股指期货上市初期的投资机会

李 奇

想做股指期货，20万元是必须有的

股指期货在上市首日基本以理性开盘，整体表现平稳，预计短期内仍将跟随现货震荡，日内价差交易将成为主流，远期合约部分时间偏离较大。由于股指期货期现套利功能受限，远期合约有较大升水的现象将持续一段时间。

就股市而言，尽管上市首日期货市场对现货市场的指导意义不明显，但随着套期保值、套利等主流资金在未来一段时间的介入，过高的基差会逐步收敛，持仓量成交量也将逐步活跃，成份股股票也必将成为主流资金追逐的主要投资标的。

证监会明确规定只有适合的投资者才能参与股指期货交易，但是是否适合，不是钱多能考试就可以，即使钱少，但只要能做一手合约，也未必不适合。本栏倒是建议投资者尽最大可能参与股指期货交易，这样不仅能帮助自己增加对股市的理解，提高投资经验值，甚至能起到保证未来能够持续在股市生存的作用。

如果真的只有20万元，最好进行波段操作，看涨股指的时候就做多，看跌股指的时候就做空，目前尽量选择5月合约，不仅成交量大，保证金率低，同时异常波动也会相对较小，风险也比较可控，剩下的就是交易水平的问题。只有一点建议，个人投资者如果不是资金大到一定程度，不要去做套保，期货市场里，99％的交易都是投机，股指期货的投机，看似风险很大，但却和股指的波动紧密联系，比较公平，而且熟练操作期指，对未来的投资生涯绝对有好处。

股指期货上市初期的投资机会分析及把握

在股指期货推出对股票市场长期运行趋势和波动程度的影响问题上，我们很难从成熟市场的数据中找到规律加以应用，理性的做法只能是结合中国现阶段经济情势进行分析。

首先要明确股票市场长期运行趋势主要决定于宏观经济环境、资金充裕程度、经济政策、市场估值现状、企业盈利水平及预期，股指期货无法逾越其发生影响。

对于波动程度，目前中国经济正处于后金融危机时代，2010年面临着复杂的国内外经济形势，有很强的不确定性，国家的经济政策处于两难境地，在不同的情况下，股指期货可能有不同的影响。

第1种可能：世界经济和中国经济复苏迹象不断明确，民间投资、出口、居民消费活跃，经济政策以控制通胀为主，利率上升、信贷规模收缩，打压资产泡沫。

在这种情况下，尽管经济长期向好，但中短期内资金面受到较大影响，A股市场较大概率仍将维持弱势振荡。

股指期货在这种情况下推出，作为对冲系统性风险、买空卖空的工具，将成为风险偏好程度相对较高的短期游资的重要盈利手段，同时有助于大多数机构资金坚持价值投资、长期投资。市场的波动程度，将取决于这两股力量的相互博弈，总体波动性减小、部分个股阶段性波动性加大的概率较大。

第2种可能：世界经济和中国经济复苏迹象模糊，甚至发生二次探底，经济政策以保增长为主，利率大致维持不变、信贷规模仅小规模地进行结构性调整，相对宽容资产泡沫。

在这种情况下，由于长期趋势不明朗，价值投资面临强不确定性，A股市场的投机性将增强，可能重复2006－2008年先大涨后大跌的历史。股指期货在这种情况下推出，将成为助长大涨大跌的因素，增加市场的波动程度。

还有一个问题大家比较关心，即股指期货的推出是否会有蓝筹股舱筹行情?

在股指期货推出后，沪深300指数成份股由于其走势与股指期货理论上有更好的风险对冲性，加上本身基本都为大盘蓝筹股，对资金有更好的容纳性，其中的机构资金总量将更加稳定。其走势会向成熟市场靠拢，即长期更加平稳，不大涨大跌；在中短期，由于各类新老资金对这类股票的总需求增加，可能会带来总体上的“抢筹行情”，但仍然要因股而异，高换手不一定意味着会有大肆炒作行情。尤其在熊市阴影仍在人们心中、宏观经济形势十分复杂的2010年，各类资金的操作都会比较理性，不支持单边大幅上涨。况且，监管方不希望进一步造成资产泡沫，如果股指因市场炒作期指成份股而持续上涨，随时可以通过修改制度设计、控制IPO和再融资审批节奏来加以抑制。大小非也可能借机减持。

另外，股票市场有其自身的规律，即估值水平有趋同的动力，如果期指成份股的估值由于需求的增加而大大高于市场估值中枢水平，那么其他股票也会有上升的动力。但进入期指成份股的很多资金将来自其他股票，导致其他股票可能有先跌后涨的走势。

国外经验表明，在股指期货上市初期，由于投资者认知水平和操作经验的欠缺，股指期货可能在较长的一段时间里较多地偏离现货，市场反应不够灵敏，形成较多的套利机会。今年年初以来的各仿真交易合约长期保持了巨大的基差，IF1003直到最后交易日午盘后才收敛于现货。真实交易的情况可以期待更多的套利资金使市场灵敏度高于仿真交易，但仍然可以期待推出初期各方资金反应速度滞后带来的机会。

我国股指期货上市初期投资机会可以归纳为以下4点：

1股指期货的推出不会改变市场的总体运行趋势，因此，股指期货投资分析中的总体思路仍应建立在对现货本身基本面状况判断的基础上。

2股指期货最主要是作为一个对冲系统性风险的套期保值工具，这也是监管方的期望所在，可以预测股指期货的推出会使市场风格更多地转向长期价值投资。因此，把握好宏观经济大形势和具体公司前景。利用部分资金构建价值导向型组合进行长期投资，是较好的选择。

3在较大概率上，大盘蓝筹指标股在股指期货推出后相当长的一段时间内出现一波“吃饭”的行情，即各类资金出于“标配”目的进行买入的行情。虽然公募基金等主力资金在大盘蓝筹股上本身已经有了相当的配置，但新增资金和其他原风险偏好较强资金的陆续增配的量也很值得期待。因此，在消息面和基本面不发生重大利空的情况下，现货和期货市场上都可以期待有一波先上行的走势。

4国际经验表明，股指期货上市初期市场的反应会较不灵敏，可能产生明显的套利机会，建议把握住可能有的明显低估或高估机会，坚定其一定向现货收敛的规律，而对市场其他频繁变化带来的可能的短期机会采取观望和学习为主的态度，不过多参与。

对于有一定资金实力的中小投资者，建议在股指期货投资上遵循以下的投资分析流程：

对套期保值者：第一步，确定对未来6－12个月股指趋势的基本观点；第二步，预测对各股指期货合约交割时现指的区间；第三步，寻找符合阿尔法策略要求的现货投资组合，计算理论套保比率，并在实践中进行调整；第四步，寻找合适的现货和期货进场时机，未必要相同；第五步，不断跟踪研究。更新指数预测，寻找波段操作棚会。

对套利者：第一步，确定对未来6－12个月股指趋势的基本观点，并跟踪更新；第二步：预测对各股指期货合约交割时现指的区间，并跟踪更新；第三步：以对现指的预测区间为基础，建立趋势投资的“基本仓”，并不断根据预测观点的更新进行调整。在基本仓基础上，密切关注基差、价差变化，结合基本面和消息面的变化，迅速反应，快进快出，实施套利。但总体应该以“回归基本仓”为念。

在分析框架方面，建议从宏观经济、现货市场、股指期货技术面等方面综合考虑。对于长期投资者来说，风险管理意识高于一切，与股票相比，股指期货特有的强制平仓与强制减仓制度，更是要求投资者密切关注市场变化、严格遵守市场纪律。对于套保者，还建议以小于一周的时间为周期监控现货组合的跟踪误差和超额收益情况，与备选资产组合池进行比较，必要时更新套保比率。