“次贷危机”浅析

2010-10-09 07:50范体贵
赤峰学院学报·自然科学版 2010年9期
关键词:次贷危机次贷借款人

范体贵

(赤峰学院 教务处,内蒙古 赤峰 024000)

“次贷危机”浅析

范体贵

(赤峰学院 教务处,内蒙古 赤峰 024000)

本文明确了次贷危机、次级债券等基本概念,论述了美国发生次贷危机并由此引发全球经济危机的原因,阐明了次贷危机给我国经济造成的直接和间接损失,分析了我国是否存在诱发次贷危机的因素以及发生次贷危机的可能性.

次贷危机;次级债券;房地产泡沫;GDP;经济危机

2007年,美国发生次贷危机并波及全球多个国家,全球性经济危机至今还在蔓延.次贷危机爆发并引发全球性经济危机已不仅仅是各国政府、领导人、经济学家所关心的事,它涉及到人们日常生活的方方面面,与普通老百姓息息相关.改革开放以来,相对封闭的中国逐步融入国际社会,加入WTO,举办奥运会、世界博览会、亚运会、亚洲博鳌论坛等足以说明中国与国际社会的交流日益密切.逐步与国际接轨的中国经济在这次经济危机中也没能幸免,受到了不同程度的冲击.我国普通老百姓也从来没有像今天这样关注这次经济危机,体会到它给我们日常生活带来的影响,思考着它还会给我们带来哪些更大的影响?

什么是次贷危机,次贷危机是如何爆发的,它为什么会在全球蔓延,次贷危机离我们还有多远,我国会不会发生次贷危机?对于关注此次次贷危机的人们来说,这些都是迫切需要回答的问题.

1 次贷危机与次级债

次贷危机源自美国的住房抵押贷款.美国的住房抵押贷款分为三类[1]:一是优质抵押贷款(Prime Loan),二是近优质抵押贷款(Alternative-A),三是次级抵押贷款(Subprime Loan).在美国有独立于金融机构的信用评级机构,这些机构为贷款购房人进行评级打分,该分数将作为金融机构的放贷依据.优质抵押贷款是面向具有稳定收入,存款、资产等合法文件齐全,信用等级高,信用评级分数在680分以上的贷款购房人;近优质抵押贷款是面向没有稳定收入,存款、资产等合法文件不齐全,但信用记录很好,信用评级分数在620至680分之间的贷款购房人;次级抵押贷款是面向没有稳定收入,存款、资产等合法文件缺失,负债较重、还款能力差,信用评级分数低于620分的贷款购房人.

很明显,次级借款人存在还贷违约的高风险,那么金融机构为什么还会向这些借款人发放贷款呢?其一,银行靠放贷赢利,高风险伴随着高回报.投资就会有风险,高风险意味着高回报,这是经济学中的常识.美国金融机构向近优级借款人收取贷款的利率高于优级借款人贷款利率1%-2%,向次级借款人收取贷款的利率高于优质借款人贷款利率2%-3%.其二,房地产过热.2000年以前,全美房价年平均增幅不到3%,2000-2006年全美房价增幅接近9%,一套2000年价值15万美元的住房到了2006年价格变为约26万美元.美国金融机构在火热的房地产泡沫中,为了获得高额利润,不惜降低贷款门槛,置风险于不顾,将抵押贷款推向次级借款人群体.其三,信用评级机构没有尽职尽责.美国最有影响的信用评级公司是FICO(Fair Isaac Corporation)公司,该公司20世纪50年代就开始个人信贷信用评级工作.该公司创始人,工程师出身的Bill Fair和数学家Earl Isaac所建立的信用评级模型和评级方法得到社会的广泛接受,并被认为是美国金融机构和其它信用评级机构评价个人信用等级的可靠工具之一.在房地产泡沫的诱惑和高额佣金的驱使下,相当一部分贷款中介和信用评级机构甚至鼓励借款人说谎,加之有的借款人私自修改信用评级模型使用的众多参数,因此某些次级借款人因得到了不应该得到的信用评级分数而获得贷款.其四,美国金融机构认为,向次级借款人发放贷款的风险可以转嫁出去.在证券市场异常发达的美国,一些资产是可以证券化的,资产被证券化后再由信用评级机构对债券进行信用评级并在债券市场上发行.美国金融机构于是就将这些基于次级抵押贷款的资产打包成债券,经过信用评级机构评级后拿到债券市场上发行,这些债券就是人们常说的次级债券.与包括国债在内的其它AAA级债券相比,同一信用等级的次级债券风险高,同时收益更高.这些次级债的购买者可能是基金、商业银行、保险机构,也可能是国外投资机构或国外投资者.中国银行在2007年底之前已经持有74.51亿美元的美国次级债券[2],美国次贷危机爆发后,这些次级债券投资几乎全部受损.基于以上原因,一些还款能力较差的投资者、投机者、收入较低又有强烈改善住房愿望的人、新移民、刚参加工作的年轻人、单身母亲等次级借款群体可以轻松获得住房贷款,在美国也就出现了全民炒房的“火热”场面.这就为日后美国发生次贷危机埋下了祸根.

2 次贷危机爆发并在全球蔓延

美国的贷款机构、信用评级机构、次级贷款人、次级债券投资者之间的关系如图1所示.不难看出次级贷款各参与主体的收益和风险环环相扣,一旦某个环节出现问题,整个链条就会断裂,整个系统就会崩溃.

在美国房地产过热、房价持续上涨的推动下,许多次级借款人看好房地产涨价预期.次级借款人的按期还贷保障根本不是建立在还款能力的基础上,而是建立在房价不断上涨的假设之上.2004年以后,美国政府已经预感到经济过热,为了避免本国经济的大起大落,维持整体经济稳定发展,于是采取了常用的也是他们认为最有效的调控经济方法——美联储加息.从2004年开始,在一年半的时间内美联储17次提高基准利率,贷款利息也随之加重.随着利率的上涨,借款人的每月还款额度大大增加,结果大量的次级借款人无力偿还贷款本息,还贷违约率直线上升,于是在次级借款人和贷款机构之间的链条断裂,次贷危机爆发了!

美国贷款金融机构为了规避风险已经将基于次级贷款的资产进行打包变成次级债券并在债券市场上出售.国内外投资者为了获得高额回报,有的甚至还没弄清这些由次级贷款衍生出来的金融衍生品——次级债的实质,就大量购买,次贷危机爆发直接在全球蔓延也就不难理解了.

3 次贷危机对我国经济的直接和间接影响

次贷危机的爆发对我国的直接影响是我国各大金融机构在美国投资的次级债受损.仅以中国银行为例,危机爆发后中国银行持有74.51亿美元次级债券,这个损失还不足以对中国的经济产生太大的伤害,毕竟这笔投资在我国所持有的近2万亿美元的各类美国债券中仅占0.4%.次贷危机对我国经济间接造成的损失要远远大于直接损失.在拉动我国经济增长的投资、消费、外贸“三驾马车”中[3],外贸占据着非常重要的位置.从经济总量看[4],2006年出口在GDP中所占的比重为30%,2007年为26%.从就业看,外贸领域企业的就业人数超过8000万人.2001年以来,在所有的对外出口中,中国对美国出口比重一直保持在21%以上,出口增长速度也很快.次贷危机爆发后,美国国内经济低迷,消费减退,导致总需求减少,整个经济运行变得异常困难.仅2007年第四季度,中国的出口增速较前三个季度下降了6个百分点,低于全年的平均水平.中国的出口很大程度上受到了影响,国内沿海很多许多外向型企业出现问题,开始大规模地裁员,失业人数随之上升.我国经济受到次贷危机的严重冲击.面对次贷危机在全球造成的影响,中国政府决定2009年全国增加投资4万亿人民币,以拉动内需.事实证明这一举措对保证我国经济平稳健康发展非常有效.2009年中国GDP出现了8.7%[5]的高增长,中国经济没有出现严重的滑坡.

4 中国经济运行过程中存在诱发次贷危机的三要素

经济危机弥漫全球,唯独中国经济一支独秀,这是中国人创造的奇迹,堪称世界奇迹.在这样的背景下,一些经济学者对我国今后的经济发展作出了乐观估计[6],认为2010年中国的经济增长率将高于2009年的8.7%,且今后几年还将持续高速增长.

难道中国经济真的没有危机吗?实际上,中国经济存在着潜在的危机,如不采取积极有效的应对措施,潜在的经济危机将有可能演变成真正的经济危机.

美国次贷危机的爆发,房地产泡沫是源头,贷款泛滥是动因,美联储加息是催化剂.这些催生美国次贷危机的因素,在当前我国经济运行过程中都存在.

我国的房地产市场存在比较严重的泡沫,这是一个不争的事实.衡量一个地区的房地产是否存在泡沫,国际上通用的标准有两条:一是房屋空置率[7],当空置率达到10%时,预示着房地产过热,房地产泡沫出现.二是房屋租售比[8],租售比是指每平方米使用面积的月租金与每平方米建筑面积房价的比值.房地产运行状况良好的租售比一般界定为1:200-1:300之间,如果租售比低于1:300,意味着房地产投资价值相对变小,房地产泡沫已经显现,如果高于1:200,表明房地产投资潜力相对较大,后市看好.租售比无论是高于1:200还是低于1:300,均表明房地产价格偏离理性真实的房产价值.仅以赤峰市新城区为例,目前的空置率至少在30%以上.新城区玉龙家园50平方米住房(使用面积约42平方米)年出租价格为7,000元,按目前建筑面积每平方米5,000元计算,租售比为1:373.两个数据都表明赤峰市的房地产存在着较严重的泡沫.在全国,赤峰市仅仅是一个三线城市,其它一、二线城市房价虚高的程度要远远高于赤峰,由此推断我国全国房地产存在严重的泡沫.

我国部分商业银行存在抵押贷款门槛过低的事实.以作者熟悉的一位同事,2010年1月从某商业银行贷款10万元为例,银行只要求他出示抵押房屋的产权证、工资证明和其它必要的文件,没有任何担保,一周内便拿到了10万元贷款.全国有稳定收入并能出具工资证明和房屋产权证的人当以亿计算,试想这些人中的一部分如果从银行拿到贷款并把这一天文数字的货币量投入到房地产领域中,中国的房地产泡沫将会是多大?

为稳定过热的经济,央行已经几次加息[9].2010年5月2日下午,中国人民银行决定,从2010年5月10日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点.这已是继今年1月12日、2月12日宣布上调存款准备金率之后,央行年内第三次上调存款准备金率.上调准备金率是抑制经济过热,控制物价上涨,稳定经济的积极有效手段.准备金率的上调无疑会增加借款人的还贷难度,还贷违约将会出现也就不足为奇了.

5 中国近期不会发生次贷危机

引发美国次贷危机的三个要素都存在于我国的经济运行过程中,那么中国就一定会发生类似于美国的次贷危机吗?我们认为,近期,或者再准确一点说,十年内中国不会发生类似于美国的次贷危机.其一,东西方文化背景不同,消费理念不同.从一个美国老太太和中国老太太的临终遗言可见这一差别.美国老太太临终前说:“我终于还完我的房贷了!”这说明美国老太太已经享受了几十年她所心仪的住房了.中国老太太临终前说:“我终于攒够买房子的钱了!”这说明中国老太太一天也没有享受到她所需要的住房.这个故事虽然有虚构的成分,但却是中美消费理念的真是写照.“手中有粮,心里不慌”“银行有存款,生活尚节俭”这种传统文化背景不会培养出中国人贷款消费、超前消费的理念.贷款买房,成为终身房奴,这不是大多数中国人的选择.其二,中美经济运行模式存在很大差异.美国经济是全球化经济、市场经济、自由经济.当美国政府意识到经济存在问题时,他们经常动用的,也是他们多年崇拜的经济杠杆,就是美联储调息.中国经济则不同,中国经济正在从改革开放前的计划经济向市场经济转型,这一转型还没有彻底完成.许多西方经济学家都认为“中国的经济只能学习,不能解释”[10].当中国政府意识到经济出现问题时,除采用西方人常用的央行调息办法外,还会采用政府强力行政干预的手段.西方现有的经济学理论根本无法解释中国的经济现象.除经济手段外,采取必要的行政干预,就目前我国的特殊历史阶段是非常必要的. 2009年,全国各地房价飞涨,全国老百姓怨气冲天,两会期间关于房价的提案更是多如雪片.中国政府敏锐地意识到房价已影响到民生,影响到稳定,于是下决心抑制高房价.2010年4月17日,国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》[11].该通知被市场人士认为是房改以来涉及面最广、力度最大、影响最深远的一次调控,将对地产投资和投机需求造成精准打击.目前,行政干预的效果已经显现.北京房价跌幅已过每平方米4,000元,深圳跌幅已到每平方米6,000元,其它城市均有不同的跌幅.

在央行加息,政府强力行政干预下,部分房地产泡沫将被挤出,中国在近期内不会发生类似美国的次贷危机也就顺理成章了.

十年后,中国会不会发生类似于美国的次贷危机,的确存在许多变数.十年后,中国的汇率制度是否改变是一个变数.我国“以市场为基础的有管理的浮动汇率制度”长期以来被许多西方国家所诟病.在以美国为首的西方国家的高压下,中国的现行汇率制度是否变为他们认可的“浮动汇率制”存在很大的不确定性.要知道,1997年发生在东南亚的经济危机的直接诱因,就是泰国政府放弃固定汇率制,实行浮动汇率制[12].十年后,中国政府在经济领域的强力行政干预是否还会像现在这样有效也是一个变数.行政干预和市场经济本身就存在着矛盾,随着我国市场经济的进一步完善,行政干预的效果将会被逐步减弱,那时行政干预的预期存在着很大的不确定性.十年后,随着我国对外交流的扩大和国人观念的改变,有多少人加入超前消费行列,又有多少人加入房地产投资、投机大军也存在着很大的不确定性.

总之,在美国现行的经济体制下,发生次贷危机是历史的必然;我国经济运行过程中存在诱发次贷危机的因素是事实;特殊历史时期我国政府在经济领域采取必要的行政干预措施是历史的选择;未来经济存在的不确定性不以人的意志为转移是一种无奈.我国今后的经济发展存在的诸多问题需要政府、领导人、经济学家去思考、去面对、去解决,最终达到我国经济持续、健康、稳定发展,老百姓安居乐业!

〔1〕辛乔利,孙兆东.次贷危机[M].中国经济出版设,2008.

〔2〕http://finance.sina.com.cn/g/20080122/01354433264.shtml.

〔3〕http://finance.sina.com.cn/g/20100311/20287548657.shtml.

〔4〕http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-03/20/content_ 7823710.htm.

〔5〕http://money.163.com/10/0121/10/5THUBMAP00253B0H. html.

〔6〕http://wenwen.soso.com/z/q172532222.htm.

〔7〕http://baike.baidu.com/view/1119057.htm.

〔8〕http://baike.baidu.com/view/1302907.htm?fr=ala0_1_1.

〔9〕http://finance.ifeng.com/stock/hgyj/20100505/2147767. shtml.

〔10〕http://www.pinggu.org/bbs/b29i76797.html.

〔11〕http://wh.goodcar.cn/10/0420/000117100.shtml.

〔12〕http://zhidao.baidu.com/question/91908845.html?fr=ala0.

F113

A

1673-260X(2010)09-0055-03

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