我国证券业市场寡头垄断趋势分析

青岛市益水工程股份有限公司 郭训

我国证券业市场寡头垄断趋势分析

青岛市益水工程股份有限公司 郭训

本文以产业组织相关理论，分析我国证券业（证券公司为例）的市场结构，指出目前我国证券业的市场结构并不是一种理想的市场结构，并提出我国证券业应该建立一种寡头垄断型的市场结构。

市场结构 市场集中度 产品差别化 进入壁垒 寡头垄断市场结构

中国的资本市场已走过了十多年的风风雨雨，证券公司的队伍也在不断发展壮大。从市场集中度、产品差别化、企业进入和退出壁垒等方面来看，目前我国证券业是一个市场集中度很低、产品缺乏差异化而进入壁垒又是非常高的市场，形成了原子型的市场结构。我们认为，我国证券业要形成一种有效率的市场结构，其未来的演进趋势应是一种寡头垄断型市场结构。

一、寡头垄断市场结构效率的分析

分析寡头垄断是否有效率，首先必须区分垄断市场结构和垄断市场行为。人们通常所说的垄断具有低效率，通常是指企业的市场垄断行为；而对于垄断市场结构，则不能笼统的认为是低效率的，应做具体分析。企业行为的选择不仅与市场结构有关，也与企业面临的其他内、外环境因素有关，单纯从垄断结构或竞争结构的差别，来判断企业行为的效率是不全面的。现实中很多垄断型市场结构，恰恰其市场竞争程度很高。如美国的汽车行业是一个很典型的寡头垄断市场结构，但同时这一行业长期保持着较高的竞争程度。并且垄断市场结构常常与规模经济和范围经济联系在一起，只有企业通过竞争到了一定的规模要求，才能够实现规模经济、范围经济，促进技术创新。

二、证券行业的特点

从证券行业自身的特点来讲，寡头垄断市场结构的优势就更加明显。

（一）由于一级市场供求关系的急剧变化以及保荐人制度的实行，承销风险不断加大；从二级市场的结构转型来看，散户特征逐步淡化，机构投资者逐步占居重要地位；考虑到将来必然要开放的衍生产品交易，其风险就更大。这些都要求经纪业务的智能化、咨询化、顾问性特征更加明显，与此相应的是，证券公司的硬件设施、人力资源、研究能力、营销策略等等，都要有大幅度的提高。所以培育寡头证券公司，是证券现货、期货以至其它衍生产工具市场发展的必然要求，也才能顺应证券市场发展的这种结构性变化的总趋势。

（二）从企业并购业务角度来看，我国有几万亿元的国有资产存量等待寻求出路，其中绝大部分要通过产权购并和股份制改造来实现资产和资源的优化重组。产权交易及其方式的多样性，资产重组的复杂性，迫切需要以企业并购为其核心业务的证券公司为其提供专业化的信息咨询和并购策划服务。而企业并购活动是一项体系性工作，需要从并购对象的找寻、并购方案的制定、并购中的利益关系的协调、并购定价、并购融资及其债券发行、证券化乃至于包装上市等等，提供全方位的成套服务，必要时还要直接参与并购行为，以期沽出获利或进行实业投资。而这只有实力雄厚、规模庞大的证券公司才能担此重任。

（三）从创新业务的开拓方面来看，更是离不开寡头证券公司的直接参与。创新业务一般风险都很大，如新型金融工具的设计、新的交易品种的开发、新的风险管理技术的运用等等，在开始都要承担巨大的风险；同时，这些新兴业务在开始时都需要做大量的前期投入，这两方面都决定了只有大型寡头证券公司才有能力予以承担。证券行业在国际上都是一个朝阳产业，创新产品日新月异，中国只有培育自己的巨型寡头证券公司，承担创新功能，才能跟上国际证券业发展的潮流，提高资本市场的配置效率和运作功能。

三、我国证券业寡头垄断市场结构的形成

通过前文的分析，寡头垄断市场结构应是我国证券业未来市场结构的选择。对寡头垄断市场结构的形成，我们提出如下建议：

（一）建立证券公司的退出机制，实现优胜劣汰

在国外成熟证券市场上，建立公司退出制度是各国证券市场制度建设的重要内容之一，必须从制度建设上加以完善。在券商数量不断增加、规模不断扩张的同时，还必须建立健全证券公司退出机制，使之与进入渠道相匹配、相对应。证券公司的动态调整过程就是资源的重新配置过程。只有证券市场有进有退，证券公司能生能死，把优质公司吸纳进来，将劣质公司淘汰出局，才能盘活存量，优化增量，实现证券公司资源的合理有效配置，提高资源配置效率。通过证券市场内在运行机制的自身调节，可以优化证券公司主体结构，改善其整体素质，提高其营运质量和运作效率，为我国证券业运行实现更高层次的动态均衡奠定坚实的基础。

（二）鼓励证券公司之间的兼并与收购

并购是证券公司迅速扩大企业规模，增强自身实力的重要手段。通过并购，可以有效的整合市场资源，增加市场占有率，确立公司在市场中的地位，有利于寡头垄断市场结构的形成。

在实施并购过程中，要坚持市场化操作，以避免政府“拉郎配”闹剧的重演。由于国内中小券商的数目众多，为数众多的证券公司分布在每个省市，而每个省都有各地方的省级证券公司。各省市地方政府在券商整合过程中，都积极争取推动本省券商成为综合类券商，培育和扶持本地区证券公司强大发展。因此，区域内重新整合的结果使得券商的经营实力仍无法得到快速增强，券商整体素质并不能得到快速提高。更为重要的是券商之间的优势互补、强强联合佳境难以达到，不能达到1+1＝2或大于2的目的。

（三）证券业监管制度的创新

上世纪80年代以来,世界各国特别是发展中国家纷纷放弃"金融抑制"战略,对证券经营、证券投资、证券发行交易、证券市场结构等方面放松了法律管制和行政干预,从而推动了各国证券市场的国际化,增强了各国证券业的国际竞争力。亚洲金融危机爆发之后,受危机直接冲击的日韩和东南亚各国不仅没有加强对证券市场的管制,反而更大限度地对证券市场放松了法律管制。因此,当前我国应顺应国际证券市场自由化、国际化的潮流,适当放松对证券业的法律管制,逐步从金融抑制走向金融深化,以推动整个证券业地融入到世界经济体系中去。

（责任编辑：袁晓军）