中小企业国内外上市融资对比研究

西南财经大学金融学院 鹿馨方

中小企业国内外上市融资对比研究

西南财经大学金融学院 鹿馨方

海外资本市场先后对中国企业敞开大门，中国企业通过海外上市，不但可以解决企业的融资问题，还可以提升企业在世界范围内的品牌形象和核心竞争力。但并非所有的企业都适合海外上市，本文通过对几个主要的海外市场的上市条件进行对比，比较海外上市与本土上市的优势、劣势，分析了我国企业境内外上市的最佳选择,为我国中小企业境内外上市地点的选择提供了参考。

中小企业融资 上市融资 国内外上市比较

中国经济日趋全球化，随着中国经济项目开放程度的加大，资金项目也正步入世界轨道。我国中小企业的数量逐年增长，经济实力明显增强，未来和国外企业的合作、合资现象将越来越多，因此通过海外上市将不仅仅能解决企业的融资难题，对于企业在世界市场树立形象、全方位提升企业的核心竞争力也是十分重要的。面对国内企业争相去海外上市的潮流，中国企业应该慎思慎行，不能盲目跟从，充分了解自身特点和需求，才是企业融资的真正目的，才有助于满足企业长期发展战略的需要。

1 让中国中小企业选择海外上市的原因

1996年，陕西咸阳的一家电子企业在纳斯达克上市，成为中国在海外上市的第一家企业。随后，上百家企业通过首次公司发行(IPO)方式、反向收购、买壳、借壳等不同方式在海外各证券市场上市。新浪、百度、网易、中海油、中国联通等都是成功的例子，侨兴、UT斯达康等众多中小民营企业也在海外上市中取得非常优秀的表现。近两年来，中国企业海外上市活跃程度加大。2009年，共新增63家中国企业在海外十三个市场上市。这样，到2009年为止，共有176家中国企业在海外上市，合计融资546.50亿美元，平均每家企业融资3.11亿美元。与2008年同期相比，融资额增加了1.5倍。

这些国内企业“漂洋过海”，到海外市场寻求融资机会的原因有以下几点：

第一，与企业自身业务发展有关。例如：企业采取全球化、跨国战略的国际发展战略，那么其面对的需求、供给市场在海外，选择在海外上市，有利于高效的融资；企业自身的主要投资者在海外，企业与外海成熟的投资者交流将有利于获得最前沿的行业信息等这些与企业发展息息相关的核心竞争力的因素都会是国内企业选择在海外市场上市的原因。

第二，有些企业未选择在A股市上市的原因，是因为上市审批过程不稳定，从而导致上市时间不稳定。而完全由市场机制决定的海外交易所上市，会使企业对上市时间和上市成本有一个可靠的预期。

第三，上市后A股市场股票估值波动大，会给投资者带来较大的风险。

2 主要海外市场的对比

中国经济稳健、快速的发展成绩已被世界各大交易所看好，中国已经成为全球最大的IPO资源地。对于那些想去海外市场上市的国内中小企业来说，如何选准市场位置，是至关重要的一个战略决策。选择合适的上市地点不仅关系着企业上市的成与败，还关系到企业收益和成本费用的平衡以及最终融资目标的实现。尤其对于国内中小企业，更应该慎重把握好各地市场的优势、劣势，结合自身特点选择市场。以下是适合中小企业上市的主要海外市场创业板对比：

表1 海外资本市场的优势与劣势

这里特别指出，英国市场成立时间相对较晚，而且国内中小企业对英国市场还是缺乏了解，再加上文化政策等诸多不利因素，基本排除英国市场。对于新加坡市场，虽然国内企业对其认知度也不高，但是由于它门槛低，成本小，最主要文化差异小，中国企业容易取得认同，所以依然留待观察。

接下来我们继续对其他三个互有优劣的市场进行深入对比：

表2 三地上市深入对比

通过深入对比容易发现：新加坡市场从总体实力来说在各个方面都要逊色于香港与美国市场。但是，近两年新加坡交易所将自己定位于亚州的证券市场，对中国这个庞大的市场加大宣传力度，自2004年以来，在新加坡上市的中国企业多为民营中小企业。

而对比香港与美国市场，我们发现美国市场更规范，流动性和价值上升空间更大，加上美国投资者对高科技股票的认同度很高，因此，选择在美国上市的市盈率一般要高于新加坡和香港。但是高市盈率背后有着高成本的代价支撑着，因为美国证券市场的监管要求也是最为严格的，上市后的维持费用高。此外，还有一个重要的成本，对于中小企业来说，非常重要的文化认同和企业认知度却与香港市场相去甚远，这也意味着美国市场上市风险要大的多，无形成本的耗费(会计准则的转换，企业推介等减少认同差异所带来的成本)也要大的多。

多年数据表明香港可以成为中小企业海外上市的首选。第一，与新加坡、美国相比，香港具有地理、交通与资金方面的优势。第二，因为靠近中国大陆，香港与内地具有基本相同的文化传统。第三，在香港实现上市融资的途径具有多样化。从国内中小企业的实际情况来看，选择总体成本更低，风险更小的市场是更明智的。

3 中小企业上市融资的本土市场优势

面对海外上市热潮，国内企业存在很大的盲目性，不管是大企业还是小企业，不管是否采取国际化战略，都纷纷“扬帆远航”，到海外市场融资上市，很大程度上是因为境内市场不够完善，合格的中小企业在境内上市的障碍关键在于经济体制的弊端。

第一，可以利用天时、地利和人和的各种好处。在本土市场融资没有文化差异的障碍，监管者、投资者、媒体、股东大会之间信息交流充分，本地的投资者对本地的企业掌握信息更加完备，因此企业在本土上市可以获得较高的认知度，有利于保护具有自主知识产权、具有自主创新能力的企业的技术安全；

第二，从人民币升值问题的考虑。在海外上市的企业将以上市所在国的货币单位计量企业的价值，而贬值的外币会使海外上市的境内企业价值被低估；

第三，我国多层次分市场体系逐步形成。中国证券市场主板、中小板、创业板三级市场结构，能够为高风险、高增长的成长型的企业开辟了新的融资渠道；

第四，在本土上市无需考虑外汇管制的问题，这对中小企业来说确实是一个不可或缺的有利条件；

第五，相对较低的成本。在本土上市，除了会有相对低的上市成本、维持成本外，中小企业对于境内的监管及相关法律规定更加熟悉一些，不需要支付额外聘请投资机构的费用。因此在境内上市成本相对较低。

4 中小企业国内外上市融资总结

我国在中小板之外建立创业板是为自主创新国家战略提供融资平台，是落实多渠道提高直接融资比重的重要举措，不仅会这些中小企业的腾飞提供急需的资金支持，成为中小企业融资的一个重要渠道，同时，也将有助于提高企业的技术创新能力和提升我国整体中小企业的综合素质等。

本文认为，海外市场适用于融资需求量不是特别大的超大型企业，或者相关业务涉及海外市场、采取全球化战略的企业。对于一般中小企业而言，A股上市才是更好的选择。而对于高速发展中的中小企业来说，创业板市场是最佳选择。

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1005-5800(2010)11(c)-115-02