股指期货横空出世撬动国内资本市场——中国银行私人银行专家解码

文 | 本刊记者 陈熙琳

2010年1月8日下午股指期货、融资融券突然获批，券商股、期货股、权重股在短期内面临着被爆炒的境地。但做空机制同时将最终熨平市场短期内的波动，近20年的中国股市即将步入“做空时代”。

本期，《中国西部》邀来中国银行私人银行（成都）专家，独家解读股指期货及融资融券。

制度创新

资本市场在此之前只是单边市，就是只有上涨才能赚到钱，从股票投资行为上，投资者只能捕捉，看看价格是不是有上涨的空间。而股票市场一旦下跌，最好结果就是不赔钱，先卖掉不赔钱，没有人在这个过程中能赚到钱。而通过融资融券和股指期货的引入，股票市场可以出现双向交易，结束单边市的走势，从制度上来看，这绝对是一次重要的完善。

其次，期货有很重要的功能，就是价格发现功能。因为投资者是在现在，交易半年以后的价格，这样的话，现在交易的价格对半年以后的实际价格的形成就有一个先导性的或者发现性的作用。而有了价格发现的功能以后，可能会使得国内股票市场价格形成会更真实、更合理一些。

因此，我们有理由对股指期货报以期待。

股指期货和融资融券业务从传闻到获得准生证，也令创新型基金产品和指数化蓝筹基金再次进入人们视野，专业人士分析指出，股指期货的推出不仅丰富未来基金产品创新的土壤，还可能为部分基金提供新的投资“支点”。

纠结三年，股指期货终产

2006年11月就已经开始了股指期货仿真交易的中金所在三年后，终于梦想照进现实。

证监会相关负责人已经证实，国务院已原则同意推出股指期货，证监会将统筹股指期货上市前的各项准备工作，预计大约三个月之后能真正实现交易。

“2007年市场是单边上涨，多数投资者对做空还不熟悉，仿真交易也不旺盛，沪深300指数期货和实际标的之前总有较大幅度的偏差。到了2008年后参与的投资者慢慢多了起来，但是市场持续暴跌，虽然中金所从成立起就开始严控风险根据市场不断调整保证金，但是仿真交易的客户还是大面积爆仓”，中行专家表示，监管部门从中也看到了投资者教育的重要性。

对期货业进行的两次分类监管和统一开户的两项被认为是股指期货推出直接前奏的工作。据最新消息显示，中金所正着手对股指期货包括熔断机制、持仓限额、最低交易保证金标准等多项交易细则进行修改。中金所表示，这是“考虑到风险控制并借鉴金融危机以来其他市场调整金融期货持仓限额的经验，并听取市场人士的建议”。

而作为推出股指期货铺垫的融资融券，业内已经达成共识将先于股指期货推出，在国务院批准了股指期货的新年第一周里也得到了批准。

股指期货最低交易保证金或提高至12% 。

中行专家表示，中国金融期货交易所正着手对股指期货的多项交易规则进行修改，股指期货最低交易保证金标准或调至12%，持仓限额则有可能大幅降至100张。

根据中金所此前公布的《交易所风险控制管理办法》的规定，除申请套期保值额度的会员或客户外，对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600张；对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600张。而熔断机制目前已基本确定取消。

Tips期货

一般指期货合约，由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点、交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，可以是某种商品、金融资产、某个金融指标，如三个月同业拆借利率、股票指数等。

股指期货

即以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。

买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。股指期货采用保证金交易制度和当日无负债结算制度。保证金交易具有杠杆效应，同时放大风险与收益；当日无负债结算要求投资者必须时刻关注自己的保证金余额，避免出现因保证金不足而被强行平仓。股指期货实行T+0交易，当天买入（卖出）可以当天卖出（买入）。股指期货合约有到期日。在合约到期前，投资者可以提前平仓了结交易；在合约到期后，未平仓合约将通过现金交割的方式进行了结。

基金新“支点”

股指期货和融资融券业务从传闻到获得准生证，也令创新型基金产品和指数化蓝筹基金再次进入人们视野，专业人士分析指出，股指期货的推出不仅丰富未来基金产品创新的土壤，还可能为部分基金提供新的投资“支点”。

据Wind统计，虽然沪深300指数在2009年12月仅上涨1.82%，但瑞和远见、同庆B、瑞福进取三只杠杆基金在当月的二级市场涨幅分别达到9.27%、4.77%、3.62%，中行专家认为，瑞和远见估值水平提升的原因有二：一是股指期货的推出会刺激大盘蓝筹股及沪深300指数的大幅走强，必然会导致远见的净值大幅增长；二是在股指期货业务推出以后，投资者可以利用股指期货对冲远见净值的下行风险，进而在股指上行时获取一定的超额收益。

与此同时，公募基金主动参与股指期货和融资融券的力度将比较谨慎，但大盘指数基金作为沪深300、中证100等指数的跟随者，或将成为其直接受益者。

专家表示，未来中小盘股向大盘股的风格转换是大概率事件。主要理由有四方面。一是当前中小盘股相对大盘股远高于历史均值的估值溢价不可持续，根据物极必反原理，大盘股与中小盘股之间的“跷跷板”反向运动势在必行。二是流动性约束的阶段性缓解：2010年一季度将进入新的信贷投放期，流动性在阶段上有所改观。三是股指期货等推出将是风格转换的催化剂，市场普遍预期融资融券和股指期货于2010年上半年推出。四是对于近期由于地产调控政策超预期导致的股指大幅回调，民生加银认为由于政策超预期，股指合理的回调是正常的，但是不必过于恐慌，基本面向好限制了大盘股向下调整的空间。