天津滨海新区高新技术企业发展天使投资的可行性研究天津滨海新区高新技术企业发展

■ 章连标 张 黎 沈 博

引言

2006年，党中央、国务院将天津滨海新区的发展纳入了国家 “十一五”规划，以推进天津滨海新区的开发开放，从而带动环渤海区域经济发展。作为国家战略发展的重要组成部分，滨海新区已被定位为我国最先进的研发转化基地和综合改革的试验区。在坚持科技创新的前提下，许多高新技术企业发展必然需要强大的资本支持。目前，滨海新区的融资结构中，大多数来源于自有资本，融资渠道较为单一。这一融资 “瓶颈”不仅阻碍了滨海新区高新技术企业的发展，同时也制约了新区经济的健康发展。在政府资金支持有限的情况下，拓宽滨海新区高新技术企业的融资渠道显得尤为重要，天使投资作为一种非正式的投资方式，对滨海新区科技投融资体系的创建以及资源的优化配置将发挥举足轻重的作用。

天使投资的内涵

天使投资又称非正式投资，起源于19世纪的纽约百老汇。当时投资戏剧风险很大，很多出资者进行投资是出于对艺术的支持，而不是为了获得超额的利润。因此人们尊称他们为“天使”。 现阶段的天使投资，是指具有一定资本金的个人，对于所选择的具有巨大发展潜力且具有高成长性的技术项目或初创企业，进行早期的、直接的权益资本投资，并协助具有专门技术或独特概念却又缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益,以实现资本增值的一种民间投资方式。

天使投资作为股权性投资的一种，在特点和投资阶段方面与风险投资、私募股权投资以及创新工厂模式均有所不同。天使投资资金量小、风险容忍力较强、回报率较高的特点使其投资对象更倾向于种子期或创立期的企业。而风险投资由于其投资周期长等特点通常对创业早期、商业模式已基本成型且具有一定的盈利能力的企业进行投资。私募股权则由于资金量较大，通常选择对已发展到一定规模且处于成熟扩张期的企业进行投资。创新工厂模式由于需要对企业运作链条进行全面介入，所以其投资时间比天使投资更早。其投资循环如下图所示：

天使投资的投资主体主要包括富有的个体投资者、家庭型投资者 （例如企业家的亲戚、朋友），机构投资者（例如风险投资家和银行），贸易债权人和其他实体的东道国政府。作为一种直接民间投资方式，天使投资在很多国家和地区均得到了广泛应用，对经济发展尤其是对创业企业的发展发挥着日益重要的作用。

天使投资的基本运作模式

l.选项

随着经济的发展以及各种新技术、新产品的涌现，天使投资在项目的选择上具有多样性。在美国，大多数天使投资者通过其信任的投资关系网络进行项目搜寻，一些没有建立强大的投资关系网络的天使则通常使用以下渠道获取项目信息:(l)创业家直接联系； (2)天使团队和商业伙伴； (3)风险投资家； (4)律师、会计师、顾问、投资银行家等。据2009年天使资本协会 （ACA）的相关报道显示：利用网络平台选择天使投资项目已占整个投资结构的69.8%。

2.投资

天使投资是整个运作过程中最为复杂，也最为重要的一环。它承担着投资项目的技术开发和市场开拓的风险。其运作程序主要包括以下三项：

（1）评估项目风险。项目的风险主要包括：技术风险、市场风险、管理风险以及政策风险、市场风险等。

（2）设计交易结构。交易结构设计对于天使投资来说至为重要，它与选项、评估定价、股权稀释并列为影响天使投资成败的四大杠杆之一，良好交易杠杆的设计和执行能够确保天使投资家的利益在各种情况发生时得到有效的保护。

（3）谈判、投资

谈判主要包括与创业者就企业的价值、交易结构等具体事项达成一致，明确双方各自承担的权利和义务，并签订投资合同。与风险投资相比，天使投资的实际投资过程要简短的多，手续也较为方便。

3.管理

不同类型的天使在初创企业管理中扮演不同角色，参与程度也不尽相同。消极天使一般不进入企业董事会，很少参与企业的日常管理工作，只是通过初创者提供的定期报告了解企业的投资与经营状况。积极天使通常具备丰富的工作经验和某一方面的专长，常为企业带来多种增值服务，他们一般会进入董事会或作为公司的顾问。在风险资本进入后，天使投资者的参与程度大大降低，常退出公司董事会，退居幕后。

4.退出

天使投资的成功退出是实现资本增值的基本前提。在企业成长的各个阶段，资本的不同流向决定了天使资本不同的退出渠道。从资本市场的角度看，天使资本的退出方式大致可以分为：

(1)私募资本市场退出渠道

私募资本市场退出渠道实际上就是采取股权收购方式，即将天使投资所形成的股权转让给其他投资者的一种形式。对于种子期或初创期企业，由于发展的不确定性，其发展过程中的风险也较大，天使投资主要通过创业资本基金 （VC）的收购来实现其资本的增值。

（2）公开资本市场退出渠道

公开资本市场退出主要是天使资本通过将其所拥有的股权出售给公共投资者的方式退出。即天使投资者通过被投公司股份的公开上市，将拥有的私人权益资本转换成公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。通过公开资本市场IPO，投资可以得到较高的回报。

（3）企业内部退出渠道

内部退出渠道主要是指公司股份赎回以及破产清算，这两种形式通常在企业发展不理想的情况下迫不得已采用的方式。

天使投资的功能与作用

1.有利于实现资源的优化配置

近年来，随着我国经济的发展，很多民营企业和上市公司积累了大量的资金，国内人民币存款余额也在逐年上升。根据中国人民银行的数据显示：截止到2009年4月末，金融机构人民币各项存款余额已达到53.29万亿元，同比增长26.21%，增幅比上年末高6.48个百分点。因此，可以看出目前国内存在着大量符合条件的潜在的天使投资人。另一方面，我国很多初创企业由于融资渠道和启动资金的缺乏使得生产经营活动受到严重阻碍。所以，利用天使投资基金不仅可以充分解决创业初期大量资本投入与资金供给不足的矛盾，而且能够更好地吸收社会闲散资金参与到国家经济建设中来，实现资源的优化配置。

2.发挥公共资金的乘数效应

受国际金融危机的影响，国内一些行业出现企业退出和缩减规模的现象。政府在拉动经济增长方式上主要依靠的还是由政府主导的基建投资，资金也主要流向了国有及国有控股企业。相比之下，民营中小企业在投资机会和融资上都明显处于劣势。然而，民营企业在国家经济发展中所作出的贡献是不可小觑的。据相关数据显示：我国民营经济提供的城镇就业岗位占全部就业岗位的75%以上，因此，我国要保持经济持续、稳定、健康的发展迫切需要启动民间投资。从长远来讲，天使投资基金的介入不仅能够充分激活我国民间资本，而且能极大限度地促进高新技术、创新性中小企业的发展，缓解就业压力，保持国有企业与民营企业发展的平衡，发挥公共资金的乘数效应。

3.拓宽高新技术产业的融资渠道

众所周知，高新技术产业在国家技术创新方面发挥着主力军的作用，但是由于其高投入、高风险、高收益的特点以及投资运营中各种风险的存在，使得创业初期企业存在较大的融资困难。天使投资作为一种新型的投资机制，能够对那些存在高附加值和可观投资回报率的企业提供初期的资助，从而有效满足中小科技企业早期技术创新和发展的资金需求。

天津滨海新区高新技术企业发展天使投资的可行性分析

1.良好的经济基础

天津滨海新区经过10多年的开发开放，经济建设取得了令人瞩目的成就。其生产总值由当年的112亿增长到去年的1960亿美元，年均递增20.6%。财政收入由当年的23.6亿增长到去年的30.8亿，外贸出口由193亿美元增长到226亿美元，累计使用外资193亿美元。世界500强中有203家在这里投资设厂，滨海新区已经成为外商在中国投资回报最高的地区。另外，随着居民生活水平的不断提高，天津市居民储蓄存款总量不断增加，天津市蕴藏着大量的民间资本且保持持续稳定增长的趋势，这些民间资本为滨海新区高新技术企业发展天使投资奠定了良好的经济基础。

2.巨大的融资需求

按照滨海新区的发展目标，到2015年将实现引进和建设高水平研发机构150家，集聚和培育1家以上产值100亿级高科技企业、50家10亿级企业和5000家创新性科技小巨人企业，各类上市企业数量达到50家以上，经认定的高新技术企业数占高新区内企业总数比例高于50%，高新技术企业营业总收入占高新区营业总收入的比例高于60%。

为实现上述发展目标，提高滨海新区整体的技术水平和综合竞争力必然需要大量的资金作为支持。从目前滨海新区的融资结构来看，很大一部分依靠的是自筹资金，国内贷款和外资约占新区资金来源的1/3，国家预算资金微乎其微，融资渠道较为单一，整体合力较差。因此，滨海新区高新技术企业，尤其是种子期和初创期企业资金需求的大量缺口，为天使投资的发展提供了良好的市场需求环境。

3.资本退出机制的不断完善

由于天使投资资本需要在企业的成长增值后，通过适当的退出渠道将账面增值转化为实际的现金收益，因此合理的、规范的退出渠道是实现天使投资收益的保障。近几年，中国证监会推出了一系列旨在完善资本市场基本制度和恢复资本市场功能的改革措施。随着国内股权分置改革的完成，中国资本市场的优化配置将得到进一步完善,天使投资等创业资本通过在国内上市退出和规范的股权交易成为可能。2006年，修订后的 《公司法》 《证券法》使得有关资本市场的监管法规和部门规章也得到了相应的调整和完善，这将进一步促进我国证券市场的规范发展，提高资本市场的运行效率，有效保护天使投资人的合法权益，为天使投资等创业资本提供良好的退出机制。

4.国家相关政策的支持

天津滨海新区发展天使投资与国家高新技术产业开发区政策和经济开发区政策是密不可分的。 《国家高新技术产业化及环境建设 （火炬） “十一五”发展纲要》中明确提出 “加大财政投入，大幅度增加火炬计划经费，增加科技型中小企业技术创新基金规模，完善高新技术产业化投融资体系，建立有利于自主创新的高新技术产业化机制体制”的要求。2009年10月29日由国家发改委和财政部颁布的《关于实施新兴产业创投计划、开展产业技术的研究与开发以及资金参股设立创业投资基金试点工作的通知》（“2743号文件”）中也明确提出基金要以一定比例投资于早中期企业，鼓励参股设立主要投资于初创期企业的天使基金。另外，由国家发改委牵头制定的 《关于进一步鼓励和促进民间投资的若干意见》草案 （俗称 《民间投资20条新政》）已上报国务院审议。这些支持措施和优惠条件不仅为天使投资创造了良好的政策环境，而且对中国经济增长质量的提升、经济结构的转型均具有非常重要的意义。

5.天津市政府的积极引导

2005年，天津市科委和财政局专门设立了每年不低于3000万元的科技型中小企业技术创新资金，面向天津市内注册的各类科技型中小企业，以技术创新项目为对象，扶持科技型中小企业成长，培育高新技术企业和上市科技企业，培育科技型企业家，实现与国家创新基金的有效衔接。作为国家批准 “先试先行”试点的国内第一个产业投资基金-渤海产业投资基金也已成立，基金总规模200亿元，首期60亿元。基金公司成立后，将为基础设施和现代制造业、高科技项目提供股权投资。2006年9月，规模为1亿元的国内首家天使基金—滨海天使创业风险投资基金也注册成立，该基金主要为处在初创阶段且具有自主知识产权的中小科技企业和项目提供启动和发展资金。2008年，天津市还设立了总额度为5亿元的天津市创业投资引导基金，用于吸引境外及民营资本在天津设立各种商业性创业投资基金。天津市政府的这些积极引导措施均为高新技术企业发展天使投资基金提供了优越的条件和政府支持。

结束语

综上所述，天使投资在国民经济发展中起着非常重要的作用。但这一投资形式目前在我国几乎处于空白，缺少有效吸引民间资本进入高新技术企业发展领域的融资方式已成为制约我国经济发展的一大制约因素。因此，有必要创建有利于天使投资发展的平台，建立主导的天使投资基金和天使投资联盟，并给予天使投资行业合理的税收优惠，健全天使投资的退出机制，从而实现天使资本的投资增值和良性循环。

参考资料

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