韩国信用评级现金流浅析

文/陈树元

韩国信用评级现金流浅析

文/陈树元

一个企业是否拥有如期偿还债务所需充足的现金是企业信用评级中最关键的问题。韩国的信用评级方法中，现金流的分析是对企业通过经营活动产生内部现金流的能力进行分析判断。

（一）财务报表的调整

现金流的调整：由于企业的长期合同中是根据完工进度来确认收入的，其长期折扣销售、非持续性的销售收入、与某些企业经常性地进行易物交易和海外关联公司的委托加工销售收入等经济活动，都会扭曲销售额和现金流之间真实的关系。为使现金流的相关指标真实地反映企业经常性的营业现金收入，就要对利润表上的有关项目进行调整。而在测定企业的现金利润时，会因为固定资产和无形资产的折旧方法、存货资产价值的计量方法等因素的不同，产生不同的结果。对此，使用现金流量表是最好的方法。此外，有些费用和支出虽然没有出现在利润表上，但如果企业在正常经营活动中会持续发生的现金支出，也应对其进行调整。

资产的调整：对企业以快速升值的外国货币持有的现金资产，而大部分的债务却以稳定的本国货币存在，就要对实际现金价值进行调整；对应收账款不仅要扣除其中的坏账，还要对应账款的转让和折扣票据进行必要的调整；存货资产会因企业之间的发货计量方法和存货估价方法的不同而产生差异，需要通过调整来保证财务指标上的可比性；固定资产也会因账面上历史价格与实际价格的差异、折旧方法的不同和减值准备金的设定等影响价值的计量。

负债的调整：对于企业负债的调整，不仅应包括财务报表上的负债，还应将表外负债和偶发性的债务也都列入范围。财务报表上的负债一般有外汇波动引起的新增负债、浮动利率负债、优先股总额和递延所得税负债；表外负债和偶发性负债主要有支付保证、租赁合同、资产支持证券、贴现票据和法律诉讼中发生的债务等。

现金流分析：企业的现金流会随着营业周期重复产生。固定资产投资、利润、折旧等形成了长期营业周期的现金流，而存货、应付账款、应收账款和现金回收等形成了短期营业周期，这使企业整体的现金流会变得复杂。但当企业在一定期间的现金循环周期结束后，现金变化情况可以简单地分为现金的来源（流入）和使用（流出），然后再细分为营业活动相关的现金流和营业外的现金流。

（二）现金流的基本分析体系

在测定现金流的各种财务指标中，信用分析一般是以息税前利润（EBIT）为出发点的。息税前利润是包括除非经常性的其它收入之外的所有持续流入的现金所得。所以，息税前利润对测定企业经常性的经营活动中产生的现金流量提供了重要的信息。

在某些情况下，当一个企业的非现金性费用的规模相当大时，使用息税前利润会很大程度上低估企业产生现金流的能力。这时就应使用税息折旧及摊销前利润（EBITDA），将折旧费、坏账准备等非现金性的费用和支出加算进去。再从EBITDA中减去养老金和所得税的支付，得出损益活动净现金流（FundFromOperations），它反映了企业最主要的现金来源，也是测定企业经营业绩的一个基本现金流指标。

从经营性现金净流量中，减去为满足营业活动的营运资金的投资、设备投资和研发上的投资等，得出的自由现金流（FreeCashFlow），反映了企业在不牺牲市场竞争力的正常经营环境下，进行投资后，可任意使用的实际可支配现金规模，也是判断企业经营基础的最实用的现金流指标。

企业用自由现金流支付了股利等资本成本之后，再进行一些非营业性的投资，最后根据企业内部的资金收支的结果，发生与外部融资相关的一些资金流入和流出（借款及还款，有偿增资等）。需要注意的是，即使企业内部产生资金的能力良好，在外部融资前现金流为正，但在很多情况下，由于企业可能在未来有收购合并、设备投资对关联公司的援助之类的经营计划，为了确保资金流动性，企业还是会进行一些巨额的外部融资活动，所以对企业的投资计划和财务政策还要作详细的分析。

浙江金融职业学院）