宏观渐好 微观走弱

孙健芳

虽然先行的宏观经济指标在修复,但与微观实体相关的数据还在继续走差,2月之后,中国宏观经济将迈入“宏观向好,微观走差”的阶段。

外贸向下投资补上

2月,中国经济是外趋冷、内复苏。

3月11日,海关总署公布了2月份进出口数据,2月份中国外贸进出口总值比去年同期下降24.9%。“数据远弱于预期且创下有史以来最大降幅。”野村证券中国区首席经济学家孙明春在报告中指出。

“鉴于全球经济严重下滑并且人民币相对多数外币升值,我们预期中国的出口在2009年将面临一股猛烈的逆风。”孙明春在报告中指出。

虽然外贸数据下滑,但孙明春却坚持,2009年GDP增长将达到8.0%,而且面临上行可能。原因是投资数据出现了强劲反弹,2月份,城镇固定资产投资增长26.5%。

对于2009年的固定资产投资,自去年11月以来一直争议较大,很多经济学家表示,不管是从房地产投资还是从贸易品部门的投资来看,均应会出现下降。

“去年11月,我提出2009年的固定资产投资增速会在24%以上,但几乎所有与我交谈的人士都觉得是天方夜谭。”孙明春指出。未来,这种投资强劲反弹趋势会延续下去。“施工项目计划总投资同比增长25.4%;而新开工项目计划总投资同比增长87.5%,这么高的新开工项目未来都会成为施工项目。”

CPI告负但通缩风险降低

2月份乐观的数据还有消费者物价指数(CPI),虽然CPI由正转负,但通货紧缩风险却在降低。

3月10日国家统计局公布数据显示:2月份消费者物价指数(CPI)同比下降1.6%,工业品出厂价格指数(PPI)同比降4.5%,基本符合专家的预期。这是6年以来(自2003年以来)CPI首次同比为负值,也是近年来首次出现CPI和PPI同时告负的现象。

CPI的同比数据为负,通货紧缩说法再次抬头,但多数经济学家认为不用担心。首先,翘尾因素仍是主要影响因素,由于去年2月份CPI达到8.7%的多年新高,翘尾因素贡献了-2.48%,而这个因素会随着时间推移而削弱。

另一方面,衡量通缩更客观的标准是环比数据,只有当物价指数连续6个月出现负增长,才可能认为是通货紧缩,“考虑到春节因素,把1-2月份结合在一起分析,不难得出,物价已经出现了环比上升。”潘向东说。

未来,中国CPI继续走低的可能性也不大。一方面,随着全球大量投放货币刺激经济,未来全球经济体将有望企稳,工业品和原材料价格反弹向上的可能性更大。另一方面,国内农产品价格和今年会进一步理顺水电煤气等居住类价格预期,也会带来相应价格反弹。

“所以,我觉得今年CPI有望全年维持在1%左右,全年呈现‘U形走势。”潘向东表示。而西南证券首席宏观分析师董先安则一直坚持,中国8月将会率先走出通缩。

宏观向好微观渐差

在4万亿政府经济刺激计划下,中国各类先行宏观指标都在修复。制造业采购经理指数(PMI)被认为是判断经济状况的信号之一,如果此数据超过50,代表经济开始扩张,自去年下半年以来,此指标就在不断反弹,2月份此数据达到49。

发电量数据也在向好,钢铁行业的生产能力正在恢复,房地产也开始回暖。然而虽然先行宏观指标向好,但微观主体数据仍在继续走差。除了进出口依旧“寒冷”外,2009年1-2月工业增加值同比仅增长3.8%。工业增加值增速在2007年6月达到19.4%高点后一直在快速回落。

由于1-2月工业增加值增速的下降同出口和零售增速的下降有关,其背后传导链是:内外需深幅下降导致销量下滑-企业恐慌性削减存货-工业品价格快速下跌-产量下降-工业企业利润出现负增长。

“目前情况是,存货消化容易,但过剩的产能消化需要很长时间。”3月11日,交银施罗德基金管理公司投资总监李旭利分析,他预期,只要有大量过剩的产能存在,制造业利润就很难上升,中国经济可能步入无利润增长阶段。