高校体育场馆建设BOT融资可控风险研究

□文/黄 瑶 常 晋

一、高校体育场馆BO T融资模式建设概述

随着高等教育由精英教育阶段向大众教育方向的转变，扩招后遇到的最大难题是教学基础设施落后，特别是体育基础设施的缺乏已经成为制约招生规模扩大的瓶颈之一。鉴于高校新校区建设资金紧缺，仅仅依靠学校投入较困难，因而需要市场与高校共同完善体育基础设施建设。BOT融资模式以高效率的投资结构和显著的社会效益等优势为较多的公共设施建设所采用，也曾应用在高校新校区建设上获得成功。

高校体育场馆采用BOT融资模式建设基本思路是:由学校以土地使用权作为投资与社会投资者以资金形式共同出资，以合约形式委托专业建筑单位承担建造任务，学校和社会投资者作为投资方提出体育场馆规划和修建要求。场馆建成后，所有权归属于学校，经营权有条件地转让于私人投资者，由私人投资者在优先满足学生正常课堂教学使用的前提下，自主开展经营管理，以经营收益补偿其投资成本。当达到投资双方合约规定的年限后，该场馆的经营权收归学校所有，达到学校完善体育基础设施建设的目标。

二、高校体育场馆BO T融资建设项目可控制风险

（一）银行借款风险及其评价。银行贷款风险是指企业在利用银行贷款资金的过程中无法偿还本息的风险。企业负债经营时，由于债务利息是固定的，当息税前利润上升时，息税后利润将会大大提高；否则就会给企业带来财务风险。在体育馆BOT融资问题中，投资者最关心的是项目的偿债能力，可根据项目债务承受比率即可对项目的债务承受能力作出评价，从而为贷款银行和投资者对最关心的债务偿还问题进行分析提供依据。

可以通过项目债务承受比率CR=PV/D来评估项目的风险，式中PV为项目在融资期间的现金流量现值（采用风险校正贴现率计算）；D为计划贷款的金额。项目融资一般要求的取值范围在1.3至1.5之间。

（二）信用风险及其评价。BOT投融资方式是一种有限追索融资，债权人只能从项目本身带来的现金流入或项目资产中得到偿付，因而是依靠有效的信用保证结构建立起来的。体育馆BOT建设项目的信用风险涉及每一个参与者包括高校、贷款机构、经营公司等，并贯穿于BOT项目的各个阶段。每个项目参与者和每个阶段都可能给项目公司带来信用风险导致整个项目的失败或成本的超支。但项目通过协议签订和特许经营权的协定、上述动态投资回收期和项目负债承受力的分析，投资者和经营者能放心地进行项目建设，并且此项目的社会公益性比较大，所以各方违约的风险能更好地得到限制。

（三）完工风险及其评价。完工风险是指项目建设无法完工、延期完工、成本超支或完工后无法达到预期运行标准的风险。它存在于BOT项目的建设阶段和试运营阶段，一般可造成项目公司建设成本增加、贷款利息增加、现金流量不能按预期获得、贷款偿还期被迫延长或无法偿还等重大损失。项目的筹建和试运营过程，项目公司把绝大多数的风险转移给施工单位和经营公司。项目公司主要是通过签订各种协议书明确相关的权利和义务，同时对于合作方的提前完工和高效的运营给予适当的报酬。

图1 各种风险在项目中可能发生阶段

（四）运营风险。高校体育场馆建设项目运营风险的主要表现形式包括:第一，运营环境风险。体育场馆的运营依赖自来水、供电、供暖等公共事业设施，这些资源价格的波动和供应的可靠性成为影响项目经济强度的一个主要因素；第二，经营管理风险。项目运营方的经营管理水平关系到BOT项目效益的正常发挥与否，直接影响项目的成本收回与收益获取；第三，市场风险。针对体育馆的市场风险具体表现为服务项目的定价能否带来较大的客户群，产生预期的收益用以偿还债务、满足项目经营的所需费用，并使股本投资者收回投资。

三、规避高校体育场馆建设BO T融资项目可控制风险的措施

通过对该BOT融资方式中的风险进行分类分析，我们根据风险的性质、发生阶段等特点来有针对性地进行管理以降低风险。具体来讲，一种是按风险发生的时间阶段进行重点管理的方法，另一种是按风险的动因进行分解的管理方法。

（一）按风险发生的时间阶段进行重点管理。按照传统风险管理的思路，对项目各种风险可能发生的阶段进行识别后，在特定的阶段有针对性地对可能发生的风险进行防范。

根据图1可以得到高校体育馆建设项目按时间阶段进行重点管理的风险控制情况:在项目初期审批阶段，需要重点控制信用风险和获准风险；在项目进入建设阶段，需要重点控制信用风险、完工风险和金融风险，项目主要通过施工单位的工作进度和质量来控制；在项目公司运营阶段，需要控制的风险主要是信用风险、金融风险和运营风险；在特许经营权期满，项目产权移交给学校之后，需要重点控制的风险是金融风险和运营风险。（图1）

（二）按风险动因进行分解管理。为了更有效地对项目的风险进行管理，依据每种可控制风险发生的原因或者构成要素对其进行分解，从诱发风险的每一个基本要素入手对风险进行管理。下面主要针对采用BOT融资方式的高校体育场馆建设项目的风险，从以下三个方面来讨论风险管理的方法:

第一，获准风险的管理。高校体育馆建设项目，需将审批的有关事项进行详尽的考虑，如作为学校的闲置场地，若在特许权协议签署前由学校报上级主管部门批准后另做他用，可以消除项目公司在土地使用方面的阻碍，避免导致工期延误的情况。涉及新技术的采用时，只要有设备或技术提供机构的强有力支持，或者由相关的保险机构对新技术进行承保，获得批准就相对容易得多。

第二，完工风险的管理。对项目公司来说，建设面临的最大风险是工程顺利完工的风险。工程能否顺利完工，决定着项目能否顺利运营和各相关方能否得到回报。高校体育场馆的建设从项目的可行性研究以及项目发起人提供完工担保等来降低风险。

第三，信用风险的管理。按照信用风险发生的原因，可以将其分解为项目公司和政府、项目公司和股东、项目公司和建设商、项目公司和供应商等不同参与者之间的信用风险。高校对于项目公司和项目发起人之间的信用风险将可能涉及到利润比例的确定等问题，在事前就明确写入相关协议之中，以便相关情形发生之时按照相应条款来解决问题。

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