从“探路者”创业板上市看我国中小体育用品产业融资新途径

黄 昱

（北京体育大学 管理学院，北京100084）

从“探路者”创业板上市看我国中小体育用品产业融资新途径

黄 昱

（北京体育大学 管理学院，北京100084）

2010年中国A股创业板上市，为我国体育产业的发展带来了巨大的融资，为我国的体育产业股份化、扩大化提供了重要机遇，在很大程度上解决体育产业融资“瓶颈”。文章通过分析在创业析上市的体育产业融资后的资金数据，提出了体育产业融资方式的多元化格局、产业品牌提升和新品开良性循环发展的新模式，是加速我国体育产业发展的上佳对策。

创业板；体育融资；探路者；体育用品制造业

一 概 述

在我国创业板首批挂牌上市的28家公司中，北京探路者户外用品股份有限公司（股票代码 300005），是一家成立于1999年，专业从事户外用品开发、设计、生产、与销售的高新技术企业，也是中国本土户外体育用品制造业的佼佼者。“探路者”发行价定为19.80元/每股，静态市盈率为53.1倍，开盘价为42元，盘中最高达到66.59元，居当日创业板企业涨幅第三。“探路者”作为一个典型的家族式民营企业，从自有资金起家，在企业的成长期面临着的最大问题就是企业融资难、融资渠道有限。“探路者”在经历了私人借贷，银行借贷后，发现二者都无法完全解决企业资金的瓶颈，为解决企业流动资金困难、降低金融风险，“探路者”首先转变了经营模式，于2008年引入上海力鼎投资管理有限公司的战略投资，决定把股权融资作为公司持久发展的保障，开始了股权融资与 IPO之路。同时“探路者”又把眼光从中小企业板转到了更有明星效应的创业板，并顺利的成为了首批上市的28家公司之一。创业板的上市带来的流动现金与其巨大的明星效应为“探路者”品牌未来的发展奠定了基石，也为我国中小体育用品制造业企业提供了新的思路与启示。

一 体育产业融资现状与分析

（一）创业板带来强大的融资平台与新的机遇

（1）创业板使“探路者”名利双收。探路者户外用品有限公司的市场定位于户外用品的研发设计生产和销售，客户定位于中国广大户外运动爱好者，并于2008年建成了中国户外用品业规模最大的研发中心，广泛采用新材料，新工艺，新技术，“十年来公司销售额以年均复合增长超过50%的速度健康成长”。在选择上市融资之前，“探路者”已饱尝了资金对企业规模发展限制之苦。

创业板首批上市使“探路者”成功获得大量低成本的融资，也赚取了高知名度，据测算，探路者公司董事长盛发强在公司上市后身价已达到4.21亿元。2009年3月，中国行业企业信息发布的调查数据显示，北京探路者户外用品荣列2008年全国市场同类第一。在我国，体育产品市场竞争度不高，民族品牌与外国品牌差距较大，品牌集中度也低，“探路者”此番上市对提高其自身的知名度与宣传企业品牌无疑有着巨大的意义，通过上市融资同时宣传企业品牌，加强公司内部治理，为企业的发展奠定了良性基础。

（2）证券融资与体育用品企业联系日益紧密。在我国，从事体育用品制造业的企业大多是中小民营企业，其资金链薄弱，采用低成本且相对风险较小的证券融资已经成为企业融资的最佳形式。仅在2009年一年，就有包括“探路者”在内的至少五家企业上市融资：泉州运动品牌鸿星沃登卡品牌的持有者在韩国KOSDAQ成功挂牌上市，募集资金超过4000万美元；361国际有限公司在香港联合交易所主板上市，募集资金约18亿元；福建星泉鞋材有限公司在马来西亚证券交易所上市；匹克体育用品有限公司在香港联合交易所上市。

选择上市的体育用品企业均希望通过证券融资来提高品牌知名度、扩大企业产能、研发高新产品、调整公司结构、建立分销网络等来保证企业的良性发展。早期通过证券融资的李宁有限和安踏体育的成功运营经验，无疑是后来者选择证券融资的原因和依据。在国际经济危机和贸易壁垒的双重压力下，越来越多的民营体育企业选择上市融资，新的融资渠道为扩大企业规模、开辟市场、创新研发提供了资金保障。体育产业投融资渠道逐渐多元化。

（二）“探路者”创业板上市效果分析

从“探路者”最新发布的2010年第一季度财务报表的情况来看，截止到2010年3月31日，“探路者”每股净资产已达到6.98元，较未上市时的2009年第二季度时的每股净资产2.2元涨幅超过三倍，而对于总资产而言，“探路者”也从2009年中期报表的16015万元上升至2010年第一季度的52763.8万元。充沛的资本通过创业板的融资渠道注入“探路者”，究竟将为“探路者”带来多少收益或是多少风险？本文通过对“探路者”对外公布的财务报表和年度报表的比较分析，来指出“探路者”的财务状况和经营业绩在通过创业板上市后的变化与发展趋势。

（1）“探路者”的经济能力分析。1.获利能力分析。据探路者2009年年度财务决算报告显示，2009年公司实现利润总额为2171.52万元，与上年同期相比增加了1770.76万元，增长幅度达到52.07%；实现净利润为4403.40万元，向比上年同期的2550.98万元增加了1852.45万元增长幅度为72.62%。而在表中显示，探路者在2008年以及2009年的财务报表中反应获利能力的净资产受利率，销售毛利率以及营业利润率和销售利润率都保持了较为平稳的状况，表明公司处于健康成长阶段。而对于净资产收益率在2009年较2008年下降这一现象，则是与2009年10月探路者发行公众股份、在创业板上市导致的所有者权利大幅度增加而融资到位后还未产生盈利有关。

表1.企业获利能力表

2.偿债能力分析。从表2以及3所示，探路者公司在2009年的财务结构较上年有着较大的改善，资产负债率由上年的44%下降到了14%，到2010年第一季度更是降低到11%，这是因为上市发行募集的资金使得公司的抗风险能力增强，资金充沛。公司的短期偿债能力更是大幅度提升，流动比率与速动比率均高于理想值，但由于现金比率偏高，也反映出了公司拥有过多的获利能力和较低的现金类资产，企业资产未得到合理利用，财务杠杆的作用没有得到发挥，公司财务显得相对保守。

表2.企业短期偿债能力分析

表3.企业长期偿债能力分析

3.企业营运能力分析。从表4可以看出，2009年公司的应收账款周转率，存货周转率以及总资产周转率较上年度有着较大的改善，且改善一直延续到2010年第一季度，说明公司自上市之后公司内部管理机制与工作效率得到了较大改进，科学化管理水平也得到了较大的提高。但企业整体周转率偏低，这与企业期货订货的经营模式有着很大的关系。

表4.企业营运能力

（2）“探路者”的总体评价。首先，从“探路者”上市半年的财务报表来看，“探路者”在上市后的表现相对较好，在短时间内筹集了大量的资金。虽然市盈率一度破百，但被市场高估价值的风险较大。融资效应尤其体现在企业长短期的偿债能力都得到了明显的提升，资产流动性较好，快速募集的资金导致现金比率偏高，这为企业筹资后所要解决的诸如营销网络建设、户外产品研发技术等提供了良好的机遇。值得一提的是，“探路者”的利润上升还有一个很重要的前提，就是该公司于2009年获得高新技术企业的认定，全年按照高新技术企业15%的所得税率缴纳企业所得税，这也使得2009年企业利润进一步上升。

三 问题与启示

（一）创业板系统性风险与体产上市企业风险控制能力

创业板是地位次于主板市场的二板市场，最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，市场风险相对要高。这些风险可能来自于上市公司的经营风险、上市公司诚信风险、股价大幅波动的风险、创业企业的技术风险、投资者不成熟可能引发的风险以及中介机构服务水平不高带来的风险。因此，作为扶植中小企业的融资平台，创业板与主板市场相比，创业板的风险比主板市场要大得多，当然回报也可能会更大。

如何平衡创业板平台的机遇与风险更是企业良性循环发展的关键命题。作为首批上市公司之一的探路者，能否通过上市完善公司内部治理结构、合理运用上市后充沛的股权融资、实现资源优化配置、增强公司抗风险能力等是探路者未来面临的几大考验；其次，完善内部治理的首要问题源自企业家族化的背景，从家族式董事会向上市公司董事会的转变是创业板企业能否在未来做大做强的重要因素。在未来，如何平衡公司创业家对公司的影响力与坚持家族成员不介入高级管理、让更多的员工享受到股权与红利将是探路者需要关注的要点。在我国，中小型民营体育用品企业在体育用品制造业大军中占据主要地位，且绝大多数企业均为家族式企业，这些企业如何突破家族式管理的瓶颈，吸收现代管理思想，提升其企业管理机制，为企业未来壮大提供基础依然是我国民营体育用品企业亟待解决的问题。

我国股市中许多上市公司没有融资成本的概念，只是想从流通股东得到大量低于投资者要求的回报率的低成本的资金，通过控制公司的大部分投票权、选举并控制了公司的大多数董事，以决定公司各项决议，就有了损害小股东的权益而使自己受益的能力，这就有可能产生上市公司的道德风险。因此，需要建立相应的公司治理机制来制衡。在许多民营企业，企业家“既是所有者，同时又是管理者，同时拥有人力资本和货币资本”。在未来面对证券市场筹集的巨额资金时是否能通过公司内部治理所产生的内部制衡合理利用好筹措的资金，对“探路者”未来的长远发展极具深远的意义。

（二）探路者创业板上市对我国体产制造企业的启示

2010年3月，国务院办公厅发布关于加快发展体育产业的指导意见，为加快实现我国体育产业的发展提出了当前体育产业发展的重点任务与主要政策措施，其中就包括“做大做强体育用品业，进一步提升我国在世界体育用品业中的地位”，以及“加大投融资支持力度，支持有条件的体育企业进入资本市场融资，通过发行债券、股票，以及项目融资、资产重组、股权置换等方式筹措发展资金”等指导性意见。

尽管在我国，体育经济的核心尚未发挥其核心作用，但体育经济的外围市场，尤其是体育用品制造业在整个体育产业中占据了举足轻重的地位。根据统计，2007年中国“体育服务业”的从业人员为51.25万人，创造的增加值为211.73亿元，而“体育用品业”的从业人员为 229.20万人，创造增加值1008.87亿元，可见体育用品制造业是整个体育产业中比重最大、开放与竞争程度最高的行业之一，2008年奥运会，将进一步激发体育用品制造业的发展。

我国体育市场的发展远远落后于市场经济的步伐，这与体产企业自身实力较弱且融资困难，资金链缺乏有着直接的关系。创业板的出台对于有潜力、有自主创新能力的中小体育企业寻找体育科技创新与金融创新的结合提供了良好的平台。从已在国内外上市的各体育企业来看，这些上市企业通过资本市场高效的投融资机制快速崛起，企业产品开发速度加快，知名度增高，品牌所有权得到了保护，品牌认知度得到了提升。

四 结 论

证券市场为企业增加了资金供给，有利于上市企业优化资本结构，提高投融资的效率，然而，其因为证券市场的系统风险与非系统风险的存在，企业对是否选择上市融资应该谨慎考量。需要指出的是，并不是所有体育用品制造业都适合在创业板进行上市融资，资本追捧的始终是企业的盈利能力与成长空间，资源始终是向成长性的企业聚焦。在创业板上市除了要经过证监会的严格审批外，还要求体育用品企业拥有高成长性的业务、不断成长的高端市场，使其不断保持核心竞争力的自主创新能力，才考虑通过上市获得优势资源，以扩大产能。

“探路者”拥有中国户外用品业规模最大、创新力最强的研发中心以及多项专利，且获得了高科技企业认证，是该企业良性发展、并被允许在创业板上市的基础。尽管其上市时间较短，上市效果并不十分清晰，但可以预见的是，在体育用品制造行业，甚至是整个体育产业，拥有产品创新力及多项技术专利，建立和完善体育产业投融资机制，通过金融创新将体育产业投融资与资本市场相衔接，实现体育行业投融资渠道的多元化将是未来必然的发展趋势。

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[2]潘青山.从家族创业者到公众公司领导者探路者去家族化苦心[J].数字商业时代,2009,(22).

[3]张锦.探路者的创业板[J].新理财,2009,(12).

[4]陈东征.从中小板的实践看创业板的前景[J].深交所,2009, (11).

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（责任编校：燕廉奚）

G812.0 F062.9

A

1673-2219（2010）09-0170-03

2010－05－28

黄昱（1989－），女，广西南宁人，研究方向为产业融资。