捉迷藏与马后炮

陆磊

货币政策在维护币值稳定、促进经济增长的过程中,面临资产价格显著波动的挑战。有效应对这一挑战,不仅需要考虑,是否应将资产价格纳入货币政策关心的价格指数,而且需要完善金融管理体制。

由于金融市场的发展,银行信贷资金可以通过多种渠道流入资产市场,造成借款人与中央银行“捉迷藏”的局面:央行原本希望进入实体经济的低成本融资被动员到资产市场;宽松的货币政策未推动CPI走高,但资产泡沫化成为事实。这造成中央银行的政策两难。CPI未提高,因而缺乏紧缩的理由;资产价格泡沫化,似乎又应该从紧。所有的问题归结为,中央银行应该以什么样的价格指数作为最终目标,且应该用怎样的工具实施调控。

资产价格上涨与CPI走高之间存在时滞,因此,以CPI为目标的货币政策只能放任资产泡沫发展,直到金融危机发生。這就是一种“马后炮”。

为解决上述问题,从维护金融稳定的职能出发,中央银行应该具备对银行的现场和非现场检查权,利用合规性原则抑制投机性信贷投放。此外,中央银行必须与证券监管部门和银行监管部门同时合作,进行某些调控工具的创新。例如,将当前房地产抵押贷款中的贷款成数规定改为固定授信额度——假设某个家庭授信额度为100万元,则无论其购买的房产套数或市值,100万元信贷封顶。这样的监管政策,只能通过中央银行的征信系统才能完成。惟有如此,“马后炮”式的货币调控才可能彻底终结。

近期,上述金融管理改革可能难以迅速展开,但资产泡沫化趋势已经十分明显,因此,目前可在货币政策层面采取必要的应急手段,以避免可能到来的中国式次贷危机。全面宽松的货币政策,有必要转向“有保有压”。在确保实体经济稳健增长的同时,分布压缩资产泡沫化。第一步实施紧缩性公开市场操作,第二步恢复针对资产价格泡沫的信贷政策,第三步提高存款准备金率。只有改变流动性无限供给的预期,才可能真正遏制资产泡沫化。■

作者为广东金融学院教授