2月9 日USDA月度供需报告显示，美国大豆期末库存1.4亿蒲式耳，与上月持平，但高于此前市场预测的1.35亿蒲式耳的水平，库存消费比4.17%，继续保持低位徘徊。巴西大豆产量受天气改善影响，较1月预测值调高100万吨至6850万吨，阿根廷大豆产量继续调降至4950万吨，但只较上月降低了100万吨，降低幅度不如市场预期。本次报告调降了美国豆油期末库存1亿磅至25.73亿磅。

本次报告美国结转库存与上月持平，且高于报告前市场预期，本应被解读为中性利空，价格理应于当晚有所下跌，但事实却恰恰相反。是因为同时发布的玉米报告比较利多，市场认为大豆价格只有与玉米价格同步上行，才能保持在新季种植面积争夺中保持不败的地位，因此2月9日当晚CBOT大豆仍保持一定涨幅。

对于“两会”之前豆类品种价格走势，我们认为市场需要保持谨慎的态度，来自于国家政策导向的利空作用和市场供求关系所产生的利多作用仍会交织作用在价格上。

利空的方面：

（1）国家政策组合拳的利空作用不可忽视。新年假期尚未结束央行就开始加息，可见政府对抑制通胀的决心，我们预计上半年仍将有再次加息的可能，全年可能还有2次加息。2月9日国务院召开会议，出台十项措施保粮，意在通过从粮食市场入手抑制通胀。会议认为，当前我国粮食生产面临一些不容忽视的问题，一是河北、河南、山东等冬小麦主产区旱情发展；二是粮食生产成本不断上升，农民种粮效益下降；三是一些地方出现放松粮食生产问题。会议决定在近期已出台扶持政策的基础上，通过十项措施进一步加大对粮食生产的扶持力度，具体包括：扩大冬小麦抗旱浇水补助范围；实施小麦返青拔节弱苗施肥补助，每亩10元；中央财政预安排农机购置补贴资金12亿元，主要用于冬小麦主产区农民购置抗旱农机补贴；提高稻谷最低收购价格；加大中央投资，加大旱区的基础设施建设措施。

（2）大豆高库存将成为近期制约大豆价格的主要因素。由于近期大豆进口量较大，过去两至三个月中国大豆库存增至历史较高水平，这可能会放缓未来几周大豆装运，总部位于汉堡的《油世界》预测，中国1月份大豆进口可能由12月较高的543万吨减少至450～460万吨，2月份进口量将减少至280～290万吨，3月份进口量将恢复至330～350万吨。如果这种情况成为现实，势必会影响CBOT大豆期价走弱。

（3）美国大豆基差走强或将抑制需求增长。自1月19日以来因为出口需求旺盛，美国圣路易市场的大豆基差价格每蒲式耳已经上涨了16美分。我们知道基差是个双刃剑，基差的走强因强劲需求而起，但反过来高基差也会抑制高需求。

（4）美元反弹在即，商品将承受压力。从美元指数走势技术图像上看，近期超卖比较严重，期望前期双底可以得到确认，即将反弹的概率很大，国际市场以美元计价的大宗商品面临回落的压力。

利多方面：

首先，阿根廷2010年大豆压榨量年比增长了21.6%至3680万吨。2010年11月至2011年1月初，受拉尼娜天气影响产区出现严重干旱，据月份USDA报告显示产量已经下滑到5000万吨以下，这对2011年阿根廷大豆出口势必造成影响，会适当减少国际市场大豆供应。

其次，全球植物油库存消费比处于历史低点，预示年内对大豆需求整体向好。USDA 2月报告预测，新季全球植物油期末库存276万吨，较上月的281万吨继续下调，库存消费比降至6.6%，较1月份下调了0.4%。同时《油世界》预计2010/11年度全球豆油产量4191万吨，低于预期消费量4198万吨。因此说全球范围内植物油消费量的不断增长，必将提振对大豆消费速度的加快。

第三，中国的采购行为仍将是CBOT大豆上涨的原动力。据美国大豆出口理事会1月21日称，中国贸易代表团签约采购了845万吨美国大豆，价值约48亿美元，这是有史以来中国单日最大的采购量，加上在此之前签订的21份合同，总计采购了1152万吨美国大豆。此次采购量远远高于市场预期，对豆价提供了长期支撑。

第四，国际基金追捧，大宗商品仍具有投资价值。据摩根士丹利认为，全球谷物市场供应异常偏低，令市场担忧情绪更甚于2007/08年度的食品危机期间，这意味着下个年度粮价仍需要上涨，以达到调配需求的目的。摩根士丹利将2010/11年度全球玉米价格预估上调了50美分，为每蒲式耳 6.50美元，大豆价格预估上调了2.25美元，为每蒲式耳14美元。在随后的一年里，为了达到调配需求的目的，玉米和大豆价格将分别涨到7美元和15美元/蒲式耳。

2011年基金投资商品规模有望接近5000亿美元。巴克莱资本认为2010年基金投资大宗商品的规模达到4200亿美元，较上年同期增加约900亿美元，其中600亿为新增资金流入。2011年流入资金可能放缓并低于600亿美元，总额可能接近5000亿美元，这与股市的43万亿美元相比可能比较渺小，但与2005年的800亿美元相比可算是巨幅增长。

第五，通胀压力较大，农产品仍面临继续上涨。继澳大利亚水灾之后，我国小麦主产区严重干旱，减产已成定局，势必影响新年度中国粮食总量。同时宏观方面，年内通胀压力将继续加重，上半年我们预计个别月份CPI可能会突破6%，粮食和食品价格首当其冲，因此说农产品期货价格年内仍具有上涨动能。

综上，我们对大豆及其制成品价格后市的发展趋势仍保持乐观的态度。但是短期内技术上超买比较严重，调整在所难免，建议投资者继续保持多头思维。